供给端

　　货源相对充足

　　根据农业农村部的监测，2023年1月全国能繁母猪存栏4367万头，较2022年12月减少23万头，降幅为0.5%，结束连续8个月的环比增长态势；同比增长1.8%，连续4个月同比增长。按照能繁母猪推10个月后的商品猪存栏，2023年11月，即四季度商品猪存栏将环比下降，届时供给收紧，叠加四季度是传统生猪消费旺季，消费增加，猪肉价格势必获得支撑。

　　不过，农业农村部等5部门发布的数据显示，2023年8月末能繁母猪存栏4241万头，环比下降0.7%，同比下降1.9%。能繁母猪存栏数据表明，存栏高于4100万头的正常保有量，处于产能黄色区域。因此，即使四季度供给缩减，但受产能偏大影响，市场货源仍然无虞。短期来看，钢联的数据显示，2023年8月商品猪存栏环比增加0.29%，同比增加4.82%；9月商品猪出栏涌益预估环比增长4.05%。另外，卓创的数据也显示，2023年8月商品猪出栏环比增加0.46%，同比增加24.14%。根据机构的数据，生猪供给依旧宽松。

　　上半年生猪需求清淡，但屠宰企业出于维护渠道、保持工人不流失等角度考虑，保持一定的开工率，造成供大于求的局面，其不得不将冻品入库。冻品库容率较高，成为后市的潜在供给。

　　前期价格疲软，刺激大猪出清，加之预期一般，彼时压栏、二次育肥行为较少，导致生猪出栏均重一路下滑，市场缺乏大猪。大猪短缺，大肥价格超过标猪价格，标肥价差开始逆转，引来养殖户压栏以及二次育肥等养殖投机行为的介入，但这部分投机行为只能影响市场节奏，并不能改变供给绝对量，而且会导致供给后移。

　　需求端

　　旺季即将开启

　　除了周期性影响较大的年份，猪肉价格存在明显的季节性特征，这主要是由我国居民消费特点和季节性生猪集中出栏所致。总体而言，劳动节和端午节作为全年淡季消费的节点，往往是全年价格的低点，而中秋节和国庆节往往是全年价格的高点。国庆节之后，由于短期内消费减少，猪肉价格随之下滑。11月，天气凉爽，节假日多，南方有腌腊需求，市场处于传统旺季，猪肉价格有所上涨。春节期间，本是生猪需求旺季，但由于集中出栏，此时价格往往低于12月。春节之后，猪肉价格在高出栏、低消费的影响下创出年度新低。整体上，季节性因素利好下半年消费，猪肉价格重心一般高于上半年。

　　2023年“双节”假期，全国生猪现货市场呈现北方猪价先扬后抑、南方起伏不大的走势。养殖端出栏有限，但冻品库存只消耗一部分，故假期猪肉价格以小幅调整为主。市场需求不及预期、节后以消耗库存为主，短期猪肉仍弱势运行。

　　此外，白毛比价是白条价格与毛猪价格的比价，这是描述消费强弱的指标。比价高企，代表猪肉消费向好，白条价格涨幅大于毛猪价格涨幅。比价低迷，代表白条价格涨幅不及毛猪价格涨幅，消费偏弱。目前这一指标处于历史低位，说明消费有待进一步改善。

　　图为屠宰企业鲜销率

　　政策端

　　调控压力减小

　　2023年8月CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转升。从环比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.1个百分点。从同比看，CPI由上月下降0.3%转为上涨0.1%。8月CPI同比转正，主要原因有三：一是当月猪肉价格环比上涨11.4%，促使猪肉价格同比降幅环比收窄8.1个百分点，并带动当月食品价格环比转升、同比降幅持平；二是受国际原油价格上涨影响，8月国内汽油价格环比上涨4.9%，同比降幅收窄8.9个百分点，带动当月非食品价格同比涨幅扩大；三是暑期出行带动消费需求上升，8月服务消费价格同比涨幅扩大。CPI环比继续上涨，同比由降转涨，调控压力减小。

　　据国家发改委的数据，截至2023年9月20日，全国生猪出场价格为16.67元/公斤，比9月13日跌1.01%；主要批发市场玉米价格为2.9元/公斤，比9月13日跌1.36%；猪粮比价为5.75元/公斤，比9月13日涨0.35%。连续多周，国家发改委公布的猪粮比价接近三级预警线6：1，收储迫切性显著降低。

　　再转向交易所，大连商品交易所9月19日发布的信息显示，根据《大连商品交易所风险管理办法》，经研究决定，自2023年10月10日(星期二)结算时起，生猪期货合约涨跌停板幅度调整为6%，交易保证金水平调整为8%。对同时满足《大连商品交易所风险管理办法》有关调整涨跌停板幅度和交易保证金规定的合约，其涨跌停板幅度和交易保证金按照规定数值中较大值执行。请各会员单位做好对客户的风险提示工作，加强市场风险防范，确保市场平稳运行。对比来看，生猪期货涨跌停板由8%调整为6%，生猪期货交易保证金水平由原来的12%降为8%。调低保证金有利于提高市场流动性，增加主体参与度，让生猪期货市场更好发挥价格发现和风险规避功能；调低涨跌停板可以有效降低突发事件以及过度投机对盘面的影响，防止期价大幅不合理涨跌。

　　综上所述，8月居民消费需求持续恢复，CPI环比上涨，加之猪粮比价连续多周徘徊在三级预警线附近，交易所出台利好政策，政策端指标好转，调控、收储等压力减轻。

　　表为过度下跌预警指标及政策应对

　　成本端

　　饲料价格偏高

　　饲料成本占生猪养殖成本的60%以上，而饲料中主要成本是玉米和豆粕。俄乌局势目前仍不明朗，玉米价格受到支撑；豆粕在美国干旱的背景下，价格也有一定支撑。养殖是一个过程，现今养殖过程中大部分时间饲料价格都是高企的，饲料成本对后续出栏生猪的价格将起到提振作用。

　　综上所述，供给方面，当前仍处于周期性产量增加阶段，冻品被动入库导致冻品库存高企，二次育肥也加大了后期供给。需求方面，下半年节日较多，但“双节”长假主要消耗冻品库存，消费支撑偏弱，加之非瘟后消费替代，后续消费增量受限。总体来看，需求增量有限，市场供给较为宽松，加之政策端暂无利好，猪肉价格走强幅度有限。养殖户已经连续亏损数月，可行的做法是借助期货市场平稳经营。在盘面锁定养殖利润，具体操作为做空生猪期货，同时做多豆粕、玉米期货。进行套期保值，具体操作为在2401合约上逢高做空。由于养殖成本存在差距，具体点位要根据养殖户自身成本情况确定。(作者单位：华安期货)