价格发现功能初步显现

　　自9月15日在郑商所上市以来，对二甲苯、烧碱期货及期权合约运行已满1个月。期货日报记者了解到，目前，对二甲苯、烧碱期货及期权整体运行平稳，价格发现功能初步显现。

　　基于对二甲苯期货的“期货+基差”报价形式初现

　　作为聚酯产业链中最上游的重要一环，市场对对二甲苯期货及期权的上市给予了较高的期待。

　　从上市后的运行情况来看，对二甲苯期货上市首月累计运行15个交易日，截至10月13日，对二甲苯期货日均持仓5.01万手，日均成交10.11万手。对二甲苯期货合约结构呈现贴水状态，主力合约PX405与次主力合约PX406价差稳定合理，目前维持在38元/吨左右。目前，对二甲苯期权最新成交量2118手、持仓量7856手，已引入了10家期权做市商，做市功能逐步有效发挥，为市场提供了流动性，促进了市场价格的合理形成。

　　“对二甲苯期货上市首日价格高开至10000元/吨，收盘时回落至9468元/吨，较挂牌价仅下跌0.86%，在现货市场合理估值水平。在国庆节前后，期货价格迅速调整，充分反映了成本端原油以及海外现货市场波动风险。对二甲苯期货估值合理，符合市场预期。除节后跟随市调整外，对二甲苯每日价格波动均在3%以内，期货整体运行平稳。”国泰君安期货高级分析师贺晓勤表示。

　　从流动性的角度，对二甲苯期货流动性高于市场上同类产品，给产业链各方参与者利用期货工具避险提供了较好的保障。从首月参与主体来看，产业客户参与也较为积极，一般法人期货持仓占比达34.46%，对于新上市品种而言，有着不错的表现。

　　对此，紫金天风期货分析师刘思琪也表示，一方面，PX和PTA同一产业链比较熟悉，另一方面，PX和PTA也能形成相关加工费套利对进行套利交易。

　　“作为产业客户，PX套保以及PTA—PX加工费的操作都能够给产业客户带来较好的风险管理、策略上的收益。”贺晓勤称。

　　在刘思琪看来，对二甲苯期货、期权为PTA企业提供了原材料、加工费套期保值的渠道，可以帮助企业建立虚拟原料备货，降低原材料资金占用成本，同时对加工费套利保值也可以降低PTA利润波动风险，帮助生产企业稳定运行。

　　对此，逸盛石化PTA销售中心总经理王伟也向记者表示，对二甲苯期货及期权上市，既丰富了产业企业套保工具，又与已上市的PTA、短纤期货形成完整的聚酯产业链期货品种序列，更好地满足了上下游企业的风险管理需求。“期货上市后，市场上开始出现基于对二甲苯期货的现货基差贸易商谈，促进了对二甲苯现货市场的价格发现和定价透明度，逐步助力提升行业定价效率。”他称。

　　采访中记者了解到，在对二甲苯期货上市首月，市场中便出现了产业企业点价递盘报价方式。例如，某贸易商以对二甲苯期货为基准，30日前交割的人民币卖盘，价格在期货基础上加350元人民币，买家可在500—5000吨范围内基差点价交易。基于对二甲苯期货的“期货+基差”报价形式正逐步显现。

　　对此，华融融达期货研究所副所长汪贞祥表示，企业开始使用对二甲苯期货加升贴水的方式进行采购，这意味着对二甲苯期货的上市已经为行业的定价体系带来改变，产业企业开始接受并逐步采纳人民币价格的报价市场，业内甚至出现了较为成熟的期现结合报价形式。“相信不久的将来，将有更多上下游企业使用对二甲苯期货作为定价参考，对二甲苯期货也将和已经上市的PTA、短纤、乙二醇、原油等期货期权工具共同促进纺织企业的稳健经营。”他称。

　　“对于企业来说，基差贸易可以将PX的绝对价格波动风险转为基差波动风险，降低了贸易风险，有助于提高企业经营和稳定性。随着后续贸易模式逐渐成熟，我国对PX人民币定价权有望进一步提高。”刘思琪说。

　　在王伟看来，随着品种的逐渐成熟，期货市场有望成为对二甲苯现货市场蓄水池，帮助上下游企业优化库存，降低经营成本。

　　市场期待烧碱期货期权丰富产业风险管理手段

　　对于烧碱期货期权的上市，信发集团副总经理张怀涛表示，“一方面，企业可以参考期货的远期价格，更科学、合理地安排生产、经营。另一方面，可以提前锁定销售利润或者采购成本，平滑收益曲线，实现稳健经营。”

　　“烧碱期货作为一个新品种，烧碱产业链参与积极性较高，表明其合约设计合理、贴近现货。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏认为，产业链企业参与期货，主要是为了利用期货进行套期保值，锁定采购成本或者销售价格。

　　“上市初期，烧碱期货主要给上游企业提供了锁定未来现货利润的机会。”胡鹏表示，烧碱期货上市首月走出了先扬后抑的走势，9月20日SH2405合约上涨至3148元/吨，该价格和现货价格较为接近，对应的现货生产利润接近1000元/吨，此利润水平已处于较高位置。“上游企业在高价进行卖出套保操作可以锁定未来较长一段时间的现货生产利润。”他说。

　　“烧碱期货、期权上市首月以来，期货持仓量不断振荡走高，期权持仓量分布合理，表明烧碱期货和期权产品得到了市场的充分认可。”山东海化期货部负责人王铭之表示。上市首月烧碱期货发挥出了价格发现的功能，反映未来一段时间内的供求关系变化。“国庆节后，烧碱现货与SH2405主力合约基差有所扩大，表明市场认为现货价格已处于相对高位，对未来价格预期有所回落，为氯碱企业当下和未来一段时间的生产和销售安排起到积极的参考作用。”王铭之说。

　　由于产业自身的特点，氯碱企业经营中也长期面临着“氯碱平衡”的难题。“在衍生工具的应用方面，以前仅有聚氯乙烯(PVC)期货可以通过液氯一端在一定程度上间接地缓解‘氯碱平衡’难题。”中原期货研究所化工品负责人邵亚男告诉记者，烧碱期货、期权的上市填补了烧碱端期货工具空白，氯碱企业的风险管理工具更为完备，市场也期待烧碱期货联合氧化铝期货能够从烧碱一端进一步助力缓解“氯碱平衡”难题。

　　“作为新品种，烧碱期货期权未来有较大的发展空间。”王铭之表示，希望未来能够进一步加大对产业的培育，不断提高市场运行质量，在更大范围、更宽领域、更深层次发挥其发现价格、管理风险、配置资源的市场功能。

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