去年四季度甘蔗开榨之初，白糖市场信心脆弱，对于新榨季糖价普遍较为谨慎，一些企业早早做了预售，致使后期糖价快速上涨后，企业却因库存有限未能让利润奔跑。目前同样是对于北半球估产分歧很大的时间节点，企业如何制定销售策略和节奏，面对复杂的市场形势，企业如何做好市场形势研判和风险管理？就此期货日报记者采访了蔗农和行业人士。

　　随着新榨季开启，国内产量回升可期

　　“今年的甘蔗又甜又脆，产量也高于去年。”广西柳州的蔗农李华告诉期货日报记者，甘蔗长势整体偏好，南宁、来宾、崇左蔗田样本的甘蔗长势良好，株高均同比增加，甘蔗单产随着8—10月降雨的增加出现明显恢复。

　　记者发现，今年9月以来，白糖价格振荡下行。究其原因，跟丰产预期不无关系。

　　一德期货白糖高级分析师李晓威则告诉记者，日前广西受台风和冷空气影响，出现了一次较强的降雨和大风，导致桂南和桂中局部地区出现洪涝灾害和倒伏。10月下旬再度遭遇台风和冷空气，桂南和沿海地区遭遇了强降雨天气过程。与去年同期相比，广西甘蔗总体长势持平偏好，且偏好的比例高达92%以上。长势较好的地区分布在柳州、来宾、河池以及崇左的江州区、扶绥，而崇左的龙州、白色和南宁局部地区长势不佳。

　　“本榨季结转库存为43.80万吨，高于市场预期。此外，根据船报数据，10—11月已知到港量超100万吨，进口糖供应压力存在，市场情绪偏悲观。”中信建投期货农产品首席分析师田亚雄说，新季产量预估偏乐观，糖厂提前开榨成为普遍的现象。其中广西作为全国最大的食糖主产区预计迎来恢复性增产，尽管根据调研种植面积暂无明显扩张，但雨水增加利于甘蔗单产的恢复。

　　“过量的降雨以及早晚温差不利导致甘蔗的糖分不定，后续仍需关注产区天气的变化，若开榨初期继续出现不利因素，那么含糖量或受到影响，进而影响广西新季的丰产幅度。综合种植面积、株高、单产以及含糖量，预计新季广西食糖增产的可能性较大，食糖产量有望从2022/2023榨季的527万吨增加至600万吨，但含糖量对最终的定产仍具有不确定。”田亚雄说。

　　李晓威也认为，2023/2024榨季广西甘蔗出糖率或难达到去年的12.79%的水平，预计在12.1%；甘蔗入榨量预计增长15%至4700万—4800万吨，食糖产量预计为578万—590万吨，较上榨季增产51万—63万吨。其他甘蔗主产区暂时维持稳定，变化不大。云南新榨季长势不错，单产和出糖率有望提升，整体来看，入榨量有增加的可能，食糖产量在210万吨左右。广东新榨季种植面积为105万亩，同比减少4万亩，入榨量和食糖产量持平上榨季。新疆甜菜种植面积增幅在10%左右，部分地区单产增加较多，但也有地区在5月的霜冻中受灾较严重，目前预计新疆食糖产量有望接近50万吨，上榨季为45.58万吨。内蒙古12家糖厂已全部开机，较上年有所提前。内蒙古2023/2024榨季甜菜种植面积下降约26%，预计甜菜糖产量将从上榨季的58万吨下降至45万—49万吨。综上，2023/2024榨季全国食糖产量预计增加50万吨左右，四季度维持甘蔗糖产量小幅增加、甜菜糖小幅减产的判断。

　　四季度全球和国内供需将有所分化

　　对于四季度全球和国内的白糖供需情况，田亚雄认为，国际和国内供需会有所分化，预计维持全球贸易流紧张但国内供应相对宽松的格局，价格预计呈现外强内弱的走势。

　　“全球最大食糖贸易商Alvean预计2023/2024榨季全球食糖供应缺口将达到540万吨，库存消费比指标将回落到2011年的水平。糖业咨询公司Covrig Analytics预计2023/2024榨季全球食糖供应缺口为220万吨。英国Czarnikow集团近日发布报告预估2023/2024榨季全球食糖供应缺口为320万吨，高于其9月预期的110万吨。经纪商和分析机构StoneX预测2023/2024榨季全球糖需求缺口为30万吨，这种情况已经被市场定价。”李晓威说。

　　“众所周知，每年四季度至次年一季度印度和泰国均是全球食糖的重要供应源，但是由于厄尔尼诺现象导致两大主产国降雨偏少，市场预期产量下调的可能性增加。”田亚雄说，据路透天气模型的统计，印度本年度从6月开始的季风降雨整体偏少，其中UP邦西部正常，但东部累计降雨比正常值低近30%，马邦和卡邦累计降雨累计减少超过10%。参考往年的降雨情况，本榨季印度产量大幅下滑的可能性较大，但近年来印度贸易政策和官方估产总是复杂多变很难提前预知，频繁的政策调整也加剧了糖价的波动幅度。

　　行业人士预计，巴西2023/2024榨季食糖产量将增加330万—390万吨至4030万—4090万吨。印度2023/2024榨季食糖产量预计为3100万—3400万吨，波动范围在减产170万吨到增加130万吨区间。泰国2023/2024榨季预计减产120万—210万吨至850万—940万吨。

　　“全球食糖四季度至明年一季度的贸易流中缺失印度糖的可能性较大，但仍需考虑更极端的情况。从保证其国内安全库存的角度上，若印度产量降至2900万吨以下，不排除印度放慢制醇计划或者通过进口食糖来满足其国内供应，此时全球贸易流将更加紧张。”田亚雄说。

　　李晓威也认为，天气原因导致亚洲糖主产国印度、泰国和我国产量降低，尤其是印度从出口国到暂停出口，四季度中期后减产的预期将逐步落地并得到验证，国际糖市在四季度和明年一季度都将高度依赖巴西。虽然受限于物流瓶颈和厄尔尼诺现象可能导致四季度出口及生产节奏受到影响，但庞大的增产潜力依然令远期合约贴水持续，目前在增产强预期下，巴西国内榨糖竞争优势突出，出口利润高，年底前巴西都将维持大量供应节奏，明年巴西生产高峰逐渐过渡，亚洲主产国进入生产高峰阶段，巴西糖才有可能逐渐淡出市场。而其他国家减产的影响将成为贸易流的主导，贸易紧平衡预期下减产和出口也将逐步验证，等待下个生产周期的开始。

　　“对于国内来说，四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市的基本面，四季度国内市场不缺糖。从储备的角度来看，尽管第一次储备竞拍的利空已经在盘面兑现，但接下来还需要关注后续是否有新增竞拍数量。按照前几轮拍卖的规律，预计后续还有额外的储备释放。此外，四季度糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期。”田亚雄说。

　　泛糖科技白糖高级分析师刘芷妍告诉记者，在高糖价的刺激下，全国糖厂大部分选择提前开榨，四季度来自国产糖的压力会高于往年。除了国产糖以外，四季度到港压力也客观存在，近几年四季度均是进口糖的高峰期，今年从船报数据来看，10—11月的到港数量预计超100万吨。因此整合国产糖和进口糖基本面来看，四季度我国供应相对宽松，近期内外价格走势已然出现分化的局面，根本问题还是四季度全球和我国的供需情况明显分化。

　　“从中长期的角度来看，我国食糖存在500万—600万吨供需缺口，明年二季度国产糖库存见顶后，我国市场供应将逐渐开始依赖进口糖，供需缺口需要进口糖源来弥补，预计将面临阶段性的供需紧张局面。”田亚雄说。

　　后市关注国内抛储及国外减产情况

　　“印度新榨季即将开始，出口禁令和食糖减产预期越发明确，以印度糖为首的减产预期是今年国际糖市场阶段性贸易流紧张和糖价不断刷新12年高位的主要支撑，四季度也将直接决定国际市场供需矛盾的缺口是否存在。”李晓威说，从短期看，印度糖减产明确，出口禁令待落实，新榨季更多是自给自足，无力弥补国际市场的缺口；长远来看，糖价上涨后收益提升，未来印度有继续增产的空间和条件。短期泰国还未开榨，四季度市场对其新榨季生产的预期和出口变动的权重评估将逐步确定，尤其在印度无法有效出口后，泰国将成为仅次于巴西的最重要的第二大出口市场。国际糖市场在四季度和明年一季度都将高度依赖巴西。年底前巴西都将维持大量供应节奏，明年巴西生产高峰逐渐过渡，亚洲主产国进入生产高峰阶段，而其他国家减产的影响将成为贸易流的主导，减产的支撑和落地验证也将逐步成为市场主导。

　　在行业人士看来，短期国内现货量少价高支撑基差维持高位，近强远弱、外强内弱格局仍在延续。四季度参考价格预计在国内生产低成本和进口高成本之间波动。

　　实际上，国内四季度初期在新糖大量上市前，现货库存偏低，但生产季已经开始，进口糖仍陆续流入。抛储刚刚开始，四季度中期后要面临生产供应旺季新糖大量上市、进口糖“放量”入市、抛储的政策压力以及需求低于预期的担忧，远月压力相对高于近月。

　　“在减产和进口暂停的背景下，国产糖去库存迎来难得的时机，误差和期末库存调整的空间主要变数在消费波动的幅度上。年底临近，各项经济稳增长扶持政策陆续出台，生产生活持续乐观恢复，大部分行业尤其是餐饮和旅游消费行业已经恢复至疫情之前的状态，但在出口一度停滞的背景下，销售的表现并未好于预期，可见，中游和下游的终端需求表现出负反馈的状态，现货紧张是现实，但抢收新糖和抛储糖流拍并没有与现货紧张的现实相匹配。”李晓威说。

　　提及影响白糖的关键因素，抛储是绕不开的因素之一。自今年上半年起，受国内减产和进口利差严重倒挂的影响，国内白糖期现价格水涨船高，郑糖已维持在6600元/吨价格上长达6个月之久。截至2023年9月，我国食糖月度工业库存为44万吨，较去年同期下降50.56%，累计产销率为95.1%，同比上涨4.4个百分点。除此之外，由于外盘糖价持续走强，国内食糖进口利润倒挂严重，国内进口需求明显下降。数据显示，2022/2023榨季截至9月累计进口食糖388.56万吨，同比减少144.69万吨，降幅27.13%。在进口量和库存量双低的背景下，国内食糖供需矛盾逐渐凸显，白糖抛储传闻愈演愈烈，直至华商交易所于9月22日收盘后发竞拍公告，此次抛储消息落地。

　　“历经6年后国储糖重新入市，说明长期居高不下的糖价已切实影响到了我国白糖产业的平稳运行。受进口糖源到港以及国内糖厂陆续开机的影响，四季度我国食糖供应紧缺的问题将得到一定缓解，但是国际宏观局势以及印度和泰国不确定的出口份额仍令市场担忧后市白糖的供应情况，短期主要关注北半球食糖的压榨进程以及巴西堵港可能产生的影响。”格林大华期货白糖研究员李方磊说。

　　国内的供需格局以及定价有哪些改变？田亚雄认为，第一次储备竞拍的利空已经在盘面兑现，接下来关注后续是否有新增竞拍数量，按照前几轮拍卖的规律，预计后续还有额外的储备释放。但通过复盘历史上抛储的影响发现，抛储带来的价格平抑作用并非绝对，取决于抛储量的多寡，也取决于市场如何解读，抛储的初期和末期曾出现“越抛越涨”的结果，而中期价格可能出现调整，但是却无法使食糖价格在短期内大幅回调。综合来看，国储糖仅是部分满足了市场的供需缺口，但若本年度产需缺口较大，抛储很难从根本上改变整体供给形势，连续的抛储会导致国储库存减少，“库存见底”的担忧或再度成为市场交易焦点并驱动价格再次反弹。

　　记者观察：拥抱期货——制糖企业“无限甜蜜”的良方

　　2023年，糖价波动幅度较大，对于加工糖企业来说，持续倒挂的内外价差以及汇率仍是本年度生产经营的巨大难题。配额外的进口成本高涨导致进口窗口关闭，尤其是糖企进口意愿不佳，进而导致我国糖进口量缩减，糖企本榨季面临的风险较大，企业经营也面临挑战。

　　风险和收益成正比，风险和机遇也并存。随着价格不断刷新高位，白糖现货市场紧张状态企业无力解决，即使市场矛盾透明，但是无法在短期内解决的现实令价格不断冲高，不过也给企业带来了套保空间和时机。

　　记者注意到，今年产业主体运用期货市场工具锁定利润、控制采购成本的操作增加。在6月之前，白糖生产企业通过期货市场进行套期保值的意愿强烈。而后，基差开始走强，白糖贸易商和用糖终端把握住期货价格回调的机会进行买方点价交易，降低采购成本。

　　对于刚刚开始的2023/2024榨季来说，受国际糖价高企带动，同时受到国内食糖产量、国际糖价、全球宏观经济等多方面因素影响，出现阶段性价格差异走势。

　　“制糖企业根据生产进度在价格区间上沿做卖出期货或期权操作，以更好地锁定销售利润；中下游客户群体面临较大压力，需要关注基差的变化情况，并根据基差走势调整套保策略。当基差处于低位时，企业可以通过买入期货合约来锁定采购成本；当基差处于高位时，企业可以通过卖出期货合约来锁定销售价格。”泛糖科技白糖高级分析师刘芷妍说。

　　白糖价格受到多种因素的影响，如供求关系、季节性因素、政策因素等，价格波动较大，利用期货和期权进行套期保值，可以在一定程度上规避价格波动风险，稳定企业的生产经营。

　　在产业人士看来，制糖企业利用期货工具的优势，一是锁定未来采购或销售价格。通过购买期货合约或卖出期货合约，制糖企业可以锁定未来的采购或销售价格，避免因价格波动而带来的损失，这有助于企业制定更为稳定的经营策略，提高企业的竞争力。二是降低库存成本。利用期货市场进行套期保值，可以在一定程度上降低企业的库存成本。通过期货交易，企业可以在未来以更低的价格买入白糖，或者以更高的价格卖出白糖，从而降低库存积压和跌价损失的风险。

　　“提高企业财务状况，通过利用期货和期权进行套期保值，制糖企业可以避免因价格波动而带来的财务风险。这有助于企业提高财务稳健性，降低财务风险，增加市场竞争力。利用期货和期权工具，制糖企业可以更好地管理原材料成本和销售价格，提高企业的成本控制能力，这有助于企业在激烈的市场竞争中保持领先地位，提高市场竞争力。”刘芷妍说。

　　实际上，对于当前处于产业中游的贸易型企业，含权贸易是在传统现货购销贸易基础上嵌入期权等衍生工具，实现增厚收益、风险管理功能的创新型贸易模式。值得注意的是，在宏观环境复杂的当下，人民币汇率的双向波动已然成为常态，为谋长远发展，加工糖企业不仅要面对产业升级和产品升级的问题，还必须学会“锁汇避险”，“远期结售汇”业务正在普遍运用在加工糖企业中。

　　对于实体企业来说，套期保值的具体作用包括能确定采购成本和销售价格，从而保证企业生产利润，确保预算不超标，同时，还能保证行业原料上游企业的生产利润，保证贸易利润，避免外贸企业汇率损失。“此外，站在行业中观的角度，期货市场对于白糖行业有着尤为重要的意义——定价权。白糖作为一个进口依赖度超30%的行业，从现货的角度我们缺乏定价权，因此发展期货市场是提升我国大宗商品定价权的有效途径。”中信建投期货首席分析师田亚雄说。

　　白糖期货作为一个较成熟的期货品种，已经成为一个良好的“金融-产业”桥梁，这种桥梁已经深入到白糖的上、中、下游各个板块。对于种植端来说，“保险+期货”也有助于保证蔗农的收益。作为一种创新型农产品价格风险管理业务，“保险+期货”的业务模式是农业经营者向保险公司购买基于白糖期货价格开发的目标价格保险产品，保险公司又通过场外看跌期权为承保标的进行“再保险”操作，以对冲价格下跌带来的赔付风险，并将制糖企业面临的跌价风险以保险产品的形式转移到期货市场，形成风险逐级传递与化解的农业风险分散机制。

　　白糖期货和“保险＋期货”的业务模式，参与期货带来的是糖企和蔗农的双赢局面，除了有力促进了农民的稳定增收，企业也实实在在品尝到了白糖期货的“甜头”。