事件点评：higher的进程或已结束，只是longer的问题

　　事件：11月议息会议美联储暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在5.25—5.50%不变，是2023年年内美联储连续第二次暂停加息。联储官员全票赞成暂停加息，利率决议符合市场普遍预期。

　　从本次会议释放的信息来看，我们认为当前美联储保持着“加息必要性降低，但未完全关闭加息之门”的相机抉择态度。

　　11月会议声明措辞变化不大，主要亮点为：1.对于经济前景的表述依旧乐观，从6月的“at a modest pace”，到7月的“at a moderate pace”，到9月的“at a solid pace”，再到11月的“at a strong pace”。2.首次强调了紧缩的金融和信贷状况将给美国经济带来一定的压力，由原来的“tighter credit condition”变为“tighter financial and credit condition”。我们认为，这在一定程度上表明近期长端美债收益率的大幅攀升引起了美联储的关注及重视。3.没有删除“额外政策巩固”的措辞，意味着美联储仍保留着加息的选项。4.对就业市场的措辞由“slowed”转为“moderated”，维持依然强劲的判断，意味着美联储对9月以来美国劳动力市场放缓的进度并不是非常满意。

　　从最新公布的10月业数据来看，非农新增就业人数为15万人，较上月几乎拦腰砍半，低于市场预期。分行业来看，在9月录得最大增幅的服务业就业在10月表现不佳，其中休闲和住宿新增就业较上月回落最大，下降5.5万人。10月服务业就业的回落，在一定程度上表明随着美国暑期的结束，由假期带来的消费效应逐步减弱，从而使得服务业新增就业的回落。其次，制造业的放缓导致10月非农新增就业人数的回落，体现了美国汽车工人联合会罢工影响的暂告一段落。我们认为，目前汽车业罢工已达成初步协议，预计后续就业的回落或有所减缓。与非农就业人数放缓相对应的是失业率的回升以及劳动参与率的回落，指向美国就业市场仍处于温和降温状态。10月薪资增速继续放缓，尽管劳动力平均时薪同比回落速度低于9月，录得4.1%，但目前一个失业者对应的职位缺口仍处于下行态势。短期，预计美国核心通胀将维持温和放缓状态。

　　在本次新闻发布会上，鲍威尔的发言措辞变化不大，与其在纽约经济俱乐部的发言相近：1.保留了继续加息的可能性。其表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的，目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。2.继续表达了未来货币政策将继续相机抉择的表态。

　　对于美联储连续两次暂停加息与连续两次表达对美国经济前景的乐观态度的组合，美联储或出于以下考虑：1.近期美债收益率的攀升，或间接起到了替代基准利率实现紧缩的作用，信用紧缩的局面减少了进一步加息的必要性；2.未来美联储对货币进程的方向更倾向于longer，即higher的进程或已结束，只是longer的问题。

　　截至11月5日，CME FedWatch显示，目前市场倾向于预期美联储加息周期已接近尾声，12月不加息的概率为95.2%，首次降息时点发生在明年年中。

　　我们依旧维持之前的判断，美国劳动力市场降温的态势依旧在延续。从劳动力市场的角度来看，美联储强调的“数据依赖”路径模式下，接下来美联储加息的概率有所降低，市场未来将逐步转换至“衰退”交易模式。不过需要注意的是，当前美联储在美国劳动力市场再平衡方面确实取得了一定的进展，但去通胀之路并未结束，尤其是距离美联储2%的目标仍有一定距离。

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