兴业证券发布研究报告称，8月以来，美债利率、美元指数快速上行，导致资金系统性流出新兴市场。而当前，随着美债利率、美元指数回落，海外环境改善之下，外资无差别流出的情况已在逐渐被扭转。随着外部环境改善，以及海外对国内经济悲观的修复，近期人民币显著升值，外资流出压力也已在边际缓解。往后看，考虑到岁末年初也是外资机构rebalance portfolio、集中加仓A股的传统时间窗口，外资回流有望成为市场的重要驱动，结构上，重点关注价值成长龙头以及港股恒生科技等优质资产。

　　兴业证券观点如下：

　　随着海外环境改善，资金流出新兴市场的趋势正在被扭转

　　8月以来，美债利率、美元指数快速上行，导致资金系统性流出新兴市场。该行看到，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。甚至此前外资大规模加仓的日本市场，也在8、9月遭到大规模减持。

　　而当前，随着美债利率、美元指数回落，海外环境改善之下，外资无差别流出的情况已在逐渐被扭转。11月以来，随着美国PMI、非农和通胀等数据连续不及预期，美债利率、美元指数已大幅回落。截至当前，10年期美债收益率已回落至9月底水平，美元指数则已回到9月初水平。而随着海外环境改善，该行已经看到此前外资无差别流出的情况已在逐渐被扭转。

　　10月以来，外资对于国内经济的悲观预期也在持续修复

　　与此同时，近期外资对于中国经济的悲观预期也在持续修复，并已率先反映在A50指数期货的表现上。11月7日，IMF宣布将今明两年中国经济增长预期分别上调至5.4%和4.6%，较10月预测值均上调了0.4个百分点。此前，摩根大通、瑞银集团、德意志银行等多家金融机构也都上调了今年中国经济增长预测。参考花旗中国经济意外指数，当前该指数已回升至正区间，指向近期中国经济表现已开始好于海外预期。

　　而随着外资对于国内的悲观预期持续修复，该行也观察到，国庆假期结束以来，非国内交易时段对A50指数期货表现的拖累显著收敛，近期更已转向正向贡献且幅度持续加深。

　　岁末年初，外资回流有望成为市场的重要驱动

　　随着外部环境改善，以及海外对国内经济悲观的修复，近期人民币显著升值，外资流出压力也已在边际缓解。外资方面，相较于8-10月陆股通北上资金累计流出1700亿以上，11月以来流出节奏已显著放缓。与此同时，本周人民币汇率进一步升值，期间美元兑人民币汇率更一度跌破7.14，创7月底以来新低，带动人民币资产吸引力继续提升。并且，参考历史经验，汇率压力缓解后，外资大多迎来明显的流入。

　　往后看，考虑到岁末年初也是外资机构rebalance portfolio、集中加仓A股的传统时间窗口，外资回流有望成为市场的重要驱动。回顾2017年-2022年，北上资金流入具有明显的“开门红”效应，历年外资大多会在1-2月以及12月大幅加仓A股，占全年净流入规模的比重的中位数为45.3%。

　　岁末年初外资驱动+政策预期下，价值成长龙头有望迎来修复

　　外资流出压力缓解的同时，近期国内各项政策宽松措施继续加速落地、加码。11月20日，中央金融委员会会议召开并要求“在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”。往后看，该行倾向于认为，年底随着各种重要会议陆续召开，后续包括降准降息、一揽子化债、城中村改造、地产放松等进一步的政策宽松举措有望继续落地，并对市场形成支撑。

　　此外，近期该行也观察到国内资金面迎来改善，对市场形成正反馈。9月初开始，随着融资保证金比例下调，两融资金持续流入。尤其是10月底以来，随着市场情绪回暖，两融资金流入进一步提速，截至11月23日，两融余额升至近1.68万亿，已较8月底时增加近1200亿。并且，近期随着市场底部修复，基金发行边际回暖的同时，赎回压力也有所减弱。

　　因此，该行倾向于认为，随着外部环境改善、汇率压力缓解、外资逐步回暖，以及国内政策持续发力、资金面改善带动正反馈等利好不断释放，岁末年初市场仍有进一步向上修复的空间与动能。

　　结构上，重点关注价值成长龙头以及港股恒生科技等优质资产，在外资回暖、国内资金面改善共振驱动，叠加年底重要会议政策预期的催化下，有望带动市场整体迎来一波修复。

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