前言：

　　近期无论是进口大豆原产地端，还是国内需求端，都缺乏进一步的利多或利空消息，也就是说并没有明显的方向性，本文旨在为大家梳理近期市场上的变与不变。

　　观点：

　　1、美豆产量继续下调，同时南美地区进入天气炒作期，美豆下方支撑明显。

　　2、美豆收获，国内11、12月份大豆到港量上升，油厂开机回升后豆粕供应紧张问题不大。

　　3、猪肉需求在年底虽然有恢复，但受制于供应压力较大，市场宽松格局不改，价格受到压制，养殖端育肥需求一般，豆粕终端需求具有刚性却缺乏上行动能。

　　4、总结：豆粕近期处于支撑明显，但进一步上行动能不足的格局中，单边操作依旧较难把握，但由于豆粕终端需求依然强于豆油，且豆粕-豆油价差如期继续走扩，可继续持有豆粕-豆油价差，无仓者可逢回调入场。

　　进口大豆篇/当前美豆下方支撑明显，但缺乏进一步上行驱动

　　10月USDA报告中，美豆产量继续下调，至此完全抵消了此前期末库存上调的利空，美豆供需重回紧平衡，CBOT大豆止跌，下方1200有强力支撑。随后市场重心转移到南美地区后市供应，南美地区大豆种植与天气情况再度开启炒作。

　　市场主要聚焦于以下几点：

　　1、美豆供应趋紧，使得其对价格更具敏感性，换句话说，南美产量一旦向恶劣发展，美豆价格很容易开启反弹。

　　2、上周中美签署了采购数十亿美元美国农产品的意向书，主要产品为大豆，这或将意味着中国买家可能取消部分巴西大豆订单，更多买入美豆，这也是对美豆需求的良好支撑。

　　3、南美天气问题，当前属于南美地区的播种期，此前市场对巴西和阿根廷的产量预估都是丰产趋势，阿根廷和巴西均上调新季产量预估，尤其是巴西，新季播种面积更是有所扩张，加上气象学家们预估的厄尔尼诺或将带来充沛降水，在这个丰产的背景下，南美大豆可以分担一部分美豆供应紧张的压力。但一旦南美产量受损，美豆供应将更紧张，因此近期的天气炒作非常值得关注。好在本周南美地区将迎来降雨，有助于缓解干旱的天气，巴西播种进度有望加快，利于丰产兑现。当然也有一种情况就是南美地区天气恶劣，干旱无法缓解，推动美豆价格走高，具体上涨空间取决于南美天气以及对大豆播种和单产潜力的影响。

　　总而言之，当前美豆下方空间几乎没有，但当前市场已经消化了减产的利多，美豆想要开启继续上行之路，那一定需要更强的驱动，例如南美天气干旱严重，原先的丰产预期被打破，反而有减产的可能。观察现在的天气，未来两周巴西产区降雨形势预计改善，除马托格罗索州外，其余产区14天累计降雨量预计均高于历史平均水平，帕拉纳州未来14天降雨预计达到历史平均水平的300%以上。降雨情况好转，暂时不具备超强劲上行驱动。

　　豆粕篇/终端需求有刚性支撑，却缺乏进一步利好

　　一、11、12大豆到港量预计不低，豆粕供应问题不大。

　　10月大豆到港量预计为711.75万吨，10月属于夏季大量到港后的季节性回落，但美豆收获，供应青黄不接的时刻已过，历年11月大豆到港量均有所回升，照目前的数据来看，11、12月的大豆到港量预计均在900万吨以上，高于历年同期水平，所以我们更倾向于认为，国内不缺豆。

　　油厂开机率虽然在国庆假期降至低位，但当前已经有所回升，与去年水平相差不大，豆粕供应的问题也不是很大，预计不会出现紧张的局面。

　　数据来源：钢联数据

　　二、猪肉是否能迎来消费旺季？

　　第四季度是豆粕的消费旺季，主要是因为猪肉需求在冬天逐渐好转，提振养殖端育肥积极性。从当前的生猪存栏和出栏量来看，均处于高位，猪肉供应宽松；猪肉屠宰后价格来看，当前价格同比近3年偏低，也印证了猪肉供大于求的格局，从这个角度来看，猪肉的需求及时在年底有所好转，但市场的宽松格局预计不会被打破，猪价缺乏大幅利好，养殖端育肥情绪预计并不热烈。也就是说，年底豆粕需求目前来看具有刚性支撑，却缺乏强劲的上行驱动。

　　数据来源：钢联数据

　　策略篇/缺乏明确的上行驱动前，套利仍可继续持有

　　综上，从原料角度来看，进口大豆端具有明显支撑，但单边强驱动不足；从终端需求来看，豆粕消费端具有刚性支撑，上行驱动也不足，所以豆粕近期维持一个下方支撑明显，但缺乏进一步上行动力的状态。

　　在这种未来趋势不明显的情况下，单边操作风险较大，因此可以继续持有前期推荐的油粕套利(豆粕2401-豆油2401)，豆油终端需求量的边际变化量不及豆粕，豆粕端的支撑也大于豆油，当前该套利组合价差继续走扩，可继续持有，无仓者仍可逢回调入场。

　　风险点：猪肉消费大幅下滑；南美地区天气极度恶劣

　　豆粕-豆油价差

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