中国基金报记者张燕北

　　当前债券投资面临多重压力，受访基金经理表示，将通过提升波段操作准确度、增强信用发掘精细度、投资策略丰富度等多种路径提升收益获取能力。

　　债市投资面临多重压力

　　步入10月，债市高波动演化为常态。恒生前海基金债券基金经理李维康分析，债市近期调整的主因是经济延续修复、一揽子化债方案进入实施阶段，地方债供给放量对资金面产生扰动。地方债久期通常较长，可能影响到银行资产负债安排，叠加税期因素，使得资金面紧张。

　　李维康表示，当前曲线较为平坦，长端10年基本未有调整，而短端调整较多，无风险利率曲线非常平坦，也能验证是资金面因素而非经济因素产生的影响，所以，当前的市场调整应当属于特殊再融资债的扰动。

　　短期而言，债市仍面临多重压力。海富通基金固定收益投资总监兼债券基金部总监陈轶平判断，短中期债券市场表现的核心变量仍然是资金面。如果四季度降准或者中期借贷便利(MLF)等长期限资金投放能够落地，流动性可能不会进一步收紧，那么，短期对债市可以乐观一点。但如果11月增发国债集中发行导致资金面波动进一步加剧，则债券短期可能仍然面临一定压力。

　　“中短期债市面临的压力包括基本面筑底回暖、资金面持续收紧以及年底就开始的财政扩张。”前海联合基金信用研究部负责人孟令上称，上半年“紧财政+宽货币”的组合对债市友好，但8月底以来刺激政策密集出台，经济基本面好转，叠加地方债集中供给，造成资金偏紧。临近年末，投资者习惯性落袋为安，偏弱或横盘震荡概率高。

　　陈轶平指出，中长期而言，随着利率中枢下移，债券市场对投资提出新要求。我国告别以地产为主要拉动的经济增长模式后，伴随着经济逐步由高增长阶段向高质量发展阶段转变，经济潜在增速可能缓慢下行。同时，房地产和城投平台提供的高收益资产逐步退出，也将带动资本回报率下降。长期来看，我国债券收益率中枢可能趋降。

　　在陈轶平看来，当前固收市场机制不断完善，新的投资类型、投资策略层出不穷，同时，无风险收益率持续下行、信用环境分化加大，都对未来的债券投资提出了更高的要求。

　　李维康表示，随着社会融资成本下降，利率中枢有所下降属于正常情况。随着金融监管日益增强，金融市场日趋规范，越来越多投资者回归银行理财、公募基金等金融产品，亦带来了更多机会。不仅利率中枢下移，债券波动性也趋于减弱，波段操作的回报有所压缩。

　　多方面提升收益获取能力

　　在受访基金经理看来，短期而言，“中短久期、票息策略”仍占优；长期来看，债券投资需要从多方面寻觅新出路。

　　孟令上判断，随着前期出台的一系列稳增长政策陆续落实，基本面筑底改善，债市逐步进入宽信用的观察期，同时，考虑到政策仍存在加码的可能，长端难有明确的方向，但继续大幅上行的概率不高。

　　孟令上认为，在资金面企稳修复的情境下，中短久期债券占优。四季度债市投资策略偏谨慎，应适度降低组合的久期和仓位，操作上多看少动，偏向防御、静待机会，不断提升组合流动性，策略或以“中短久期+适度杠杆+票息策略”占优。随着整体信用风险的缓释，中短久期中低评级的信用债也开始具备挖掘价值。

　　陈轶平强调，尽管长期无风险收益率中枢趋于下行，但从历史数据来看，由于经济周期性变化依然存在，利率仍呈现3~4年维度的周期性波动。通过构建、完善波动投资框架，对政策和高频数据进行及时跟踪，叠加对经济中长周期趋势的相关判断，仍然可能通过成功的波段择时操作，显著增厚投资组合收益及控制回撤风险。

　　“中期来看，债券市场仍有较好的投资机会。当前进入信贷扩张周期，叠加近期一揽子化债政策落地，地方政府债务问题有所缓解，一部分城投债券具有较高的配置价值。另外，虽然利率中枢有所下移，但市场对于长久期利率债的投资交易日益活跃，通过久期策略和票息策略仍可获得较好的投资收益。”孟令上表达了相似的观点。

　　陈轶平表示，债券投资品种及策略需要更加丰富。除传统债券品种以外，可转债等标的带来的权益暴露在合适的情况下也可以明显增厚投资组合收益，向大类资产配置要收益成为部分固收产品的破局之选。

　　李维康建议，更多关注和支持高质量发展，即对产业债尤其是制造业、科技类企业产业债进行更多研究与投资；重视可转债、固收+、量化策略等的使用，关注与拓展新的资产类别。

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