11月由于东北地区降雪影响，天气降温农户惜售，玉米潮粮价格持续上涨，华北地区波动相对较小。下游养殖行业仍处于亏损，淀粉厂利润较高，南北方港口库存较低，贸易商和终端企业建库意愿不强，玉米销区价格低迷。但东北产区种植成本较高，低于成本农户惜售，玉米下跌空间有限，盘面处于窄幅波动。

　　12月东北农户卖粮压力仍较大，预计年前仍有一波较大卖压。但黑龙江潮粮低于2250元/吨，华北到厂价低于2650元/吨，农户会惜售，盘面01玉米2300支撑较强。一旦春节期间卖粮压力显现，05玉米可能有较高的上涨空间。01玉米和淀粉目前价差较高，库存累积的情况下，淀粉现货仍有下跌空间。

　　对于交易，由于华北玉米下跌空间有限，但东北玉米仍有下跌空间，且淀粉利润较高，开机率会维持高位，淀粉现货会下跌。等现货压力释放后，05玉米可以尝试做多，可以逢高做缩01玉米和淀粉价差。

　　风险点：玉米卖压较大，现货大跌

　　11月玉米现货华北和东北分化较大。进入11月，由于天气降温及暴雪影响，东北地区农户惜售，深加工库存较低，玉米潮粮现货上涨幅度较大，其中黑龙江绥化地区潮粮从2210元/吨上涨到2360元/吨，吉林从2390元/吨上涨到2480元/吨，港口平仓价上涨到最高的2630元/吨。但华北玉米波动较小，到厂价基本稳定在2650-2700元/吨。期货01波动较小，基本在2520-2580区间震荡。今年由于新粮增产2000万吨左右，下游养殖需求利润较差，但种植成本高于去年，跌到成本线后农户惜售，玉米现货波动相对较小，盘面振幅也是近几年同期新低。

　　巴西玉米和美玉米丰产，全球玉米产量高宇去年，国际玉米重心下移，进口利润较高，但南美天气仍有不确定性，会带来阶段性扰动。国内市场主流机构预期国内玉米产量增2000万吨左右，丰产已经成为事实，玉米也已经跌到成本线附近，天气降温，农户惜售情绪较重。但下游养殖需求利润较差，贸易商和下游企业建库存意愿较低，玉米现货短期下方成本支撑偏强，上方需求不足的窄幅震荡局面。一、11月报告上调美玉米产量，全球玉米产量高于去年

　　11月USDA报告上调美玉米单产和产量，产量高于去年，全球玉米供应宽松。美玉米种植面积9490万英亩，环比10月持平，收获面积8710万英亩，环比10月持平。单产174.9蒲/英亩，环比增加1.9蒲/英亩，产量152.34亿蒲(432万吨)，环比增加1.7亿蒲，同比增15.19亿蒲(3860万吨)，库存为54.75百万吨，高于10月的53.62百万吨。11月巴西产量和10月持平，产量为129百万吨，同比减800万吨，出口5500万吨。阿根廷产量为55百万吨，同比增2100万吨，出口4100万吨。乌克兰产量2950万吨，高于10月的2800万吨，同比增250万吨，出口2000万吨。全球玉米产量为1220.79百万吨，高于10月的1214.47百万吨，高于去年同期的1157.08百万吨。全球期末库存314.99百万吨，低于10月的312.4百万吨，也高于去年同期的299.22百万吨。整体看全球新季玉米产量增加，种植成本下移，480美分/蒲以下基本是美玉米低点。

　　美玉米陆续上市，但巴西玉米价格低于美玉米，巴西出口挤占美玉米市场，中国11月进口美玉米数量减少。目前是美玉米新作开始出口，截止11月16日当周，美国出口累计检验681.33万吨，同比提高23.8%，23/24年度至今对中国出口检验累计73.03万吨，占美国出口检验总量的10.7%。截止11月16日的过去1个月，美国对中国玉米出口仅7.8万吨，但进口利润仍然较高。

　　美玉米持续低位，进口利润较高，但进口玉米和替代谷物低于去年。截止11月23日，美国12月船期进口价2220元/吨，按照广东2740元的玉米价格，进口利润520元/吨。巴西12月船期进口成本2241元/吨，进口利润499元/吨。10月进口玉米204.4万吨，1-10月进口玉米1860万吨。其中，10月进口巴西玉米180.1万吨，进口美玉米13.96万吨，进口俄罗斯1.97万吨，进口缅甸6.04万吨。10月进口大麦122万吨，进口高粱67万吨，进口小麦62.9万吨。

　　目前美玉米和巴西玉米丰产，全球谷物价格处于低位，南美天气可能继续炒作，但南美巴西头茬玉米和阿根廷玉米产量占比较小，影响相对有限，在需求偏弱的大环境下，目前的焦点仍是国内玉米供应及农户卖粮节奏。二、23/24年度种植成本增加，产量增加，玉米考验成本支撑

　　23/24年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产2000万吨左右，按照钢联数据，增产2100万吨，今年东北地区预计增产920万吨。根据我们和其他机构调研，黑龙江今年产量预计在4350万吨，高于去年4100万吨，吉林产量3500万吨左右，增产接近300万吨。辽宁也增产270万吨左右，黑龙江增产的原因主要去年玉米收益较好，部分大豆改种玉米，玉米面积和产量增加，辽宁和吉林由于去年水灾减产，今年是修复性增产。华北和其他地区今年面积和单产也在增加，全国预计面积比去年同期增加1.85%。调研23/24年度种植成本增加较多，其中地租成本上涨幅度较大，农资涨幅较小。根据钢联数据调研，黑龙江地区，2019年总成本从9500元/公顷，上涨到2023年的18200元/公顷，上涨162%，但是农资成本只上涨13.3%。按照成本测算，黑龙江基本基本潮粮在0.9元/斤附近，一旦潮粮低于2250元/斤，农户惜售情绪较浓。

　　但由于今年产量增加较多，下游养殖行业持续亏损，贸易商和终端企业收购谨慎。华北玉米相对稳定，但东北农户进入11月开始惜售，潮粮价格上涨。目前东北地区农户仍在惜售，深加工库存减少，深加工收购意愿较弱。按照季节性规律，农户会有2波卖粮高峰，一是元旦附近到年前的卖压，其次是年后天气转暖的卖压。个人认为，今年的卖压会提前，逻辑是农户也接受了今年的增产和低价格，同时由于信息传播比较快，今年的卖粮节奏也比以往要快，都不想在年后最大的压力下卖粮，从而导致农户都会提前卖粮。如果是年前农户大量卖粮，深加工正好趁机建库存，价格大幅下跌有限。如果都集中年后卖粮，价格会很低，贸易商会是最大的赢家，深加工不一定会吃到价格的福利。

　　三、饲料需求增长开始减弱

　　目前饲料企业需求开始减弱，11月养殖行业出了蛋鸡，生猪和肉禽仍然亏损，饲料需求减弱。虽然玉米价格下跌较多，养殖成本降低，但终端需求偏弱，肉禽及生猪价格仍在下滑，养殖利润亏损，饲料需求仍偏弱。10月饲料产量低于去年和上月。根据中国饲料工业协会数据，10月全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%，由于新季玉米价格下跌较多，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比30.0%。1-10月饲料总产量26026万吨，累计同比增7.3%。能繁母猪和商品猪的存栏量环比减少，生猪存栏处于高位。根据我的农产品123家企业统计，10月底能繁母猪存栏量504.5万头，环比减少0.36%，同比增加0.2%。10月商品猪存栏量3504.47万头，环比减少0.37%，同比增加14.15%。截止11月24日，自繁自养利润为-74元/头，外购仔猪养殖利润为-196元/头。11月份虽然饲料价格在下跌，但生猪价格持续下跌，毛鸡价格也在下跌，出了鸡蛋盈利外，整个养殖行业仍然亏损。但12月需求仍有所期待，12月开始备货过年行情，下游需求仍在恢复，养殖行业利润会有所改善，饲料需求会增长。饲料企业库存处于低位，12月有补库需求。截止11月23日，47家规模饲料企业玉米平均库存30.0天，较去年同期下降13.04%。

　　由于糙米到华北基本在2850元/吨附近，高于目前2700元/吨的玉米。华北小麦10月底价格在3000元/吨，高于玉米300元。玉米相对糙米和小麦，优势明显，玉米用量开始增加。

　　四、深加工玉米消耗持续增加，玉米库存持续增加

　　新玉米上市价格较低，深加工盈利可观，淀粉企业盈利较高，尤其是黑龙江企业，利润在100元/吨以上。深加工开机率维持较高的位置，玉米库存也在持续上升。截止11月23日，淀粉行业开机率63.01%，预计12月开机率仍会维持到63%以上的高位。深加工企业库存为324.6万吨，且库存仍在上升。

　　11月玉米供应充足，且潮粮较多。虽然11月东北由于降雪影响物流，黑龙江潮粮价格上涨较多，但淀粉利润仍较高。截止11月24日，山东地区淀粉盈利40元，吉林盈利116元，黑龙江盈利116元。截止11月23日，玉米淀粉库存总量63.2万吨，月增幅7.9%，年同比降幅10.1%。预计随着开工率的提升，库存会增加，淀粉现货会下跌，利润会减少。

　　11月造纸开机率上升，淀粉糖开机率下降，12月预计淀粉糖和纸厂开机率继续维持高位。截止11月23日，F55果葡糖浆开机率为39.41%，麦芽糖浆开机率为46.1%，瓦楞纸开机率为64.48%，箱板纸开机率为66.95%。五、北方和南方港口玉米库存维持低位

　　由于东北产区11月玉米价格较高，下游需求偏弱，导致北方港口玉米库存较低，但南方进口玉米和替代较多，全部谷物南方库存仍偏低。根据Mysteel玉米团队数据显示，11月17日北方四港玉米库存共计89.9万吨，比上月增加26.7万吨。广东港内贸玉米库存10.5万吨，外贸库存88万吨，进口高粱32万吨，进口大麦52.4万吨，累计谷物库存182.9万吨，谷物库存低于上月184万吨。

　　11月初由于东北降雪影响，且气温较低，农户开始惜售。黑龙江潮粮从2210元/吨上涨到3360元/吨，上涨幅度较大，贸易商和下游企业收购谨慎。华北玉米上量较多，玉米相对稳定在2650-2700之间。东北玉米按照季节性规律，年前和年后有卖粮压力。由于今年产量增加，农户也接受玉米的低价格，但黑龙江潮粮2250元/吨以下，农户也会惜售，相当于黑龙江2300元/吨的干粮支撑较强，盘面2500支撑较强。进入12月资金开始关注03和05玉米，一旦过年期间出现卖粮压力，等现货企稳，可以尝试做多05玉米，个人认为，05玉米要比01高30-50相对合理，05玉米底部在2550元/吨附近。

　　对于淀粉，由于现在库存仍较低，但淀粉库存持续增加，淀粉到12月底库存会增加较多。按照钢联统计的口径，按照每个星期2-3万吨的累库速度，12月底到1月初淀粉库存可能在80万吨左右，淀粉厂压力开始有压力。01淀粉目前贴水较低，预计盘面01淀粉在2880-2980之间波动，01玉米淀粉价差大概率在430-360之间波动。

　　玉米：

　　国际玉米供应宽松，美玉米和巴西丰收，盘面美玉米在种植成本线附近，南美天气仍存在不确定性，但影响相对有限。巴西玉米出口增多，国内进口利润较高。由于今年增产较多，贸易商和下游采购比较谨慎，玉米上涨动力缺乏。虽然11月由于天气影响，农户惜售导致玉米现货上涨。但东北玉米卖压仍较大，预计今年卖压会提前至元旦左右，东北玉米现货仍有一波下跌。但今年农户种植成本高于去年，潮粮2250元/吨以下，农户仍会惜售，玉米现货仍处于偏弱震旦。01玉米下方2500支撑较强，等现货卖压释放，可以尝试做多05玉米。预计01玉米在2500-2560之间波动，05玉米底部在2550元/吨附近。

　　淀粉：

　　进入11月，华北玉米大量上市，玉米现货维持低位，但东北玉米潮粮上涨幅度较大，副产品价格也在下跌，淀粉现货上涨。但淀粉库存仍较低，且由于豆粕现货下跌较多，副产品跟随下跌，副产品的贡献从810元下跌到11月底的780元，淀粉现货继续上涨。导致1月玉米和淀粉的价差从370上涨到最高的430。但淀粉库存继续累库，淀粉厂利润在缩小，且1月仓单接货意愿较弱，预计01玉米和淀粉价差会在12月回落到380元/吨以下。

　　1.单边：国际新玉米大量上市，美玉米底部震荡，南美天气仍有炒作可能，可以尝试轻仓买入美玉米。12月东北会出现卖压，预计东北地区仍有下跌空间，但01玉米贴水较多，预计01玉米2480-2560之间震荡，重新考验2500支撑。05玉米可以在2550附近或以下做多。

　　2.套利：多1月玉米空1月淀粉，入场点410-440，出场点380以下。

　　3.期权：等03玉米回落到2520附近，卖出c2403-P-2500。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

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