日本央行在日前召开的货币政策会议上决定，将长期利率控制目标上限从0.5%调整为1%，并允许事实上一定程度超过1%。不过，日本央行同时还宣布，将继续把短期利率维持在-0.1%的水平。日本央行行长植田和男强调，将继续实施超宽松货币政策，因为尽管现阶段日本核心消费价格指数(CPI)涨幅高于央行设定的2%的目标，但其可持续性目前还不确定。市场分析人士认为，日本央行此举可能难以扭转日元跌势。

　　日本调整YCC政策中的长端利率上限主要基于哪些原因？广州金控期货研究所副总经理程小勇告诉期货日报记者，一是高通胀对日本经济构成负面拖累。日本私人部门消费对GDP的贡献是负值，二季度对GDP环比折年率的贡献率为-0.2%。尽管日本失业率处于地产泡沫破灭后以来的低位，9月仅为2.6%，但是日本居民收入增长还在放缓。8月，日本现金工资总额(名义工资)较上年同期增加1.1%，但是由于物价上涨，实际工资较上年同期减少了2.5%，连续17个月下滑。8月，日本2人及以上劳动者家庭的月可支配收入同比下降1.9%，这是3月以来连续第6个月同比下滑，较7月下降12.4%。二是稳定日元汇率。年初至今，日元兑美元汇率持续贬值，这在一定程度上提振了日本的出口。然而，随着四季度欧美经济减速，净出口对四季度日本经济的贡献存在不确定性，持续贬值的日元汇率可能对出口的提振不再，反而进一步强化日本资金的外流压力。

　　“因为到目前为主，日本央行是全球仅存的‘鸽’派央行，因此日本汇市承受了非常大的压力，换句话说，其他央行纷纷加息至多年以来的高点，和日本之间的利差不断扩大，导致日元大幅贬值。此次进一步放宽YCC，意味着日本央行在为后续政策正常化铺路。”物产中大期货宏观高级分析师周之云说，目前，不含食品的核心通胀率连续18个月超过2%的目标，9月最新值为3.0%，而扣除食品和能源价格的通胀已经连续12个月超过2%的目标，9月最新值为2.8%。

　　对于日本经济目前存在的问题，以及货币政策调整对日本经济有什么影响？周之云认为，日本经济已经逐步走出过去几十年来的低通胀区域，此次货币政策会议上，日本央行虽然仍将其政策利率维持在-0.1%，但大幅上调了通胀预期，预计2024财年核心通胀率为2.8%，这意味着日本通胀将连续3年远高于2%的目标。虽然通胀率的升高是促使日本央行逐渐实现政策正常化的主要因素之一，但日本央行行长植田和男表示，日本央行有可能实现可持续的2%的通胀目标，但其还没有达到可以完全自信的程度，日本央行需要等待更可持续的工资增长迹象。

　　因私人部门完成了资产负债表的修复、大规模海外投资带来跨国资产和收益的大幅增长，日本经济已经逐渐从长达30年的通缩困境中走出。“日本经济并非获得强劲的增长动力，只是经过几十年从地产泡沫中修复，目前还存在以下问题：一是人口老龄化导致内需不足。例如三季度日本房地产表现疲软，这对于上半年依靠住宅投资拉动的日本经济增长而言是不利的。9月，日本新房开工数同比下降6.8%，是自6月以来连续第4个月负增长，且较8月下滑2.1%。二季度，住宅投资对GDP环比折年率拉动为0.1个百分点。二是出口竞争力下降。日本作为出口导向型经济体，传统贸易优势地位近年遭遇较大冲击，特别是科技创新不足的问题，令日企在国际市场的竞争力下滑明显。”程小勇说。

　　日本此举对金融市场的影响几何？周之云认为，此前，因为国内通胀和美债收益率飙升促使交易员押注日本央行会尽早转变政策，因此日本国债承受巨大卖压。而理论上，YCC和负利率政策的结束会让之前流行的套息交易出现一定程度的逆转，或者说日债收益率的上升会令日本投资者将他们持有的美国、欧洲债券赎回，同时汇回日本进行投资。但从长远来看，要实现日本均衡利率的大幅上升还是有一定难度的，这需要更强劲的经济基本面和通胀支持，但目前这些前景并不明朗。最主要的决定因素——日本的人口问题对于生产力增长造成了挑战，且未来通胀不太可能大幅增长。所以总体来说，此次YCC政策的微妙变化对金融市场的影响或有限。

　　程小勇告诉记者，日本央行调整YCC政策，放开长端利率上限，这意味着日本宽松的货币政策开始出现拐点，未来日元利率将迎来上行周期，给金融市场带来以下几个方面的影响：一是日美元利差收敛，借日元买入美元或其他资产的套利交易将大规模平仓，可能引发金融市场剧烈动荡；二是日元贬值趋势将缓和，日本出口竞争力可能进一步削弱；三是因国际投机资本可能撤离，日本股市强劲势头可能难以为继。

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