国信证券发布研究报告称，从点阵图来看，目前6成以上联储官员预计年内仍有一次加息，并且高利率可能维持更长时间。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战，后续加息与否仍存博弈。从短期来看，黄金价格仍有压制，随着经济数据发布呈现震荡格局。但从中长期角度来看，地缘因素复杂，叠加各国央行购金需求强劲，预计金价上行。

　　▍国信证券主要观点如下：

　　工业金属及材料：政策利好不断落地，工业金属需求预期改善。

　　9月份铜价走弱。9月LME铜库存大幅增加，从月初10万吨增加到月末接近17万吨，叠加美联储9月议息会议表述鹰派，美元大涨，美债收益率走高，铜价承压下行。9月份以来铝价延续强劲走势，沪铝2309合约和2310合约都存在逼仓压力，2310合约价格从18600元/吨涨至19600元/吨。在铝锭大量进口的情况下，库存仍能维持不累库，铝的表观需求强劲。9月锌价走势偏强，在低库存和矿山减产的刺激下，突破了21000元/吨前高，一度涨至22000元/吨以上。

　　新能源金属：下游需求仍未达到旺盛状态，商品价格再次走弱

　　9月份锂价继续调整：目前锂价仍处于年内第二轮快速调整的通道当中。9月末国产电池级碳酸锂报价16.65万元/吨，相较上月末下滑17.37%;国产电池级氢氧化锂报价15.75万元/吨，相较上月末下滑14.17%。本轮锂价调整是从今年7月中下旬开始的，因为在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易之后，期货远月合约的价格出现比较明显的调整，对于现货市场情绪也有一定的扰动，在远期锂价比较悲观的预期之下，很容易造成现货市场的混乱。

　　目前在供给端，国内青海地区盐湖提锂产量仍处于生产黄金期，锂盐厂多处于满产状态，且一些大厂公布出货政策，工碳现货流通较为充足，而对于以锂辉石为原料的冶炼企业来说，由于原料降价幅度低于锂盐降价幅度，成本压力提升，有个别减产停产情况，总体上锂盐厂库存增加，出货压力增大;

　　需求端，锂电产业链受成本压力影响，电池厂对正极材料压价意愿较强，且锂价向下运行的过程当中，正极材料为把控风险，采购意愿降低，整体需求跟进不足，企业排产低于预期，总体下游需求还未达到旺盛的需求状态，锂价在上下游博弈中稳中偏弱。另外，在旺季跌价也是市场目前对锂盐供需基本面没有信心很重要的一个因素。

　　9月份钴价底部运行：截止至9月27日，MB标准级钴报价16.25美元/磅，年内跌幅约25%;国产电钴报价23.80万元/吨，年内跌幅约24%;目前原料主流供应商计价系数维持在55%-60%左右，国内锂盐厂生产成本压力有所减少。在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下，钴价的影响因素主要在于需求端，海外市场需求仍较为平淡，而国内市场金九银十来临，下游需求无明显改善，原料价格下跌过程中，大部分企业以消耗前期库存为主，采购也较为谨慎。另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍会偏弱运行。

　　9月份镍价继续调整：LME镍月末报价1.90万美金/吨，较月初下跌6.71%;沪镍月末报价15.19万元/吨，较月初下跌7.84%;国产镍铁(10%min)月末报价1170元/吨度，较月初下跌0.85%;国产电池级硫酸镍月末报价3.105万元/吨，较月初上升4.02%。镍金属交易活跃，在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，今年镍价总体表现疲软。

　　基本面方面：供给端，国内电解镍产量有所增加，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源增加;需求端，电解镍消费环比提升，不锈钢产量提升，新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。

　　稀土：指标有序增长，价格持续回升。

　　长期以来，稀土产业发展受到高度重视，行业管控不断加强，资源配置愈发合理，塑造行业一南一北新格局。2023年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨，同比分别增长9.9%、9.7%。近期，受缅甸进口以及龙南地区停产影响，叠加需求预期向好，稀土价格回升，中重稀土价格涨幅更高。从中长期来看，稀土行业供给有序，需求景气，作为战略金属，价值有望得到重估。

　　黄金：境内外价差扩大，看好金价中长期走势。

　　从点阵图来看，目前6成以上联储官员预计年内仍有一次加息，并且高利率可能维持更长时间。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战，后续加息与否仍存博弈。从短期来看，黄金价格仍有压制，随着经济数据发布呈现震荡格局。但从中长期角度来看，地缘因素复杂，叠加各国央行购金需求强劲，预计金价上行。

　　钢铁：汽车家电用钢需求景气。

　　高产量下钢材库存持续去化，基本面表现出较强的韧性。受下游需求景气程度影响，冷热价差持续扩大。短期来看，原料价格上涨支撑钢材价格，钢厂减产意愿提升，若后期需求进一步恢复，钢厂盈利空间有望边际改善。钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效、产品升级工作，盈利韧性得到持续验证。随着各项需求刺激政策的推出，信心修复，有望带动估值修复。

　　推荐组合

　　紫金矿业(601899.SH)、洛阳钼业(603993.SH)等。

　　风险提示

　　国内经济复苏不及预期;国外货币政策边际放缓幅度不及预期;全球资源端供给增加超预期。

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