美豆期货自11月以来振荡上行，创出近3个月高点。受此提振，郑州菜粕期货在11月上旬一度冲高，但随着巴西大豆主产区出现降雨预期，自身供应宽松的菜粕期货涨势昙花一现，回归熊途。展望后市，南美丰产预期较强，国内菜粕供应极为宽松，菜粕期货仍将维持偏弱走势。

　　首先，南美大豆丰产有望。

　　受厄尔尼诺气候模式影响，今年巴西大豆产区南涝北旱，雨水极其不均，播种进度较往年延迟。巴西咨询机构Patria AgroNegocios上周五发布的数据显示，受巴西中北部干旱天气及南部降雨过多影响，截至上周五，巴西2023/2024年度大豆种植率为68.93%，落后于去年同期的80.16%以及过去5年的同期平均水平79.66%。即便如此，由于播种面积增加以及目前巴西大豆尚处于生长早期，预计最终单产受到的影响也不大，巴西大豆丰产预期依旧较强。根据机构预估，2023/2024年度巴西大豆预计播种面积为4572.4万公顷，较上一年度增长2.3%。经过前期干旱后，近期巴西中部地区降雨有所增多。气象机构预测，本月下旬马托格罗索州南部和中部的降雨量可能超过150毫米，在南马和戈亚斯州则达到20—80毫米。市场对巴西大豆生产给予较为乐观的预期。其中巴西植物油行业协会周二表示，巴西2023/2024年度大豆产量预计为1.647亿吨，与之前预估持平。

　　另外，本年度阿根廷大豆将实现恢复性增产。和巴西不同，目前阿根廷大豆产区降雨较为丰沛，播种进度较快，丰产预期较强。布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)称，截至11月15日当周，2023/2024年度大豆播种完成18%，高于一周前的6.1%。交易所当前预期2023/2024年度阿根廷大豆种植面积为1735万公顷，较上年度的1620万公顷提高7.1%。阿根廷大豆产量预计为5000万吨，高于上年因干旱而减产的2100万吨。

　　其次，菜粕供应极为充足。

　　国内油菜籽虽然近几年实现增产，但因其非转基因性质，大多用来小机榨油，生产出的菜饼一般不进入饲料消费领域，国内的菜粕消费主要依赖进口菜籽压榨或者直接进口颗粒菜粕。由于加拿大油菜籽丰产，以及俄罗斯菜籽出口受限，超量的进口菜籽和菜粕充斥我国市场，使得菜籽进口量迅猛增加，菜粕供应极为充裕。据监测，10月国内进口菜籽量3.44万吨，环比减少28.68万吨，减幅89.29%，同比增加4.28万吨，增幅55.44%。2023年1—10月合计进口量为426.96万吨，同比增加333.1万吨，增幅354.89%。10月份国内进口菜粕量为26.39万吨，环比增加9.09万吨，增幅为63.83%，同比增加11.1万吨，增幅72.60%。根据船期预计，11月进口菜籽到港量为45万吨，12月为67万吨，均属历史同期偏高水平。

　　由于进口量增加，加之下游需求较差，目前港口地区油厂菜籽、菜粕库存高企。调研显示，截至2023年11月17日，沿海地区主要油厂菜籽库存为42.1万吨，较前一周增加4.2万吨，为近3年来同期最高水平。截至11月20日，华东地区进口颗粒菜粕库存为13.45万吨，较前一周增加2.87万吨，华南地区为4.5万吨，较前一周增加0.2万吨，两者均为今年以来最高水平。

　　最后，粕类需求低迷依旧。

　　近几个月来，国内养殖业普遍亏损，养殖户生产信心不足，纷纷收缩产能，导致饲料产量下降，粕类等蛋白饲料需求减少，菜粕自然也不会例外。据样本企业数据测算，2023年10月，全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.8%，同比分别下降4.0和1.1个百分点。另外，菜粕主要用于水产饲料生产，后期水产饲料产量将趋于下降，菜粕需求前景黯淡。一方面当前水产品价格低迷，部分水产品投苗量大幅下降；另一方面，随着进入冬季，气温下降使得水产投喂量急剧减少，水产饲料需求萎缩。

　　综上所述，前期菜粕期货走强主要依赖美豆期货上涨提振，但南美天气题材难以为继，美豆上涨空间有限，无法引领菜粕再度走高，加之国内菜粕供给充裕，需求不振，菜粕期货再次逼近前期低点。如无意外天气行情，菜粕期货弱势行情将维持。(作者单位：金期投资)