目前，国内已上市天然橡胶、20号胶和丁二烯橡胶(合成橡胶)三个期货品种。做为橡胶产业链上重要品种，三者之间既有联系由于区别，它们之间是否有套利机会呢？

　　一)三大橡胶期货的特点

　　国内已上市的三大橡胶期货的对比情况如图1所示，其各自特点如下：

　　天然橡胶期货(ru)对应的交割品为国内的全乳胶和东南亚的烟片胶，由于烟片胶进口有关税(20%或1500元/吨)，因此交割品多以国产全乳胶为主，主要产地为云南和海南，每年11月底开始陆续进入停割期，次年3月中旬之后逐步进入开割期。

　　20号胶也是一种天然橡胶，不过其杂质含量高于全乳胶，因此其价格一般也会低于全乳胶。20号胶期货(nr)对应的交割品主要是泰国、马来西亚和印度尼西亚的20号标胶，其中泰国的交割品牌最多。国内虽然也有交割品牌，但国内生产以价格更高的全乳胶为主导产品，20号胶产量占比较很小。一般来说，从北往南约靠近赤道，停割和开割的时间就越靠后，泰国北部一般是1月底开始停割，4月份进入开割；而泰国南部和马来西亚地区的停割和开割时间就要往后推1个月左右的时间。

　　丁二烯橡胶只是众多合成橡胶的一种，是指以丁二烯为原料制成的合成顺丁橡胶，因此其生产需要重点关注的是原料丁二烯的情况。国内生产格局方面，中石油、中石化、民营企业三足鼎立，目前丁二烯橡胶期货(br)交割品牌只有中石油的“昆仑”，中石化的“中国石化”和浙江传化合成材料有限公司的“传化”，交割品数量稀少也成为影响该品种上市后走势的重要因素。

　　图1：三大橡胶期货对比

　　数据来源：上海期货交易所

　　二)天然橡胶与20号胶的套利

　　天然橡胶期货与20号胶期货的主要差异体现在供应产地上，前者主要看国内，后者主要看东南亚，尤其是泰国地区。今年以来，由于天气因素影响，国内橡胶产区开割大幅推迟，交易所ru仓单一直处于低位水平，再叠加市场上对收储的预期升温，使得ru价格走势较nr价格走势较为坚挺，二者价差自5月中旬后一直处于历史同期高位水平。但随着国内进入全面开割后，天然橡胶产量开始逐步回升，7月份产量已经超过历史同期水平，全年累计产量降幅明显收窄。而泰国产区自6月份之后逐步进入全面开割，但受天气因素影响，原料供应一直不及预期，原料价格自8月份以来一直处于上行趋势，市场后续将重点关注厄尔尼诺天气的影响。从库存上来看，8月份之后，深色胶库存(20号胶、混合胶等)进入了一个明显的下行趋势，而浅色较(全乳胶等)则出现了明显累库趋势。从交易所库存来看，近期ru库存快速回升，脱离底部位置；而nr库存结束上半年累库，保持相对平稳。

　　整体来看，ru前期利多因素被逐步消化，nr供应的天气因素将成为市场重心，且ru01合约目前升水现货价格幅度仍超过1000元/吨，因此可以考虑关注ru01-nr01价差的收窄机会，目标位的确定一方面可以关注往年同期的价差水平，另一方面关注二者各自在9月份创出的高点一线压力能否被突破。

　　图2：天然橡胶产量季节图

　　数据来源：Wind

　　图3：国内橡胶库存(吨)

　　数据来源：隆众资讯

　　图4：交易所橡胶和20号胶库存(吨)

　　数据来源：Wind

　　图5：ru01合约与nr01合约价差(元/吨)

　　数据来源：Wind

　　三)天然橡胶与合成橡胶的套利

　　天然橡胶期货与合成橡胶期货的主要差异一是供应来源不同，前者是橡胶树，后者是石油等；二者是下游应用领域的细分，虽然都主要用于轮胎制造业，但不同轮胎中橡胶配方比例差异较大。例如全钢胎中天然橡胶(主要是20号胶)质量占比约为30-40%，合成橡胶质量占比约为10%；半钢胎中天然橡胶和合成橡胶的配比相当，均为25%左右。全钢胎单条轮胎质量在50-70千克，主要用于重卡等大型货车；半钢胎单条轮胎质量约在7-10千克，主要用于乘用车。

　　前面已经分析过ru的情况，现在重点分析一下br，目前面临的两个不利因素，一个是双节期间国际原油价格的大幅下跌对合成橡胶的成本端会形成一定的拖累，随着美联储致力于降低通胀水平，原油价格后续继续回落的概率较大。另一个是国内顺丁橡胶前期检修的一些装置陆续重启，供应将有所回升。

　　整体来看，br目前面临的供给压力要大于ru和nr，需求端来看的话br暂时也没有特别的亮点，因此可以关注ru(或nr)与br价差继续走阔的机会。需要注意的风险是，br上市时间较短，市场参与量相对较小，因此其价格短期波动或较为剧烈。

　　图6：国内顺丁橡胶装置检修动态

　　数据来源：Wind

　　图7：ru01与br01期货合约价差(元/吨)

　　数据来源：Wind

　　从业资格号|F0290318

　　投资咨询号|Z0011155

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