导语：受货币政策收紧影响，国际谷物价格持续回落。而近期随着美国长债市场风险的暴露，美联储对于后续货币政策路径开始出现分歧，偏“鸽派”表态开始增多，后续继续加息的可能性逐步减弱。从美元商品计价角度出发，政策预期的转向或将成为接下来谷物市场的重要拐点。

　　加息进入高利率阶段商品仍承压前行

　　美联储通过加息提高资金利率成本，实际上也给经济增长形成一定压力。加息直接影响了全球资本市场流动，使其他非美元货币相对美元则进入快速贬值阶段，大宗农产品价格也呈现出趋势下行。不过当下，随着美国长端利率债风险的暴露，加息预期开始转弱甚至或存在结束加息的可能。同时经济衰退的表现也有所增强，数据显示，韩国9月出口物价指数同比下降8.9%，前值下降7.90%。贸易负增长格局在连续两个月收窄的情况下再度扩大，也反映出目前全球经济增长乏力态势凸显，海外市场的需求收缩态势的持续。

　　谷物市场需求低迷态势凸显

　　加息至今，国际谷物市场价格受美元走强影响，价格逐步弱势调整。美元对谷物市场影响的主要逻辑在于，美元定价机制下的主产国货币贬值，则美元计价表现为价格的下跌，并刺激主产国出口放量。而事实上，从海运费价格走势来看，货币相对贬值并没有带来强劲需求进而催生海运费价格的上涨。以玉米为例，基于我国对美国玉米进口海运费价格走势可见，加息周期下，高利率水平对资本流转效率产生的影响进一步反映到对商品市场的需求不足。海运费水平在季节性需求回落后也难形成较为明显的上行趋势。

　　当下，国际市场后续谷物贸易需求整体回落态势相对确定。根据欧盟委员会，截至10月15日，欧盟2023/24年玉米进口量为507万吨，而去年同期为838万吨。欧盟地区一方面源于去年农作物普遍减产带来的高进口基数，使新年度的进口同比回落程度较为明显；另一方面也受欧盟以及周边地区当前谷物供应格局总体宽松影响，市场价格水平已经回落，进口意愿上也有所下降，再叠加经济衰退对需求的抑制，所以整体进口谷物方面相对偏弱。

　　加息政策路径存转向可能短期将缓解商品上方压力

　　进入10月，由于美国劳工部9月非农数据新增就业人数大幅超市场预期，同时对7、8月就业人数进行上修，就业市场所体现出的宏观经济韧性使市场认为美联储或将在年内完成最后一次加息，并将保持高利率水平持续至明年更晚些时候。潜在的美债减持动力或大概率来源于对美联储加息风险的对冲策略，且更偏向于短期行为，对美元流动性影响程度尚不明显。

　　但这一表现也同时令市场开始担忧，因长期美债规模的扩大以及高利率水平下的银行利差挤压，或将引发更大的市场风险。也因此导致包括债券市场在内的美股及商品市场普遍下跌。在此基础上，主要经济主体的货币政策导向也开始呈现出与此前的明显不同，美联储官员对于后续加息的态度明显弱化，认为较高的收益率可能意味着加息需求的降低，长期中性利率可能会更高。并且此前由于美国长债收益率上升所形成的流动性快速紧缩也给金融市场形成了潜在的风险。这也成为美联储由“鹰”转“鸽”的重要考量。

　　据此，随着货币政策预期的宽松，对商品上方形成的压力也将相应减弱，短期或能够看到国际谷物市场以玉米和小麦等谷物为代表的价格阶段性回升。然而这也仍倾向于短期市场表现，长期在谷物供需格局相对宽松以及需求表现低迷的态势下，市场对国际谷物价格也难形成偏强预期。