多头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为1.7%、0.0%、2.0%和1.3%。

　　空头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为0.4%、-0.2%、0.8%和-1.5%。

　　10月上证指数失守3000点后在“国家队”带领下发起反攻，10月下旬连续上涨，在反弹期间中小盘指数表现出了较好的弹性，反弹幅度较大。但在短暂的反弹过后，指数上行后劲不足，成交量萎缩较快，再次出现高开低走的行情，指数的趋势性反弹基础仍不牢固。10月份各品种基差均有明显下行，目前已下行至年内低位，IH和IF仍为小幅升水状态，IC和IM已有一定的贴水空间，已接近去年同期的贴水位置。我们认为，IH和IF基差主要受ETF等多头端资金影响，基差持稳甚至回升的概率较高，而IC和IM基差下行的概率较高。

　　指数ETF是多头端最主要的变化。IC/IM基差和500ETF/1000ETF规模的走势基本一致，这一点在IM上更加突出。然而在国家队明牌增持大盘蓝筹ETF的背景下，300ETF规模迅速上涨，同时IF基差不升反降，出现了明显背离，这可能意味着有部分投资者开始在300品种上进行期现正向套利。另外，部分雪球敲入导致IC基差快速下行，但并未触及敲入中枢，没有引发大规模的拥挤交易。经过近期的反弹，当前指数点位距离集中敲入线还有一定的空间，存量规模仍然较大。如果后市指数无视利好继续下跌，则有触发集中敲入的风险。

　　私募中性产品的业绩稳定，2023年累计收益已接近6%，表现不俗。当前指数上涨基础并不牢固，中性策略的稳健性优势仍在，因此空头对冲的资金规模可能继续增加，带动贴水加深。长期来看，ALPHA收益正在从500向1000转移，因此未来中证1000可能承载更多的对冲资金，贴水的压力也会大于500。

　　融券新规上调私募参与融券的保证金比例至100%，降低了其资金利用效率，促使中性策略和大宗套利策略从融券对冲向股指期货对冲转移，是未来新增的空头端力量。

　　虞堪

　　李宏磊

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《展期产品绩效及股指基差回顾：雪球部分敲入，融券新规推动策略演进》，发布时间：2023年11月3日，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

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