中国篇

　　事件：中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。

　　一、中央金融工作会议在汇率方面的重点解读

　　1.首次以“中央金融工作会议”形式召开

　　第一次全国金融工作会议于1997年11月召开，之后我国共召开过5次全国金融工作会议，每次间隔5年，每次持续时间为2—3天。这些会议主要围绕金融业发展所面临的现实问题以及未来发展方向进行讨论。

　　与过去五次金融工作会议相比，本次金融工作会议首次从“全国金融工作会议”上升为“中央金融工作会议”，凸显了党中央对金融工作的集中统一领导。这一变化在一定程度上反映了金融工作会议在政治定位上的变化，强调金融要提高政治站位。

　　2.强调要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险

　　会议指出当前我国金融领域面临的矛盾与问题主要有以下四个方面：经济金融风险隐患仍然较多；金融服务实体经济的质效不高；金融乱象和腐败问题屡禁不止；金融监管和治理能力薄弱。未来几年金融工作方向要以加快建设金融强国为目标（首次提出）、全面加强金融监管、完善金融体制、优化金融服务、防范化解风险。

　　3.对汇率的重视度有所提升，新增对跨境金融风险的关注

　　中央金融工作会议在汇率方面的表述为“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，强调了监管与管理的重要性。这表明防范化解风险是在发展之前的重要任务，而在跨境资金流动方面的监管可能会趋于严格。我们认为，如果跨境资金流动出现明显异常情况，或者汇市出现非理性的声音，不排除政策层面会再次出手。

　　二、接下来，央行将如何管理汇率？

　　今年以来，人民币相对于美元整体承压。截至2023年11月2日，在岸人民币即期汇率以及离岸人民币即期汇率分别录得7.3186和7.3281。较年初，两者分别累计贬值5.28%和5.10%。分阶段来看，自7月下旬以来，人民币汇率的贬值斜率较前期有所减缓。与此同时，人民币汇率中间价与两个即期汇率出现了较大的偏离，且偏离幅度达历史相对高位，究其原因是央行通过逆周期因子持续发力，在一定程度上减缓了市场上非理性的看贬人民币的情绪。

　　除了通过逆周期因子，自7月底开始，央行还动用了汇率工具篮子里的其他工具。尽管目前央行几乎已使用了汇率管理工具篮子里的工具一遍，但可以发现，其是在以最小的成本向市场表达最清晰和强有力的态度，更多的是通过这些工具传递信号，以引导和维稳市场非理性的预期。

　　我国当前实行的汇率制度是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。换句话说，汇率总体上由市场决定，但央行坚决避免汇率大起大落。根据当前市场情况并结合我国汇率制度来看，我们认为，分析人民币汇率走势首先要了解央行对人民币汇率的态度，即央行将如何“有管理的让人民币汇率浮动”，再着眼于“人民币市场的供求状况”。那么接下来央行将如何管理汇率？我们发现，通常来说央行只有在市场出现非理性声音以及一些特殊宏观环境下才会出手稳定汇市预期。

　　整体来看，当前市场参与主体对人民币汇率的贬值预期依旧较为浓厚，具体分析如下：

　　从居民部门层面来看，当前市场对人民币的贬值预期仍存、但较前期有所回落。

　　我们先来理解什么是黄金隐含人民币汇率。在当前国内汇率管理机制下，当市场出现较为浓厚的看贬人民币情绪时，国内资金会以内盘黄金资产来实现换汇的目的或达到对冲风险的目的，对黄金需求的飙升从而推升了境内黄金资产价格，导致境内黄金资产价格高于国际黄金资产价格。国际金价以美元每盎司计价，国内金价以元每克计价，通过下述换算方式，我们能得到以国际金价换算成的国内金价。

　　因此，我们从另外一个角度来看，若国内金价和国际金价均处于合理价格水平，我们去反推汇率，即可得到黄金隐含的人民币远期汇率。

　　当前无论是从内外盘黄金价格差距还是黄金隐含汇率来看，市场对人民币的贬值预期依旧较为浓厚。黄金隐含汇率从今年8月底开始大幅上行，并且出现了明显突破美元兑人民币汇率的情况。尽管最近有微幅回落，但总体来看，当前市场对人民币的贬值预期仍存、但较前期有所回落。

　　从企业部门层面看，市场对人民币的贬值预期仍存。

　　2023年9月，在人民币汇率跌幅减缓的背景下，市场主体结汇意愿较低，推迟结汇的意愿较强。9月，剔除远期履约额的购汇率环比为62.7%（回落0.6%），结汇率为51.7%（回落7.3%）；当月远期结汇签约额与远期购汇签约额均有所回落；远期结汇对冲比率环比呈现回落状态，录得7.9%，创2020年7月以来新低，远期购汇对冲比率亦呈现环比回落态势，录得6.0%。

　　从交易层面看，市场对人民币的贬值预期仍存。

　　从交易面看，美元兑在岸人民币汇率即期询价成交量在经历了前期大幅下滑后，近期有所持稳并微幅反弹。根据各期限CNY风险逆转系数显示的市场情绪来看，期权市场整体对人民币的贬值情绪仍然存在。

　　我们预计未来央行维稳汇率决心依旧较强，对汇率的态度：对汇率波幅的容忍度有所降低；注重正确的舆论和预期引导将会是主基调点；7.30左右的水平或是当下央行的外汇政策底，但并非一条不可攻破的防线，人民币汇率走势将继续主要取决于市场供求关系和国际金融市场变化。