今年以来马来西亚国内的棕榈油消费量显著增长。2023年1-9月份，马来西亚国内棕榈油消费量同比增长37%，比5年均值高26.5%。9月份的棕榈油消费量更是达到创纪录的48万吨。

　　本文从宏观、微观和统计误差这三个角度出发，从人口、经济增长对植物油消费的影响、通胀因素、替代性和可能的新增需求的因素、以及统计误差这四个方面研究马来西亚棕榈油消费量激增的原因。

　　由于马来西亚的人口和经济增速并没有超预期的表现，所以理论上来说对植物油消费的影响有限。由于马来西亚是棕榈油的主产国，今年以来产量稳中偏低，所以通胀因素也不会导致棕榈油消费增长。根据马来西亚植物油的消费结构来看，棕榈油和棕榈仁油占比超过97%，所以因为替代导致消费增长的可能性也几乎没有。

　　从历史数据来看，马来西亚月度棕榈油消费和马币汇率存在中等的正相关关系，受美元强势影响，马来西亚林吉特今年以来持续贬值，产业群体持货意愿大于持币意愿有可能造成棕榈油表观消费增长。马来西亚国内棕榈油消费以工业消费为主，尤其以油脂化工为主，今年以来因为地缘政治等因素，原油价格一直存在上涨的风险，而棕榈油在3-5月和9月份均出现了阶段性下跌行情，企业从原材料价格波动风险的角度出发，的确存在相对低位囤积原材料的可能，可能导致了棕榈油消费的阶段性增加。另外，不排除MPOB的库存统计不完全导致表观消费虚高的可能。总的来说，无论是持货对冲币贬值，还是油脂化工企业囤积原材料，还是MPOB统计问题，其实都反映的是马来西亚的棕榈油实际库存可能高于MPOB的数据，意味着马来西亚的库存压力可能比预期更高。

　　傅博

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《马来国内棕榈油消费增长原因分析》，发布时间：2023年10月20日，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

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