研究员：沈忱

　　期货投资咨询证号：Z0015885

　　11月7日，国家外汇管理局公布了10月国际储备数据，数据显示，以美元和SDR计值的储备资产双双下降：10月以美元计的储备资产报33050.7亿美元，前值为33084.65亿美元，减少了33.95亿美元。其中，外汇储备报31012.24亿美元，环比减少138.46了亿美元，前值31150.7亿美元。以SDR计的储备资产报25150.13亿SDR，前值为25159.87亿SDR，减少了9.74亿SDR，其中，外汇储备减少了90.22亿SDR，报23598.95亿SDR，前值为23689.17亿SDR。

　　由于以SDR计值的储备资产下降幅度小于以美元计值的储备资产下降幅度，因此，可初步判断因美元上涨等估值性因素可能大于交易性因素影响。11月3日公布的三季度国际收支初步数据也显示，三季度储备资产减少了382亿美元。其中，外汇储备减少了432亿美元。先前公布的月度储备资产显示，三季度储备资产和外汇

　　储备分别减少了763.88和779.28亿美元，分别比在国际收支口径下减少得更大，期间的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元指数回升和境外债券收益率回升和黄金价格波动的影响在三季度依旧比较突出。笔者对此已经在11月3日撰写的《基础性国际收支逆差初现储备资产出现减少，加强外汇市场管理必要性提升——三季度我国国际收支初步数据分析》进行了详细的分析。由此看来，估值性因素对储备资产的负面影响在10月得到了延续。

　　从估值因素看，受到美元指数回升影响，也受到境外中长期债券收益率回升的影响，同时，交易性因素影响回升。10月美元指数从106.1919回升到106.72点。以美元报价的SDR10月继续回落，1SDR从1.3150美元跌到1.3141美元。从境外债券收益率，美债收益率国债收益率继续回升，对储备资产影响负面。

　　根据10月16日美国财政部最新数据，8月中国国债的持有量报8054亿美元，继续下降，前值报8218.08亿美元。全球外国投资者持有量则回升到77070亿美元，前值为76549.4亿美元。我持债比率维持从10.74%下降到10.45%，日本的美债持有量也出现了回升，持有量报11162亿美元，前值报11125.18亿美元，但持债比率从14.53%回落到14.48%。

　　这套数据是存量概念，是含有估值等因素

　　美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。从这套数据看，8月中国增持中长期美债148.67亿美元，7月中国增持中长期美债112.03亿美元，6月增持了81.21亿美元，5月增持了136.72亿美元，4月中国增持中长期美债7.46亿美元，3月结束了连续2月的减持，增持了137.69亿美元；日本8月则减持了8.46亿美元日本7月则减持了31.11亿美元，6月减持了5.78亿美元，5月增持了80.3亿美元，4月则大幅减持了257.94亿美元。

　　再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，8月减持220.78亿美元，7月增持43.95亿美元，6月减持572.78亿美元。已经连续5月减持。

　　全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。

　　10月中国继续增持黄金到7120万盎司，大幅增持增持了74万盎司。但是10月黄金价格出现回升，COMEX的黄金价格从1866.1美元/盎司回升到1994.3美元/盎司收盘，导致我国10月黄金储备市值从1317.88亿美元回升到1421.71亿美元。中国增持黄金，显示出在新的经济环境下，对储备资产的结构性调整，以获取储备资产的保值和增值。笔者就此曾经在5月撰写了专文——《如何看中国增持黄金和减持美债》，对此进行了详细的分析。该文指出，中国增持黄金和黄金价格走势密切相关，同时，美债收益率的波动和美元指数的相对位置也有很大的关系，国际政治事件的影响比较小，说明美元和黄金同为国际避险资产。相对于黄金而言，一般认为美元在流动性和收益性方面更胜一筹。在全球国际储备和国际结算中，美元地位依旧强大。从中国的黄金储备占国际储备比重看，相对偏低，因此，也有进一步增持的余地，预计今后几月将可能进一步增持。

　　10月，中国继续增持黄金和黄金价格上涨导致储备资产的数据要比外储数据相对积极。

　　10月储备资产除了受到估值性因素影响外，交易性影响因素加大。

　　10月贸易顺差565.3亿美元，但环比下降27.37%，同比大跌31.24%。笔者特别注意到去年10月无论是贸易差额数据还是出口金额数据均是一个相对低值。但10月的外贸数据有待于公布。

　　当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，1月因为人民币汇率大幅走高，影响了结汇的积极性，未结汇额报1038.45亿美元，但2月由于人民币汇率回落，外汇收入企业逢高结汇踊跃，未结汇额仅报752亿美元。3月因为汇率回升，未结汇额再度回升，4-6月汇率出现回落导致未结汇额总体回落。8月结汇率有所反弹，未结汇额数明显回落，但9月数据显示，结汇率下降明显，而且，外汇交易中心的即期美元询价成交量萎缩近半，10月这一情况并没有改善。

　　从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月陆港通资金的净流入明显减少，3月、4月与5月连续出现了净流出，6月和7月则净流入，但8月陆港通的净买入资金量大幅度走负，达到-1593.15亿元，其中，陆股通净买入量创下月度历史新低，达到-896.83亿元。9月虽然有所缓和，但净流出态势未改。考虑到10月交易日的减少，10月陆港通的净买入资金量再度大幅走低，净卖出量实际上直逼8月。

　　债券方面，境外投资者债券托管量5月和6月回升，7、8、9月再度回落，10月数据报没有公布，有待于观察。

　　综上分析，10月我国以美元和SDR计值的储备资产双双下降有美元和境外债券收益率上涨的估值性因素，但是，交易性因素的影响值得越来越重视，贸易顺差的边际减少，陆股通资金净卖出的大幅增加等均对储备资产的增加起到了负面作用。10月中国继续大幅增持了黄金，黄金价格回升，对储备资产的贡献起到正面作用。

　　但三季度国际收支初步数据显示，我储备资产和外汇储备在三季度开始出现下降，值得关注，因为外汇储备的稳定是人民币在合理均衡水平上保持稳定的基础。

　　人民币汇率近期继续表现为相对弱势，是受到了基本面影响所致，市场确实也存在着顺周期的超调风险，我们还是建议企业做到汇率风险中性，特别是进口企业做好锁汇工作，以降低进口成本。

　　11月3日，尽管离岸市场人民币汇率出现了反弹，但从外汇交易中心的即期询价成交量、根据一年期NDF计算的隐含贬值率和外管局中间价定价看，汇率反弹的力度和空间有限，笔者已在11月5日撰写的《看待看待周末的汇率反弹三个高频观察点》中进行了分析。

　　银河

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