中泰证券发布研究报告称，2023年年初至今，猪价持续低位震荡，期间产能持续慢速去化。从历史复盘看，在去产能阶段，产能实质性加速去化是左侧投资启动的标志性信号，这也是当前生猪板块的核心矛盾。该行认为，在生猪价格旺季不旺、仔猪价格持续低位、猪病加重、产业链资金链持续恶化的背景下，四季度起能繁去化有望实质性加速，生猪板块左侧投资已经启动。

　　重点推荐温氏股份(300498.SZ)，建议关注牧原股份(002714.SZ)、华统股份(002840.SZ)、新五丰(600975.SH)、巨星农牧(603477.SH)、唐人神(002567.SZ)。

　　中泰证券主要观点如下：

　　业绩：Q3猪价环比回升，成本最低的4家猪企归母净利润环比扭亏。

　　23年三季度13家上市猪企合计出栏生猪3475.2万头，环比增长1.6%，同比增长30.8%，市占率上升至21.5%。23Q3全国生猪均价16.05元/公斤，同比下滑29.4%，环比上涨12.2%，基于此，14家猪企合计营收1209.58亿元，同比下滑6.2%，环比增长7.3%，合计归母净利润-11.41亿元，同比下滑107.3%，较23Q2的-79.5亿元大幅减亏。23年三季度猪企业绩有所分化，成本最低的4家，即牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农集团均实现盈利，其余10家企业仍亏损。

　　产能：23Q3固定资产环比基本持平，生产性生物资产环比降幅扩大。

　　23年三季度14家上市猪企合计固定资产2290亿元，环比增长仅0.2%，其中新五丰和神农集团23Q3固定资产环比增幅靠前，分别为14.9%和9.8%，新希望环比降幅最大，为-2.2%。22Q3-Q4，随着猪价上涨，14家猪企的合计生产性生物资产持续增长，但22年12月猪价快速下滑，且23年持续低位震荡，在此期间，14家猪企合计生产性生物资产持续减少，23Q3环比降幅扩大到4.0%。其中傲农生物、东瑞股份、天邦食品生产性生物资产环比降幅靠前，分别为-26.0%、-15.3%和-13.6%，神农集团、华统股份、新五丰环比增幅最大，分别为6.3%、5.5%和4.4%。

　　资金：23年偿债指标持续恶化，平均资产负债率达到历史最高。

　　由于23年前三季度行业连续亏损，且产业对于24年猪价预期也偏谨慎，上市猪企普遍主动或者被动增加负债，三季度14家猪企平均资产负债率上升至63.9%，达到历史最高。23年三季度14家上市猪企中，仅牧原、温氏、天康资产负债率环比下降，其他均上升，部分猪企资产负债率已经超过85%。短期偿债指标流动比率和速度比率23年Q1-Q3连续下滑，截至三季度末14家猪企的平均流动比率和速动比率分别降至0.94和0.45，行业整体短期偿债能力较差。

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