10月14日，证监会发布《关于融券机制优化的通知》，宣布阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。同时，督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。

　　历史来看，证监会多次根据市场情况发挥融资融券业务逆周期调节作用，指导沪深交易所共4次调整融资、融券保证金及维持担保比例。2015年11月，为了遏制A股市场的过度投机性质交易，融资保证金比例从50%升至100%。2019年8月9日，对维持担保比例作出较大幅度优化，取消最低维持担保比例130%的统一限制，修改为交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。此外，完善维持担保比例计算公式，除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物，增强补充担保的灵活性。2023年8月27日，交易所发布公告称，自9月8日收市后将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。2023年10月14日，证监会调整优化融券相关制度，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。交易所于10月30日起施行。

　　近期的融资、融券保证金调整优化处于股市下跌期，两融余额自二季度以来持续下降，杠杆资金情绪谨慎。从调整效果来看，自9月8日收盘后融资保证金比例正式下调以来，两融交易情况相较于8月明显活跃，融资整体买入加仓。截至10月17日，融资余额增长666.4亿元，融资买入日均交易额为590.8亿元，较8月提升3.7%，占A股成交额的比例为8.1%，较8月增长1.2个百分点，两融交易明显回暖。由此可见，融资保证金比例调降正式实施后，通过放大资金可融资比例有效激活了部分两融客户，流动性增量输入有利于进一步活跃资本市场。

　　作为稳定和活跃资本市场一揽子政策之一，即将施行的上调融券保证金比例将与下调融资保证金等举措全面配合，有利于改善市场多空结构，有力保护市场平稳运行，进一步提振投资者信心。从资金占比来看，融券交易额仅占A股成交额的0.5%—0.8%，预计对市场整体影响有限。对私募基金而言，参与融券的保证金比例上调至100%，意味着场内融资资金使用效率下降，股票多空策略、股票中性策略的做空力量可能向相应股指期货品种转移，导致基差边际走弱。

　　此外，近期利多显示出护盘决心，包括汇金公司增持四大行股份，多家央企回购、增持，向投资者传递出积极信号。在当前海外流动性收紧、全球经济面临衰退的大环境下，投资者情绪较为谨慎，北向资金持续流出，股票基金仓位回升缓慢，增量资金处于观望态度。股指的持续回调导致沪深300动态市盈率回落至近5年14.9%分位点，风险溢价位于历史5年移动均值1倍标准差上方，股指性价比已经达到舒适区间。

　　基本面上，国内经济回暖信号渐强，并随之反映到上市公司盈利上。在活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策陆续落地后，重点关注两融费率、标的范围等相关方向，投资者信心及风险偏好有望修复，资金情绪也将进一步回暖，进而催化A股新一波行情展开。策略方面，市场底部正在夯实过程中，短期建议采取网格策略应对，中长期资金建议多头展期策略布局。(作者单位：中信建投期货)

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