“新三板”信息快递
——内部分层有助于降低信息不对称，提升流动性

事件及媒体信息：
􀁺 2 月20 日，在“新闻媒体走进全国股份转让系统”座谈会上，股转系统董事长杨晓嘉介绍了新三板最新运行情况，以及今年将推进的五项工作重点。

事件点评：
􀁺 制度建设仍是重中之重。杨晓嘉介绍今年股转系统五项工作重点：1）持续推进市场制度建设，夯实市场发展基础。2）不断完善市场监管体系，控制系统性风险。3）加快推进市场创新，完善市场功能。4）大力发展机构投资者，培育专业投资市场。5）深入贯彻落实国务院决定，切实服务草根经济。我们认为制度是市场运行的基础，监管者的核心工作是通过制度建设提供给各方参与者一个公开、透明、高效的市场平台，截至去年底，新三板制度框架基本完备，但仍需完善，制度建设仍是重中之重。
􀁺 创新是灵魂。我们此前提到新三板作为资本市场“改革的探路者和试验田，不仅其发行挂牌主体是创新创业型公司，其投资者和监管者包括整个平台系统都在创新中”。杨晓嘉介绍今年“将在融资工具、交易方式、转板机制、市场分层等方面加快创新步伐，为企业提供更优质、更完善的服务”，特别值得关
注的几项创新：1）推出公司债、可转债、优先股等一系列新型融资工具，后续还有望推出投资组合工具、价格发现工具、价格避险工具等新型产品；2）加快推动转板机制建设；3）几种交易方式并存的交易平台，尤其做市商系统上线；4）实施市场分层管理；5）大力发展机构投资者，明确提到“加强与PE/VC 的对接”，新三板将成为首个机构投资者为主的资本市场，而其中PE/VC是主力，符合我们此前预期（“预计新三板将成为PE/VC 的战场”）；6）鼓励开发新三板理财产品，将开辟财富管理的新领域；7）监管转型创新，互联网监管值得关注。
􀁺 内部分层符合预期，有助于降低信息不对称，提升流动性。杨晓嘉称“新三板将结合企业特点、市场评价、信息披露安排等多种维度，制定包括场内分层方案在内的创新举措”，又提到“挂牌企业达到800 家至1000 家时，就会实行分层管理，推进差异化服务，留住优质企业”，她又预计今年挂牌公司有望
突破1000 家，因此年内有望实施内部市场分层方案。新三板实施内部分层符合我们此前预期（详见《转板那些事儿—新三板BAT 系列报告之二》），对于市场分层我们认为：首先，由于新三板的低门槛和高包容，挂牌公司从规模到业绩，从估值到流动性分化很大，差异化特征需要差异化管理和服务；第二，新三板覆盖面广，根据拟推出的各项市场创新，其功能也广，分层管理更有助于对应挂牌公司的不同资本市场诉求；第三，新三板扩容迅速，挂牌公司的小规模、高科技、初创期、细分行业等特征，令其投资难度较高，分层归类有助于降低信息不对称性，提升流动性；第四，内部分层作为多层次资本市场体系的进一步细化，内部各层次的互通流转对未来实施转板提供有益探索；第五，
借鉴美国OTC Markets 等经验，可以根据公司规模、信息披露要求和流动性等指标划分几个不同板块。
􀁺 转板机制仍在研究。关于转板机制，杨晓嘉称，新三板与沪深交易所前期进行了沟通，也做了一些工作，但目前还没有定论，仍处于研究状态中。

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