生意社11月15日讯

　　一、走势分析

　　据生意社镍价格监测，今年年初以来，镍价一直跌跌不休，从年初的240400元/吨，下降至140283元/吨，下降逾10万元，下跌幅度达41.65%。2023年镍价疲软，一方面是宏观因素影响，疫情过后整体经济数据较差；另一主因是，电积镍新增产能的不断放量，硫酸镍与纯镍倒挂，利润驱动下的投产，使纯镍市场由供应偏紧转向过剩。

　　原生镍产业链图

　　全球原生镍产量中，63%为镍铁，30%为纯镍，其他镍产品仅占7%，而镍铁产量中78%为镍生铁、22%为水淬镍。

　　硫酸镍主要应用于电镀行业和电池行业，是三元锂电池产业链中最主要的镍原料。随着新能源产业不断发展，三元动力电池对镍的需求爆发，推升硫酸镍产量快速增长。中国硫酸镍生产区域多跟随三元前驱体生产区域，其中以浙江、湖南、湖北、广东、广西、贵州地区为主，上述区域2021年占比全国总产量的73%。

　　精炼镍分为：镍板、镍豆、镍饼/镍花/镍扣、镍珠/镍球等。精炼镍因其纯度高、杂质含量少，用途非常广泛，涉及不锈钢、新能源、高温合金、电镀等行业领域，在镍原料供应上有举足轻重的作用。近年来由于精炼镍在不锈钢领域的使用占比下降，市场需求呈下降的趋势，产量亦有明显下滑。俄罗斯的精炼镍产品绝大多数为镍板，主要用于不锈钢冶炼。同为镍板生产国的还有中国、挪威、日本、芬兰、南非、法国等国，其中芬兰、南非的镍板一般也用于不锈钢冶炼，而挪威、日本、法国生产的镍板主要用于电镀行业。

　　中国市场习惯将水淬镍和镍生铁统称为“镍铁”。中国镍铁冶炼成本主要由镍矿成本、电力成本、燃辅料成本、还原剂成本等部分构成，其中镍矿成本最高，约为55%，其次电力成本占23%。印尼禁矿后，中国镍铁产量维持低位，菲律宾镍矿仍是国内进口镍矿的主要来源。

　　原生镍下游主要应用于不锈钢、电池、电镀、合金等领域，其中不锈钢为最大应用领域，占比达到70%，因其对镍用量基数较大，未来仍将作为拉动镍需求增长的重要驱动力；受益于新能源汽车产销量爆发式增长，镍下游需求中电池用镍需求增速最快，其在总需求中占比预计将持续提升。

　　全球镍矿产量分布占比

　　全球60%的镍矿储量是以红土镍矿的形式存在，而红土镍矿直至2007年开始才逐渐替代硫化镍矿在不锈钢领域的需求。红土镍矿床主要分布在澳大利亚、印度尼西亚、新喀里多尼亚和菲律宾等国。

　　镍矿贸易政策

　　镍产业格局变迁

　　起初随着镍铁供应的不断增加，低价的镍铁开始逐步取代纯镍成为不锈钢的主要原料，这段时间内镍的定价逻辑是镍铁对纯镍的替代。时间来到2020年-2021年左右，新能源产业快速增长，前驱体等下游对镍的拉动效应较为明显，通过镍豆溶解来制备硫酸镍的技术被大量应用，在此期间镍的定价逻辑是镍豆溶解制备硫酸镍。再看2023年，由于纯镍与硫酸镍价格出现倒挂，产业链成本出现反转，产业开始用硫酸镍为原料反过来去生产电积镍，这也是目前镍价分析中的重要一环。总的来说，目前镍产业链整体较为复杂，因为中间产品的相互转化在不断发生。

　　镍历史价格走势图

　　镍价格走势可分为四个阶段：

　　1、2007年-2021年初:由于镍价快速上涨，使用纯镍为主要原料生产不锈钢并不经济，相较而言镍铁更具成本优势，在此期间镍价的定价逻辑是镍铁对电解镍的替代。

　　2、2021年初-伦镍事件前夕:三元电池产业随新能源汽车板块高速发展，电池高镍化成为趋势，使用镍豆制备硫酸镍更具效益，在此期间镍价的定价逻辑是镍豆溶解生产硫酸镍。

　　3、伦镍事件后-2022年底:镍价逐步向基本面修复回归。

　　4、2023年初-至今:随着中间品大量投产，硫酸镍与纯镍倒挂，镍豆溶解生产硫酸镍不再具备优势，相反以硫酸镍(或中间品一体化)生产电积镍更具优势，在此期间镍价的定价逻辑是硫酸镍转产电积镍。

　　电积镍迅速增长

　　1月初，市场消息称，目前青山委托湖北某新能源企业代工生产的电积镍产品已正式产出，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有部分体量释放。从生产角度，新产能投产之后，对2023年国内精炼镍产量边际增长贡献或达到1.8万金属吨，且工艺成熟后，扩产能也成为可能。青山月产能1500吨电积镍项目产品已顺利产出。

　　电积镍产能的快速投放使得纯镍产量快速增长，尤其是今年前9个月的增速表现相较往年提升十分明显。电积镍之所以能保持这么快的增长，核心驱动在于纯镍与硫酸镍的价差使得转产电积镍有利润。2023年中国电积镍产能逐步释放，纯镍产量持续攀升:2023年1-9月中国精炼镍产量累计17.32万吨，同比+36.25%。电积镍产能释放的背后逻辑是硫酸镍与纯镍价格的倒挂，利润驱动下的投产使纯镍市场由供应偏紧转向过剩。预计2024年新增电积镍产能将进一步扩张。但短期看，产业因素驱动原料坚挺，宏观因素驱动镍价超跌，电积镍生产逼近成本线，投产进度或将放缓。

　　下游需求

　　不锈钢，今年上半年全球不锈钢产量出现了下滑，而中国还是增长态势。我们也关注到，年内不锈钢厂还是出现了一定的亏损，而产量仍旧维持增长是因为国内市场较为“内卷”，钢厂并不愿意轻易率先减产。需求角度看，不锈钢是地产后周期产品，地产竣工数据对于不锈钢价格存在领先关系。在今年保交楼政策驱动下，钢价存在一定支撑，但是待保交楼政策退出后，如果住房市场需求侧仍未好转，那么不锈钢的价格很难乐观。2023上半年中国不锈钢产量1758.7万吨，同比+8.20%，占比全球61.83%，是全球第一大产国。

　　再看三元电池。受车企降本驱动，市场更偏好经济性占优的磷酸铁锂，三元的市场份额不断走弱，但是一些高端车型还在装配三元电池，整体来说在维持缓慢增长的态势。而3C等其他需求也在不断走弱，导致三元电池整体增速不及预期。

　　合金方面目前是主要的纯镍需求板块，大体可分为军用和民用两个板块，不过总量角度看对需求的贡献是有限的。在俄乌冲突后，俄罗斯陆续遭受欧美制裁，虽然LME并没有拒绝俄镍，但是欧洲买家已经在尽力规避俄镍，不过从中国的进口数据看今年的俄镍进口出现了明显的下滑，那就存在一种可能，即有一部分俄镍可能流入了俄罗斯的军工产业，形成了隐性库存。

　　总体而言，纯镍、镍铁、硫酸镍等都将维持供应扩张的态势，其中硫酸镍可能在明年的供应会是比较高的增速。需求方面，不锈钢市场表现较为刚性，增速预计与往年基本持平，而电池的增速可能会出现放缓，合金板块也是低速增长的态势，因此2024年全球镍市供应过剩可能进一步加剧。不过，虽然数据上过剩表现较为严重，但是我们需要提示，在三元电池环节，有很多三元电池被生产出来后，可能并不会兑现在新能源汽车的装车量上，这也是为何我们的预估数据会表现出较大幅度的过剩。