基于基本面的螺纹钢期权策

　　2023.11.7

　　期权作为金融衍生品的一种，以投资策略众多、运用灵活多样为典型特征。但从另一角度来看，期权投资的灵活多样可能意味着复杂和难以理解。故而，本文旨在梳理期权策略种类，并基于当前基本面背景探讨可行的期权策略。

　　期权策略的分类

　　从大的分类而言，我们可将期权策略分成两大类：单一期权策略和期权组合策略，而期权组合策略又可细分为期权和期货结合的策略与期权和期权组合的策略。

　　单一期权策略就是期权交易的4种基本投资策略--买看涨期权C、买看跌期权P、卖看涨期权C、卖看跌期权P，这可能也是投资者最为熟悉的四种期权策略。

　　期权和期货结合的策略有8种，即期货多头+买P、期货空头+买C、期货多头+卖C、期货空头+卖P、期货多头+买C、期货多头+卖P、期货空头+买P、期货空头+卖C。不过，后4种实际上属于在对同一方向头寸加杠杆，没有体现出组合策略的要旨，故而我们暂时不做讨论。

　　期权与期权组合的策略包括4种波动率策略，做多波动率的买入跨式策略和买入宽跨式策略与做空波动率的卖出跨式和卖出宽跨式策略。做多波动率的策略是买C+买P的组合，跨式和宽跨式的策略的区别只在于组合中两个期权对应执行价格的差距；做空波动率的策略是卖C+卖P的组合，跨式和宽跨式的策略的区别只在于组合中两个期权对应执行价格的差距。

　　期权与期权组合的策略包括4种价差策略，即牛市看涨期权价差策略、牛市看跌期权价差策略、熊市看涨期权价差策略、熊市看跌期权价差策略，分别对应的期权组合为买低执行价格的C+卖高执行价格的C、买低执行价格的P+卖高执行价格的P、买高执行价格的C+卖低执行价格的C、买高执行价格的P+卖低执行价格的P。

　　期权与期权还有2种可能的组合即买C+卖P、买P+卖C，这两种也属于在同一方向上加杠杆，实际上属于在对同一方向头寸加杠杆，没有体现出组合策略的要旨，故而我们暂时不做讨论。

　　螺纹钢期货期权运行简况

　　螺纹钢期货于2009年3月上市交易，之后逐步成为国内期货市场最为活跃和最受关注的关注的期货品种之一；螺纹钢期货期权自2022年12月26日正式上市交易，上市之后得到稳步发展。

　　当前螺纹钢期货期权的月度成交量在100万手以上，持仓量在60万手以上。投资者在构建期权组合策略时需要关注期权标的的流动性。

　　当前螺纹钢期货的基本面情况

　　需求环比有所改善。受我国气候特点影响，螺纹钢现货需求呈现出明显的淡季特征，而“金九银十”是传统的需求旺季。整体来看，今年的旺季成色不足。跟踪现货市场需求表现，我们主要参考全国建筑钢材成交量这一指标。从该指标来看，今年9月份、10月份全国建材成交量较8月份上升的幅度较小。不过，从周度的跟踪来看，10月下旬以来，全国建材成交情况环比有所回升。根据测算，10月20日当周、10月27日、11月3日当周，全国237家建材贸易商成交量日均值分别为15.53万吨、16.28万吨、16.76万吨，连续三周回升（参见图1）。并且，16.76万吨的日成交量属于仅次于春节后旺季的次高水平。

　　我们认为，宏观政策是螺纹钢需求环比改善的重要诱因。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发1万亿国债，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。这一举措能提升螺纹钢需求，而这一消息展示了决策层托底经济的决心，给市场参与者增加了信心。在这种背景下，螺纹钢期货获得反弹动力。

　　图1：历年全国贸易商建材成交量变化

　　（数据来源：钢联数据）

　　供应保持低位波动。数据显示，10月份螺纹钢周产量均值在256.02万吨左右，较9月份螺纹钢周产量均值255.03万吨微幅上升（参见图2）。这一数据证实了我们前期的判断即螺纹钢供应量仍将受到限制。11月份，我们依然保持这一判断。原因主要分主动方面和被动方面两部分，从主动方面来看，在吨钢利润被持续压缩的现实下，高炉和独立电炉的产能利用率维持在较低水平。从被动方面来说，粗钢平控政策和采暖季限产都是潜在的限制因素。因而，我们预计11月份螺纹钢供应量仍保持低位波动，供应端因素不会成为明显的利空因素。

　　图2：历年螺纹钢周度产量变化

　　（数据来源：钢联数据）

　　库存压力依然较小。库存的变化是供需变化的结果，可以佐证供需的变化。数据显示，截止到11月3日当周，螺纹钢钢厂库存176.68万吨，社会库存401.63万吨，总库存578.31万吨。从库存变化来看，8月中旬开始螺纹钢市场进入库存消耗期；从库存总量来看，当前螺纹钢库存总量处于近6年同期中间水平。综合来看，当前螺纹钢市场库存压力依然较小。

　　图3：历年螺纹钢库存总量变化

　　（数据来源：钢联数据）

　　可选期权策略探讨及建议

　　通过以上的分析，我们对螺纹钢期货的未来走势有以下几个判断：螺纹钢期货上涨的可能性较大而下跌的可能性较小，但考虑到需求改善的持续性和庞大的过剩产能，螺纹钢期货上涨的空间不会太大。

　　基于以上判断，我们建议投资者考虑以下几种期权策略：

　　螺纹钢期货上涨的可能性大于下跌可能性故考虑买入看涨期权：例如买看涨期权如RB2401C3800；螺纹钢期货下跌的可能性较小故可考卖出看跌期权：例如卖出看跌期权如RB2401P3800。

　　螺纹钢期货上涨空间不会太大故可考虑牛市价差策略：牛市看涨期权价差策略即买低执行价的看涨期权如RB2401C3800+卖高执行价的看涨期权如RB2401C4000；牛市看跌期权价差策略即买低执行价的看跌期权如RB2401P3600+卖高执行价的看跌期权如RB2401P3800。

　　螺纹钢期货上涨的可能性较大但担心不可测因素导致期货出现大幅下跌可以考虑做多期货的同时买入看跌期权进行保护：例如做多RB2401合约+买看跌期权如RB2401P3600。

　　螺纹钢期货上涨的可能性较大但上涨空间有限可以考虑做多期货的同时卖出看涨期权收出权利金：期货多头即多RB2401合约+卖看涨期权如RB2401C4000。