近日，随着宏观政策预期对市场信心的修正，焦煤、焦炭纷纷走强。焦煤盘面七连阳，累计上涨超200元/吨，最高触及2068元/吨高位，仅次于年初三月份内蒙煤矿事故带来的情绪性上涨。此番焦煤的上升通道是由宏观利多刺激带来的强预期引起的。

　　一方面，频繁的事故使煤矿供给端恢复缓慢，四季度煤矿保供增加，焦煤的供给整体偏紧。加上昨日临汾煤矿事故又起，预计煤矿安全检查仍将处于严格状态，影响焦煤的供给端。另一方面，前期市场预期的黑色产业链条负反馈并未照进现实，万亿国债的出台阻断了负反馈的传导路径，预期转暖带动黑色板块集体走强，而原料端尖锐矛盾导致了此番上涨中，原料涨幅高于成材。

　　今日焦煤收于2004.5元/吨，较前期有所回调，预期的走强在现实的对比下稍显乏力。从盘面我们可以看出，焦煤主力合约突破前期高点后，于上方遇到了较大的压力：近几个交易日中阳线多以长上影线出现，且随着盘面的上涨，上影线长度在不断增加(5.5→15.5→23.5→53)，同时持仓量也有小幅下滑。当下，宏观刺激政策驱动的行情在产业上并未见到实质性的利好，无论是独立焦化厂还是钢厂焦化厂仍然处于谨慎补库的状态，盘面涨幅超200元/吨，而现货普遍涨幅在50-100元/吨，产业上并未出现强势跟涨的态势，基差不断收窄，透露出当预期照进现实时，市场仍有犹豫：其一，预期推动下的盘面能走多远？其二，市场预期的低库存、高铁水的现状之下，冬储能否出现超预期补库？

　　针对第一个问题，盘面已有所反馈。当下，焦煤价格正处于2000元/吨左右的市场普遍认可的估值线上徘徊，在冬储补库尚未开始时，未见明显的向上驱动，高位震荡将成为冬储前的常态。由于今年过年时间较往年有所推后，预计冬储补库开启时间为十一月下旬至十二月上旬。回到第二个问题，虽有低库存和高铁水的日耗在，但考虑到下游焦化厂和钢厂利润空间有限，今年冬储补库或难以看见大规模的补库动作。

　　因此，总的来看，焦煤当前的估值走入市场普遍认可的区间内，市场预期在政策出台和产业端口的表现中修正。当下，焦煤正处“供给端偏紧+铁水下行速度不及预期+下游库存低位”的背景之下，即将步入冬储的窗口期，在未见明显的向上驱动之时，焦煤的下方空间不足且上方压力仍存。因此，短期内焦煤将维持高位震荡的格局，建议盈利多单择机减仓，不可过分追涨。后续将继续关注宏观政策刺激、高炉铁水产量、产业链内开工率和利润情况。