摘要：宏观金融衍生品：信心逐步修复；黑色系板块：假期商品总体下跌，黑色或低开；能源化工：节内油价大跌，然周末巴以冲突使得外盘早盘高开；有色金属：美元走强，节中外盘承压；农产品:长假美豆大幅下跌

　　2023.10.09

　　『品种专题解读』

　　宏观金融衍生品：信心逐步修复

　　股指期货。假期期间10年期美债利率冲高，海外主要股指先跌后涨。9月制造业PMI重返扩张区间，国内经济继续复苏。海外美债利率和美元指数短期内仍将高位震荡，对风险资产有一定压制，但影响逐渐钝化。随着经济底部确立，市场信心逐步修复，节后指数有望企稳反弹，建议逢低进行布局。

　　黑色系板块：假期商品总体下跌，黑色或低开

　　螺卷。假期期间螺纹钢累库55.32万吨，近五年最高，还是在螺纹产量最低的情况下，说明总的需求很一般。现货市场总体偏弱，价格小幅回落。海外商品以下跌为主，受此影响预计盘面会有所低开，预计短期价格震荡偏弱运行。 铁矿。国庆期间海外大宗商品总体下跌为主，铁矿价格小幅回落。从基本面来看，钢厂盈利持续走弱，减产压力加大，同时由于焦炭价格上涨，长流程钢材成本优势已经不明显，后期钢材减产有望开始减铁水，利空铁矿需求，预计铁矿盘面震荡偏弱运行。

　　双焦。煤矿逐步复产，但总体没有太多增量，假期期间煤价总体偏强运行，考虑到下游钢材需求疲软，焦煤价格持续上涨驱动也有所放缓，建议以高位震荡行情对待。焦炭方面，焦企利润持续压缩，加上有4.3米焦炉淘汰的驱动，焦炭价格仍有支撑，不过下游钢材需求一般，预计焦炭盘面震荡为主。

　　玻璃。玻璃假期产销有所好转，企业涨价刺激下游补库。玻璃短期基本面好于纯碱。中期需求和成本都有下行空间，操作上建议观望。

　　纯碱。纯碱供应增幅比较明显，随着远兴三四线投产以及金山五期日产量提升，纯碱供应还有提升空间。高供应下，假期期间纯碱累库比较明显，纯碱企业库存增加6.21万吨。预计纯碱价格维持弱势，操作上建议逢高做空。

　　能源化工：节内油价大跌，然周末巴以冲突使得外盘早盘高开

　　原油。节内油价下跌源于此前上涨的基石：沙特自主减产和宏观环境改善出现了松动，而此前制约油价上涨的需求忧虑逐渐成为了现实，美国汽油需求的崩塌凸显了当前高利率环境下对美国居民消费能力的冲击。基于沙特事实上仍在自主减产，我们认为油价在75-80美元附近仍有长期支撑，但需求忧虑转为现实将使油价年内很难突破前期高点。巴以冲突导致了外盘早盘的高开，其未来的影响取决于欧佩克是否逐渐政治化。目前沙特和阿联酋的行动和表态仍偏向于隔岸观火，如此则不会对原油供应造成影响，冲突对油价的提振也将是脉冲式的；如果之后欧佩克转为政治化，通过减产支持巴勒斯坦，则会对油价产生重大影响，我们认为可能性较低但需要持续跟进。

　　沥青。10月第1周沥青产业数据显示节内炼厂开工率与出货量纷纷下降，伴随社库厂库一起下降，库存结构进一步有利于中上游挺价，数据边际利好。然而节内成本端油价出现崩跌，尽管节后国内沥青现货价格受影响较小，但期货盘面上仍需注意情绪上的影响。

　　LPG。原油端短线大幅回调叠加国内现货价格普遍下行，在自身基本面转弱后阶段顶部信号已现。当前沙特为代表的中东货源出口量回升；下游聚丙烯价格走弱，高位原料价使PDH利润持续维持低位，低利润对开工率和价格的负反馈正在产生，操作偏空思路对待。

　　PX。假期之中，原油开启大幅下跌模式，其中除了市场对美国高利率环境因素的担忧外，以及美国基本面供增需减的影响，此外沙特对于在高油价的背景下考虑在2024年增产，导致原油在缺乏进一步利多的情况下转为下跌，对于PX、PTA以及聚酯产业链来说，是成本塌陷。不过按照目前原油价格在假期的跌幅来看，原油下跌近10美元。对应PX直接成本下滑近73美元/吨，折算人民币预计在620元/吨左右，不过原油在跌至82美金之后已有止跌迹象，且由于巴以冲突后油价小幅高开，因此预计后市原油多维持在80-85美元/桶区间震荡为主，但是PX基本面并无明显利好，汽油需求季节性回落导致PXN仍然有压缩空间，节前PX就已经呈下行趋势。策略建议：节后第一个交易日预计大幅低开近5%左右，短期对PX持偏空逻辑，多PTA空PX做多PTA加工费。

　　PTA。节前最后一周PTA整体已经呈现出触顶回落之势，先原油一步开始下跌，市场先行交易一部分预期，但主要还是由于基本面偏弱为主要原因，成本和供需共振开启了下行趋势。节中，原油受宏观情绪及基本面因素开启下跌模式，原油下跌10美金，对应PTA直接成本下跌近400元/吨，预计节前第一个交易日PTA低开近5%左右，预估在5850左右。9月份的冲高行情主要为成本驱动，当成本坍塌后原油再受巴以冲突影响小幅回收跌幅，不过PTA10月供应端有些许利好，但是难成气候，因此PTA预计10月份依然维持偏弱整理为主，跟随成本端波动，虽然需求端10月份。策略建议：单边逢高做空为主，多PTA空PX做多PTA加工费，多TA空EG可止盈暂时离场。

　　MEG。目前来看本轮乙二醇下行并未结束，盘面尚未见止跌企稳现象，且假期之中，原油暴跌，市场对未来需求持悲观谨慎态度，此外乙二醇高库存难解，去库路漫漫，一定程度上肯定会压低价格弹性。不过目前乙二醇跟PTA一样，供应端的弹性依然较大，10月份国内供应端均出现了部分装置停车检修的情况，在需求端不出现大幅塌陷的前提下，预计10月份乙二醇或维持偏紧平衡格局，整体呈现成本和供需相搏弈的格局，近一个月煤矿装置安全检修情况频发，不排除后续再次出现的可能性。策略建议：短期成本端带动盘面下移，被原油带下来之后可关注阶段性做多机会，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动。

　　PVC。假期期间基本面偏弱，成本下滑，开工率上涨至81%相对高位，外盘价格稍有走弱，库存累库，整体驱动向下，10月份之后仍然存有累库的预期，难见到超季节性去库。此外假期期间原油价格回落，对大宗商品情绪影响较重。策略建议：盘面价格水平，仍然有下行空间，短期可轻仓试空。

　　甲醇。甲醇基本面依旧呈现供需双增的状态，节中受危化品运输不能上高速的影响，内地库存有所累积，关注后期库存的去化节奏。大秦线检修叠加安监维持高压，煤价预计偏强震荡，成本端仍存利好。节中天津渤化MTO装置重启，节后下游有一定的补货需求，且后期仍有秋检和限气等供应端的题材可以炒作。当前估值绝对水平已回落至中等略偏低的情况下，可逢低布局01合约多单或以01-05低位正套的头寸来表达，但需注意宏观变动引起的风险偏好转弱的风险。PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。

　　棉花。双节期间，部分棉农反应新疆减产幅度或超此前市场预期，棉农销售情绪浓厚，新疆籽棉收购价低开高走，籽棉抢收预期有所增强，节后首个交易日郑棉走势或偏强。

　　有色金属：美元走强，节中外盘承压

　　铜。基本面趋弱，铜价上方压力加大。LME铜自9月28日15点至10月7日收盘累积收跌0.71%。宏观面，目前还不能确认美元进入持续走弱的通道，对于铜价上方的压力或保持。基本面，10月，由于部分新增产能的投放以及部分炼厂检修后复产，国内电解铜产量或进一步抬升，此外进口预计也将保持在高位。消费端，旺季不旺，国庆期间部分铜加工厂放假时间要长于去年水平，下游对订单保持谨慎态度。总体宏观面的压力持续存在，同时基本面走弱，铜价上方压力加大。

　　铝/氧化铝。铝锭仓单不足的问题部分缓解但依然存在。LME铝自9月28日15点至10月7日收盘累积收跌0.04%。国庆期间铝锭社库大幅累增，高于历史水平，节前减仓较多，仓单不足的问题部分缓和但依然存在。尽管库存增长明显，但社库依然保持在历史低位，且节前由于铝价过高，下游未集中补库，这一补库行为或推迟到节后，因为节后铝锭库存依然难以有效累积。综合看，铝价或如不节前强势，但仍将保持在偏高水平。氧化铝方面更多看向成本有无进一步变化，自身基本面未出现明显变化，短期或维持震荡运行。

　　镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空。

　　农产品:长假美豆大幅下跌

　　油脂。长假期间外盘美豆大幅下跌。一方面因为usda公布的美豆三季度库存高于预期，另一方面美豆收割进度较快，供应压力加大。此外，市场对新季南美大豆的产量持有很高的预期。预计节后短期国内豆类将整体下跌，其中油脂类受原油下跌拖累跌幅会更大。

　　豆粕/菜粕。国外方面，USDA公布的美豆季度库存报告高于市场预期，且收割进度较快，使得美豆承压下跌。国内方面，假期沿海地区豆粕价格下调至4450- 4550元/吨，油厂停机放假，进口大豆价格将跟随美豆下跌。预计今日豆粕将有所补跌。

　　白糖。原糖节内走高，呈上行趋势。然而国内九月销售数据不佳，即使库存处于历史低位，预计也将能度过新榨季过渡期，预计今日内盘震荡。

　　生猪。现货价格稳定在7.7-7.9元/吨之间，北方猪价偏弱，标肥价差走扩，节内生猪日屠宰量大幅走弱，过去两周生猪出栏体重继续走强，已经突破123公斤/头，但是节前盘面上没有看到旺季需求带动的明显涨幅，说明猪源依旧是处在充足的阶段，根据年初能繁母猪数量以及七八月二育压栏的情况推导十月标猪供应量较大。十一过后，部分二育养殖户开始进入市场，压栏去赌后期腌腊行情，但目前仔猪亏损也在扩大，后续行情不容乐观，短期来看，盘面跟随现货走弱得可能性较大，长期预计震荡下行。

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