投资者对经济中还没有出现什么问题感到惊讶，这是有充分理由的：上一次美国政府债券收益率攀升得如此之高、如此之快时，美国经济陷入了连续的衰退。

　　智通财经APP注意到，作为整个金融体系资金成本的关键基准，10年期美国国债收益率在过去三年里跃升了整整四个百分点以上，本周一度突破了5%，这是2007年以来的首次。这是自上世纪80年代初以来的最大涨幅，当时保罗 沃尔克(Paul Volcker)抑制通胀的努力将10年期国债收益率推高至近16%。

　　从某种意义上说，这种相似之处并不令人意外，因为美联储主席鲍威尔的加息幅度是自那以来最激进的。另一方面，它凸显了时代的巨变。

　　上世纪80年代，货币政策的冲击引发了两次经济衰退。现在，美国经济继续无视悲观的预测，亚特兰大联储的估计显示，第三季度美国经济甚至可能加速增长。

　　债券收益率以 20 世纪 80 年代初以来最快速度上升

　　当然，沃尔克时代的政策更为严格。数据显示，剔除消费者价格上涨因素后，到1981年中期第二次经济衰退开始时，“实际”10年期美国国债收益率(即扣除通胀后的收益率)约为4%。现在是1%左右。

　　但令人惊讶的经济实力仍给市场注入了大量不确定性。过去几个月，由于人们越来越相信美联储将维持高利率，债券收益率大幅上升。

　　这种韧性能否持续，还有待观察。亿万富翁投资者比尔·阿克曼(Bill Ackman)周一平仓做空长期债券，称经济正在迅速放缓。

　　然而，今年伊始，分析师们也发出了类似的呼吁，并预期随着美联储改变政策方向，债券市场将出现反弹。

　　相反，债券价格一直在下跌。彭博美国国债总指数今年下跌了约2.6%，自2020年8月达到峰值以来的跌幅已扩大至18%。相比之下，此前最严重的从高峰到谷底的跌幅是1980年的7%左右，当时美联储的关键基准利率达到了20%。这种抛售更加痛苦，因为利率一直很低，抑制了有助于抵消冲击的收入支付。

　　另一个因素是联邦赤字大幅增加，在包括美联储和其他主要央行在内的传统大买家缩减购债规模之际，新债充斥市场。这被视为近几周收益率走高的原因之一，尽管期货市场显示交易员认为美联储加息可能已经结束。

　　摩根大通资产管理公司的投资组合经理Priya Misra表示：“硬着陆是我们的基本设想，但我不能指着任何数据说，‘这是经济衰退的明显领先指标，看看这里。’

　　她指出，一直在购买债券的投资者“都受到了伤害”。

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