近期，原糖价格强于国内价格，对于国际市场，市场关注北半球减产，印度欲禁止食糖出口，导致全球供需紧缺。对于国内市场，新糖将逐渐上市，新年度存增产预期，需求进入淡季，但进口成本高企限制了国内糖价下跌空间，所以，国内糖价在新旧榨季交替期间，高位区间波动。后期，10-11月国内食糖供需为供给逐渐增多，需求减少的结构，继续上涨动能不足，高糖价或小幅回落。

　　一、巴西糖产量增加626万吨，出口压力持续期增加

　　23/24榨季天气整体良好，巴西糖产量大幅增长，截至9月下半月，中南部地区甘蔗入榨量为4477.7万吨，同比增加了1947.9万吨(+77.00%)；甘蔗ATR为154.25kg/吨，同比下降了1.28kg/吨；产糖量为336.4万吨，同比增加了166.5万吨(+98.02%)。本榨季累计入榨量为49308.7万吨，同比增6145.6万吨(+14.24%)；甘蔗ATR为140.13kg/吨，同比下降了0.81kg/吨；累计制糖比为49.54%，同比增加了4.08%；累计产糖量为3261.5万吨，同比增626.2万吨(+23.77%)。目前巴西糖产量增幅已经超市场预期，此前巴西官方机构预计中南部本榨季糖产量3722万吨，同比增350万吨。

　　糖产量增加，一方面由于甘蔗产量增加，另一方面制糖比持续维持高位，9月下半月制糖比为51.12%，同比增加了5.80%，为今年最高水平。目前制糖收益仍是远远高于乙醇，所以，本榨季将持续维持高制糖比。

　　出口处于高峰期，巴西9月出口糖和糖蜜320.5万吨，同比增12万吨；本榨季4-9月累计出口1652万吨，同比增多226万吨。出口增量远不及产量增幅，预计仍将有大量食糖等待出港，而当前港堵水平也处于今年最高值，截至10月11日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为128艘，等待装运的食糖数量为600.16万吨，去年同期为387万吨。

　　二、国际市场关注印度和泰国减产情况，印出口禁令引发供给忧虑

　　8月初，印度糖厂协会对2023/24榨季初步预估，糖产量预计约为3620万吨，将有大约450万吨糖被用于生产乙醇，ISMA预计2023-24榨季的糖产量约为3170万吨，消费量约为2750万吨，产销过剩量约为420万吨,要保障国内500万吨的期末库存，最大可供出口量或仅为400万吨，比年度继续减少200万吨。而8月份，市场消息报道称印度将在新榨季禁止食糖出口，此消息一出，国际原糖价格变从24美分一路上涨逼近28美分，因为巴西榨季结束后，印度也是主要出口国，前三年印度食糖出口量分别为700万吨、1100万吨、610万吨，若禁止出口，加上泰国新年度也存在较大减产预期，四季度至明年一季度全球贸易流将出现严重紧张，所以，原糖持续受此支撑。

　　三、国内新年度生产开始，供需边际转弱，但仍受外围支撑

　　目前国内白糖市场现货价格坚挺、进口成本高企，导致基差高、进口亏损扩大。不过目前市场供给紧张局面较三季度有所缓解。

　　一是旧作结转库存虽同比大幅减少，但高于市场预期。2022/23年度全国累计销售食糖853万吨，同比减少14万吨；累计销糖率95.11%；榨季末库存43.89万吨，同比减少45.11万吨；其中甜菜糖几乎全部销完，甘蔗糖广西结余库存27.63万吨，云南13.43万吨。早在三季度由于国内减产，预计本榨季食糖供给将短缺，但由于高价抑制需求，糖浆等替代品冲击，食糖需求下滑，库存高于预期，也高于市场最低值，近十年看，库存最低出现在2018/19年度的35.41万吨。

　　二是9月底国家拍卖了12.67万吨的食糖，后期不排除继续抛储增加供给的可能。

　　三是四季度可能迎来今年进口食糖到港高峰期。2023年1-8月中国累计进口食糖158万吨，同比减少114万吨。中国8月份进口食糖37万吨，从之前内外价差水平看，预计未来两个月到港量继续增加。

　　四是新糖逐渐上市。内蒙古、新疆首家糖厂分别于9月17日、26日开机，截至10月10日，共有21家糖厂开榨生产，2023/24年度生产伊始，总体正常偏快。广西、云南产区甘蔗长势良好，甘蔗入榨量预计增加。预计新年度全国食糖产量有望恢复性增长。

　　另外，中秋国庆需求高峰过去之后，将迎来阶段性需求淡季，直到春节前需求旺季备货来临，所以，10-11月份，国内食糖供需为供给逐渐增多，需求减少的结构，继续上涨动能不足，高糖价或有所回落，受制于原糖进口成本高企，内外价差大幅倒挂，趋势性回落空间料有限。

　　从业资格号|F0272542

　　投资咨询号|Z0002884

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