11月铜价先抑后扬，整体录得上涨。市场对于美联储结束加息预期持续，但受美联储官员言论扰动，美元高位振荡，铜价也于前半月振荡走弱。下半月美国通胀及就业数据先后发布，结束加息预期再度升温，推动铜价走强。

　　海外市场逐渐回暖但持续性存疑

　　市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，并促进海外宏观市场环境表现积极。

　　美联储11月议息会议按兵不动，会后虽然鲍威尔表示，美联储目前并没有考虑，且也没有讨论未来降息的问题，但市场依然对加息周期结束抱有预期，美股全线开始“狂欢”。而后公布的美国失业数据和通胀数据更是在一定程度上强化了这种乐观情绪。美国10月非农就业人口变动15万人，不及预期值18万人，亦不及前值29.7万人，且前2个月的数据均被大幅下修；美国10月失业率为3.9%，高于预期值及前值3.8%。美国10月CPI同比增长3.2%，美国10月核心CPI同比增长4%，为2021年9月来最低，继美国CPI超预期降温后，美国PPI的增速也超预期放缓，市场进一步押注美联储将在2024年降息。

　　目前，美联储官员对于后续货币政策路径的言论并不一致，且市场近期的乐观情绪虽然令金融市场整体环境逐渐宽松，但前期市场“自发加息”的效果被明显打折，因此海外市场乐观氛围的持续性存较大不确定性。

　　交易所累库压力有望进一步缓解

　　11月铜精矿的供应格局难言平稳。10月下旬，刚果(金)发生卡车司机罢工，包括嘉能可和CMOC在内的公司生产的铜滞留在Kolwezi地区；11月中旬，巴拿马抗议活动导致港口封锁，第一量子减少Cobre Panama矿山的铜矿石处理量。从机构报出的进口铜精矿加工费来看，11月进口铜精矿加工费继续回落，截至11月17日当周已经跌至84.37美元/吨，为今年5月以来最低水平。据机构调研情况，11月国内冶炼厂并没有检修安排。进口铜精矿加工费虽然自9月起见顶回落，但目前加工费依然处于偏高水平，加之国内精炼铜现货供应偏紧，冶炼厂在月间并无明显生产干扰。

　　从交易所库存水平来看，11月LME铜库存累积进程明显减弱，截至11月21日，LME铜库存较10月末增加0.35万吨至18万吨，后续库存增加潜力预计相对有限；上期所铜库存较10月末减少0.54万吨，整体库存水平持续偏低；COMEX铜库存在11月小幅降低，月末已经下降至2万吨以下。

　　根据机构调研的国内冶炼厂检修计划，四季度冶炼厂检修计划较少，仅在10月有两家冶炼厂零星检修，12月未有冶炼厂检修安排，冶炼厂生产将延续。交易所累库带来的市场压力将有进一步缓解。

　　国内基本面平稳但需求表现不同

　　从国内市场来看，电解铜企业开工率在9—10月持续在年内高位运行，同期线缆企业开工率亦持续回升。11月上旬铜价回调期间，市场采购积极，年末基建项目赶工对线缆需求产生了较为明显的提振。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，提振年末需求。目前国内线缆企业原料采购相对充分，新发国债带来的需求拉动作用将部分助长年末需求，但季节性回落趋势在所难免。自6月起，空调行业产销快速回落，但依然强于往年。9月起，空调产销回落至常年水平，不过铜管行业始终未出现库存压力。12月是国内空调企业生产和销售的旺季，从空调产业链目前的整体情况来看，需求传导仍然较为顺畅，空调行业用铜需求仍有一定回升空间。

　　10月国内汽车产销稳中有升，其中，新能源汽车生产有一定发力，销量延续稳定增长态势。截至9月末，国内新能源汽车产销均较往年同期偏高，汽车行业整体处于回升进程当中。依照季节性规律，四季度汽车行业产销仍存在一定回升空间，考虑到三季度汽车行业促消费政策推出可能存在的部分消费前置作用，四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，但暂不建议市场过度乐观。铜市基本面整体平稳，并无明显亮点。综上，12月铜价将整体延续振荡态势。(作者单位：国元期货)