［原先投资组合中股票配置比例越高时，需要配置的最优黄金比例也越高，加入黄金对组合风险收益的改善空间也越大。］

　　2022年以来，海外通胀和美联储加息速度都达到40年来新高，资产价格波动加剧，不过与此同时黄金表现强势，全球央行及民众购金热情高涨，黄金展现出较强的避险属性。

　　黄金曾作为人类上千年的货币，在当今全球货币体系中也充当了美元信用对标物的角色。在美国财政赤字持续扩张、透支政府信用、全球货币体系多极化加速的背景下，全球部分央行选择抛售美债更多地增持黄金，以应对全球宏观环境持续高企的不确定性。

　　党的二十大报告指出，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”“灰犀牛”事件随时可能发生。2022年俄乌冲突爆发及2023年巴以冲突升级，都带动了金价的快速上行，凸显了当前宏观环境下黄金避险属性的增强及增加黄金配置的必要性。

　　投资黄金有两大好处。

　　一是享受黄金长期优异的收益。根据历史表现，黄金在长期内的收益超过大多数资产，年化收益率在大类资产中仅次于标普500指数。参考过去5年、10年及15年，黄金年化收益率分别为11.61％、6.44％和7.16％（数据来源：彭博）。与此同时，黄金还具有低波动的优点。2004年以来，黄金年化波动率均值为7.1％，低于上证综指和MSCI（全球知名指数编制公司明晟公司）新兴市场指数波动率的9.5％和7.4％。此外，黄金回撤相对较小。

　　二是黄金能够改善投资组合风险调整后收益。历史来看，自2004年以来（截至笔者撰稿时）万得全A回撤超过20％的时点共有7段时间，黄金价格上涨的概率达到85.7％，平均上涨7.72％，中位数为9.49％，远超过万得全A的-32.56％和-29.52％。笔者研究了低、中、高这三类风险偏好客户在投资组合中添加最优比例黄金后的情况，结果显示原先投资组合中股票配置比例越高时，需要配置的最优黄金比例也越高，加入黄金对组合风险收益的改善空间也越大。

　　对于高风险偏好客户来说，在资产组合中添加黄金十分必要，添加黄金后能够在收益基本不变或者收益大幅增加的同时，极大减小最大回撤。

　　（本文作者系兴业研究公司外汇商品部高级研究员）

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