8 月底以来，在活跃资本市场政策“四箭齐发”以及“认房不认贷”等宽地产政策组合拳的推动下，风险偏好快速抬升，同时宽财政政策快速跟进，叠加资金面趋紧，债券市场持续调整至今。国内经济基本面来看，基本面或已阶段性筑底，月度经济数据等主要指标均实现边际回暖，10月基本面的向好因素偏多，但需求端增长动能能否转强仍待验证，后续债市走势主要取决于经济数据改善的可持续性。政策面上看，货币政策延续宽松取向，不排除四季度货币政策进一步放松的可能，无风险收益率或将进一步下探，从而带动债券收益率重回下行通道。流动性上看，9月份，地方债加快发行叠加季末以及节假日因素，资金需求进一步加大，央行降准、MLF超额续作

　　以及重启14天期逆回购的组合拳以呵护流动性，预计跨季时点料资金价格仍易涨难跌。随着专项债支出落地、季末因素影响消退，资金面有望回归至中性水平附近维持震荡。海外及汇率方面，9月美联储如期停止加息，但点阵图暗示年内还有加息预期，且美国利率或长时间停留高位。短期人民币汇率仍有所承压。对债市而言，短期内债市做多动力或仍将受到经济基本面、资金面、汇率贬值压力以及机构行为等因素压制，调整压力仍存，但空间或较为有限，节后资金面转松的一致预期或将带动短端利率提前下行；中长期来看，目前长端利率对于经济恢复已经定价较为充分，货币政策大概率稳中偏松，而经济恢复的持续性仍有待验证，利率下行趋势尚不具备打破的

　　条件。

　　在以上背景下，10月10年期国债收益率或将延续波动调整态势，目标位或在2.65-2.75%区间震荡，全年利率中枢在2.70%附近，目前10年期国债收益率在2.69%一线。操作上，中短线操作时，交易盘保持谨慎偏空，收益率调整幅度或在5-10bp左右。短期建议投资者适当关注曲线走陡机会，10Y-2Y和10Y-5Y利差水平处于历史低位，若后续资金面转松，曲线重新变陡的可能性较大，期货上可通过做空T+做多TS，以及做空T+做多TF。长期可逢收益率高时逐步配置，宽信用预期扰动下，债市或将波折前进。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格证号F3073708

　　投资咨询证号：Z0017638

　　助理研究员

　　廖宏斌期货从业资格证号：F3082507

　　王世霖期货从业资格证号：F03118150

　　曾奕蓉期货从业资格证号：F03105260