假期回来多个交易日，郑棉盘面持续走弱，主力合约从17500元/吨以上区间回调到16500元/吨以下水平线，下调幅度超过1000元/吨。

　　从预期的角度看，前期盘面上交易的利多预期并未在收购季节开始的时候完全兑现，不同于前两个产季的新棉抢收，本产季“金九银十”已近过半，下游对于新棉采购心态上表现较为谨慎，让期货价格进一步上行的驱动未能出现；与之相对的是产业链的现实端，市场关注点集中在了下游轧花厂棉纱的累库，以及织厂棉纱原料的缓慢采购，主要来源于终端定点表现不佳导致产品去库缓慢，最终传导到上游对原料的谨慎采购。因此，内盘盘面从交易强预期到交易弱现实，期货价格也从走强转变为走弱。

　　新棉收购开始后，内盘盘面转为交易现实，外盘盘面仍然具有USDA平衡表给出的美棉减产和全球需求与贸易复苏预期，因此内外风格预期从“内强外弱”阶段性转变为“内弱外强”的格局。自从去年年底棉价触底以来，郑棉的走强程度明显大于美棉，内外价差持续走强并给出进口利润的理论空间，那么在市场转变成“内弱外强”的背景下，内外棉价价差预计会继续走缩。

　　棉纱市场的关注焦点较为明显，主要是纱厂的棉纱产品去库情况以及下游织厂的坯布去库情况，也进一步地体现为终端订单表现的优劣。而棉花相对棉纱存在相对多的关注点，一方面需要关注需求终端的去库情况对上游库存变化的传导影响，另一方面也需要关注供给端新棉上市的节奏、总量和收购双方心态的变化。

　　预期棉系品种走弱的持续性有限。首先，从产季供需平衡来看，中美等国棉花减产让全球棉花产量仍然处于减产周期，库存消费比同比减弱；另外，全球需求和贸易的复苏预期仍然存在，因此美棉下方空间仍然是有限的，处于全球市场中的郑棉下方预计也存在支撑；第三，等到产业链迎来季节性旺季，库存去化迎来加速，困扰当前市场的需求端问题缓解，市场关注点可能重新回到供给端的减产问题。

　　研究员：胡林轩

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