唐人神2023年9月生猪销售37.77万头(其中，商品猪33.50万头，仔猪4.27万头)，同比+83%、环比+37%。销售收入6.54亿元，同比+25%、环比+47%。2023年1-9月累计生猪销量263.09万头(其中，商品猪238.5万头，仔猪24.59万头)，同比+85%;销售收入41.67亿元，同比+68%。

　　生猪业务前三季度已完成全年计划量75%

　　出栏量方面，得益于生猪产能逐步释放，公司出栏量得到快速增长。公司前三季度生猪出栏量263万头，按照公司规划今年350万头出栏量规划，前三季度已完成约75%;出栏结构方面，公司前三季度仔猪出栏占比不到10%，相比去年同期13%的仔猪出栏占比已有所下降，且符合公司规划今年以肥猪为主的出栏结构目标。

　　重视成本下降带来的业绩弹性释放。随着丹系母猪占比提升带来的生产指标改善，预计生产指标有望获得改善，进一步降低养殖成本。由于公司前期产能建设速度较快，使得整体产能利用率较低。后期随着出栏量的快速增长，产能利用率有望获得较为明显的提升，从而带来头均摊销费用的降低。公司深耕饲料行业多年，其建立了丰富的营养配方库，有能力根据饲料原料价格变化及时调整饲料营养配方降低饲料成本。通过上述方式，公司后续成本有望降至17元/kg以下。

　　资金储备充足支撑后续产能释放

　　公司资金储备充足，饲料经销商模式提供稳定现金流。一方面公司在底部加强融资以保障出栏弹性资金安全性。从2020年以来，公司通过各种融资渠道合计募资约40亿元且在此轮周期底下行期，公司分别在2022年底和今年6月分别募集合计约14亿元，为出栏量高增长奠定基础;另一方面得益于公司饲料业务销售使用现款现货的模式，其可为公司提供较强的现金流，且随着饲料销量的增长，可提供的现金流预计也将水涨船高，为生猪业务提供支撑。

　　投资建议

　　考虑到行业资金紧张、猪价上涨预期落空、仔猪价格回落情况下，或将进一步加速行业产能去化，优选弹性标的。基于公司出栏弹性高,保持出栏量高增长的资金相对充裕,估值便宜，最新市值对应2023年出栏量头均市值分别为1500-2000元/头，处于历史底部区间。2023年-2025年公司收入预测为291.24亿元/363.79亿元/399.10亿元，yoy+10%/25%/10%;实现归母净利润-5.3亿元/16.4亿元/15.5亿元;EPS为-0.37/1.14/1.08元/股,维持“买入”评级。

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