十月钢价在宏观预期转暖的利好支撑下低位反弹，“金九银十”走出一波倒“V”字形态。但随着淡季临近，产业终端需求转弱压力逐步加大，市场采购相对谨慎，钢厂生产不减反增，令价格持续上行遇阻，难以形成趋势性行情。

　　一、海外加息暂停，国内宏观利好仍存

　　11月美联储利率决议继续按兵不动，维持基准利率5.25%-5.5%区间，符合市场预期。会后鲍威尔发布会上强调可能需要进一步加息，同时表示经济增长远超预期，美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入的预测中。此后，美指冲高回落，美债收益率走低，美股扩大涨幅，商品市场有所分化。值得关注的是，近期美债收益率的持续走高降低了后续加息的概率，12月加息与否不仅取决于通胀指标、非农就业等经济数据的变动，也将继续受到美债收益率的影响。据CME“美联储观察”预计，12月维持利率不变的概率为77.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为22.5%。

　　国内方面，近期随着万亿国债发行以及中央金融工作会议的召开，宏观氛围整体转暖。值得一提的是，此次金融工作会议对房地产支持政策表述有了新的提法，如“健全房地产企业主体监管制度和资金监管”“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱”等。这也在进一步明确对房地产政策支持，有助于化解当前地产行业的风险问题。此外，地方化债继续推进，根据中国债券信息网公开数据统计，截止10月31日，25省市累计发行特殊再融资债券超1万亿吨，占10月地方政府债券发行总规模72%左右。且本轮发行覆盖省区市，节奏及规模均超市场预期。整体来看，在宏观数据向好的背景下，10月以来政策调控超出市场预期，宏观氛围持续偏暖，对国内市场主导的商品形成明显支撑，后续继续关注降准的空间以及中美关系回暖。

　　二、产需双增，供需矛盾逐步积累

　　从供需基本面来看，当前五大材依旧处于降库过程中，库存矛盾虽未凸显，但产量逐步增加，需求增量趋缓，令供需边际有持续转弱的压力。分品种来看，本周螺纹钢表需微增1.82万吨，仍处于300万吨以下的较低水平，市场成交集中在低价区间，终端采购积极性不高，多以投机性需求为主。同时，近期随着钢价的反弹，钢厂利润有所修复，尤其是华东地区的电炉利润已经回正，开工率明显增加，产量有进一步增长的趋势，这也将带来供需转弱的压力。热卷方面，本周Mysteel小样本数据显示，周度产量的增幅要超过需求端的增幅，尽管库存连续第三周下降，但降幅逐步趋缓，同时，当前社会库存仍高于近五年同期水平，供需矛盾仍有进一步加剧的风险。

　　从下游产业来看，螺纹钢受房地产新开工低迷的拖累，需求长期保持低位。尽管基建投资在逆周期调节中对其形成一定支撑，但替代作用有限。根据钢联数据，今年前三季度基建在钢铁总消费量中占比约15.6%，较去年仅增加1.25个百分点，地产对用钢需求拉动仍是主导。同时，随着冬季户外施工受限，螺纹钢下游需求季节性转弱的压力会逐步增大，据历史数据统计来看，近四年11月全国贸易商建材日成交量均值下降幅度接近3%，12月下滑幅度进一步扩大至12%。此外，当前制造业持续恢复的基础并不牢固，10月中国制造业PMI指数由扩张区间降至收缩区间，录得49.5%，较9月下滑0.7个百分点。其中新订单指数49.5%，下降1个百分点，表明制造业市场需求景气度下降，终端补库意愿降低，这在近期热卷成交上已经有所体现。

　　三、铁矿石持续高位对钢价形成成本支撑

　　随着铁水转增，原料端负反馈中断，铁矿石价格表现坚挺，涨幅超过成材，继续吞噬钢企利润。从铁矿石基本面来看，澳洲和巴西发运量处于历史中高位水平，铁矿石日均疏港量高位回落，钢厂铁矿石库存连续两周下滑，港口库存小幅回升，但仍处于历史同期低位水平。四季度铁矿石供需有望边际宽松，但由于当前钢厂减产动力不足，铁水始终处于高位，铁矿石表现较为强势，对成材形成一定支撑。反观双焦价格，钢厂强势提降，钢焦博弈加剧，首轮提降落地后，焦炭价格有所趋弱。而十月下旬以来，煤炭市场需求持续低迷，也使得双焦价格整体弱于铁矿石。

　　综合以上，当前国际国内宏观氛围相对偏暖，短时对黑色系形成一定支撑。但产业层面来看，进入淡季供需有转弱的压力，前期低价补库告一段落，无论是建材还是板材，终端需求均受到高价抑制，采购相对谨慎，随着北方户外施工受限，需求下滑的风险逐步加大。同时，库存降幅趋缓已有所显现，叠加近期高炉和电炉开工率均有回升，产量有进一步增加的趋势。预计钢价此轮上涨空间有限，11月有望走出前高后低倒“V”字形态。

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