华创证券发布研究报告称，猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。该行认为，长期持续的亏损或已经导致行业现金流枯竭，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。动保方面，猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。

　　华创证券主要观点如下：

　　行情走势：

　　本周(11.06-11.10)沪深300指数整体上涨，相比上周上涨0.07%。农林牧渔II(申万)指数收于2818，相比上周下跌0.2%。农产品加工(+0.54%)涨幅最大。从估值来看，动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值(一年)，种植业、养殖业、水产养殖PE高于平均值(一年)、PB低于平均值(一年)。

　　生猪：第三方数据显示10月行业产能加速去化，猪价弱预期下产能将持续去化。

　　第三方机构公布10月能繁存栏去化数据，其中涌益为-0.85%、钢联为-0.44%，各家数据因样本不同数值略有差异，但相对9月均呈加速去化趋势。行情方面，猪价持续位于成本线以下，涌益11月15日全国生猪均价14.24元/公斤，断奶仔猪、淘汰母猪价格仍处低位，行业主动去产能趋势明显。

　　展望后市，生猪供给偏多基础上仍在环比增加，9月末全国规模猪场的中大猪存栏量环比+2.4%，预示着11月份前后生猪市场供应将持续增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从现在开始的半年内(包括元旦春节)猪肉市场供应较为充足;需求端来看，预计下半年消费复苏拉动较弱，生猪期货合约2401报价15.60元/kg、压低旺季价格反弹预期，农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”，该行认为猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。该行认为，长期持续的亏损或已经导致行业现金流枯竭，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。

　　稳健标的建议关注牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)，弹性标的重点关注新五丰(600975.SH)、巨星农牧(603477.SH)，华统股份(002840.SZ)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)、京基智农(000048.SZ)、东瑞股份(001201.SZ)等。

　　白鸡：短期引种或中断，中长期行业景气可期。

　　进入秋冬季候鸟迁徙季后，美国本月已报告10例商业养殖场疫情、12例后院鸡群疫情，捕杀超100万只禽类，此前唯一供种州阿拉巴马州近期业已报告2例商业养殖场疫情，或致美国引种全面中断。而国内需求仍待回暖，鸡苗价格受到鸡肉价格的持续压制，产业预期降至低点，去产能趋势明显，淘汰种鸡价格维续低位，后续产能加速出清产业链价格将迎来上行，海外引种受限的长逻辑或不断得到验证。

　　美国本月已报告10例商业养殖场疫情，美国引种或暂时中断。泛美卫生组织宣称美洲已有超过15个国家报告禽流感疫情，超过历史最高纪录，其中1)最大鸡肉出口国巴西截至11月12日已报告3例家禽及143例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；2)美国史上最严重禽流感疫情延续，阿拉巴马州已发生2例商业养殖场疫情。今年年中美国有5个月时间未爆发HPAI商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加。截至23年11月10日，美国本轮禽流感疫情已发生360例商业养殖场、544例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过6153万只，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量。且目前美国疫情已中断6个月的俄克拉荷马州等地尚未被恢复通关，预计美国供种压力或将持续。

　　该行预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显;另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份(603609.SH)，建议关注仙坛股份(002746.SZ)、民和股份(002234.SZ)、圣农发展(002299.SZ)等。

　　动保：猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。

　　3季度养殖景气度回暖，动保企业销售端有所恢复，从三季报来看业绩端环比改善显著。随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快推进相关评审工作。

　　该行认为，若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份(600195.SH)、生物股份(600201.SH)、普莱柯(603566.SH)、科前生物(688526.SH)。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物(300119.SZ)。

　　种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，农业部公布通过初审转基因品种。

　　“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升；同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。目前，农业部已公示通过初审的转基因品种，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。

　　随着转基因试种有序开展、首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点大北农(002385.SZ)、隆平高科(000998.SZ)、先正达和登海种业(002041.SZ)。

　　宠物：出口重回景气度高点水平，重视宠企出口业务拐点机会。

　　宠物食品9月出口金额为8.02亿元，同比+37.1%，绝对体量已超到2021年景气度高点水平。其中，对美国/德国/英国出口金额分别为1.81/1.20/0.53亿元，同比增速分别为+58.30%/+24.32%/+11.94%，对美出口增速自22年10月来首次转正，美国作为中国宠物食品出口的重要国家，对其出口增速转正有较强的拐点意义，预计随着圣诞节/黑五等海外重要购物节来临，宠物食品需求将继续快速回暖。推荐以美国为主要出口国的乖宝宠物(301498.SZ)、天元宠物(301335.SZ)、海外工场盈利能力优秀+欧洲市场出口率先恢复的中宠股份(002891.SZ)；重点关注出口收入增速有望拐点将至的佩蒂股份(300673.SZ)、源飞宠物(001222.SZ)。

　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。

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