德邦证券发布研究报告称，据SMM资讯，云南地区电解铝减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度不等(9%-40%)，此次减产从消息确认到企业执行都较为快速，预计部分企业近日开始执行停槽减产，根据企业反馈的减产幅度测算，预计总减产规模115万吨。该行认为云南电解铝停产或将带来行业供给侧不确定性，铝价或有所上行，电解铝相关企业有望受益。

　　推荐：中国宏桥(01378)、云铝股份(000807.SZ)、天山铝业(002532.SZ)。受益标的：神火股份(000933.SZ)、中国铝业(601600.SH)。

　　事件：SMM资讯，云南地区电解铝减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度不等(9%-40%)，此次减产从消息确认到企业执行都较为快速，预计部分企业近日开始执行停槽减产，根据企业反馈的减产幅度测算，预计总减产规模115万吨。

　　德邦证券主要观点如下：

　　云南进入常规枯水期，且四季度电力外送需求增加。

　　云南月度降水来看，四季度为常规枯水期，云南地区来水情况预计将有明显下滑。2000-2022年，云南省昆明地区1-4季度平均降水量分别为18.61、99.83、176.72、38.07mm，其中第4季度平均降水较少，降水量预期影响云南地区整体水利发电水平。此外，从云南当前的外送电量来看，目前云南电力外送需求预计高于去年。1-9月云南省外送电量1408.27亿度，同比下降2.1%，较1-8月收窄7.2个百分点。9月云南省外送电力水平已有所提升，但目前其外送电量仍低于去年水平。当前距去年全年1816.88亿度外送电量仍有408.61亿度差距。

　　预计云南电解铝停产总量115万吨，占目前云南地区电解铝总产能20.3%。

　　在停产数据方面，据SMM，当前云南地区电解铝减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度为9%-40%不等，预计部分企业近日开始执行停槽减产，预计总减产规模115万吨。从云南地区电解铝产能总量来看，截至2023年8月云南地区电解铝总产能566万吨，以115万吨停产计算，当前停产产能预期占总产能20.3%，停产两月计算，预期带来的产量缩减为19.17万吨。

　　供给端扰动或带动国内电解铝价格提升。

　　回顾近年来云南电解铝开工率大幅波动时的铝价表现。其一，2021年4月至2021年11月，云南省电解铝开工率从97.98%下滑至58.15%，电解铝月度均价从17,961.90元/吨提升至19,089.09元/吨，涨幅6.3%;其二，2022年8月至2022年12月，云南省电解铝开工率从99.81%下滑至80.26%，电解铝月度均价从18,533.91元/吨提升至18,995.45元/吨，涨幅2.5%。预期本次云南地区电解铝停产事件将对国内电解铝供给带来一定影响，为铝价带来一定上行动能。

　　风险提示：下游需求增长不及预期，全球电解铝项目投产过快，云南用电政策大幅变动。

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