宏观

　　7月24日政治局会议后，国家针对当前宏观的拖累因素，提出一系列政策措施。那这一系列政策措施是否缓解了当前的宏观压力？四季度是否还能期待更多的政策出台？油价的快速上涨会给国内宏观带来哪些变化，是否会影响到未来的政策空间？

　　通过对国内政策端、居民端、企业端的分析，来探寻本次系列政策的效果。通过分析发现当前政策效果虽有所显现，但需求不足，地产低迷问题仍存。在当前的宏观环境下，若三季度GDP符合预期，则四季度GDP目标完成压力不大。

　　在国内经济承压的内部环境下，海外宏观环境也有所变化。四季度预计美联储仍会维持高利率，原油价格或持续位于高位。在海外高利率、高油价的环境下，可能造成国内流动性偏紧，政策也会陷入稳汇率和稳增长的两难选择中。同时，油价上行可能会挤压中下游利润，中下游利润的缩减进一步导致中下游制造业投资意向减弱。除了对中下游的利润挤压，原油价格的抬升也可能带动物价的上涨，进一步压制终端需求。

　　因此，综合国内外的宏观环境来看，四季度可能会由于海外宏观环境的不利影响出台相关的逆周期政策。整体政策基调或仍较有定力，对经济起到托而不举的作用，具体政策主要聚焦稳增长、防风险两个领域。

　　*以上评论由分析师曹扬慧(Z0000505)、潘响(F03107845)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　股指

　　2023年前三个季度，市场在经济预期曲折变化与外围政策预期频繁变动中备受磋磨。展望四季度，A股走势大概率会经历磨底-触底反弹两个阶段，有望迎来新起点，而阶段性的转变，我们认为可以跟踪北向资金的流动方向。在北向资金仍净流出时，指数大幅反弹概率较小，可以采用指数增强策略应对；当北向资金转向净流入之后，影响A股的重要因素大概率出现了质的变化，指数反弹趋势将逐步建立，策略上也可以更加大胆！

　　*以上评论由股指期货分析师王梦颖(Z0015429)、王映(Z0016367)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　债券

　　我们对于本轮经济复苏的态度其实是一以贯之的：一方面我们确实关注到好的改变正在发生。另一方面，也必须要从客观层面认识到当下经济增长的问题不仅仅是疫情三年的冲击，同时包括了国内经济结构转型、全球总需求回落、逆全球化背景下全球产业链条重塑对于当下正处在升级之中的制造业的影响。

　　本轮基本面的复苏会是平稳且平缓的进程，四季度政策面依旧会是债券市场的重要主线之一，但政策重心或从逆周期调控转为防风险。化债思路下，债券置换对于流动性的冲击相对有限，但利息支出减少的压力对银行体系造成直接影响。整体来看，不论居民、企业还是政府部门的问题本质上都是中国经济长期结构问题，这意味着复苏周期可能会较市场预期要长久，前期利好政策进入数据验证阶段后，流动性以及货币政策将成为重要的边际变量。

　　*以上评论由股指期货分析师高翔(Z0016413)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　外汇

　　汇率，关乎国家经济发展和人民生活水平。自2015年“811汇改”以来，人民币汇率走势迷雾重重。2023年，迷雾再起，从年前的急升到年后的急贬，像是有大事发生！2023年四季度，人民币汇率将如何演绎？跟着我们的步伐，拨开迷雾可以很简单。本期报告看点：

　　看点一：黄金表征的汇价已在7.58左右，远高于人民币即期汇率，那么当前汇价是否存在高估或低估？我们认为，目前无论是在岸人民币即期汇率还是离岸人民币即期汇率，皆相较于自身价值中枢并未积攒过多的升值或贬值压力，当前偏离幅度处于相对合理区间。

　　看点二：人民币汇率的贬值压力何时能够缓解？基准情形下，预计四季度人民币汇率运行区间在6.90-7.45，贬值压力较难大幅度缓解，但进一步大幅走贬的可能性较低。若国内经济超预期修复，或美国经济超预期下行，又或美联储货币政策转向超预期，届时人民币面对的压力将大幅缓解。原因如下：一、“美强欧弱”格局下，年内人民币汇率较难缓解来自外部(强美元)的压力；二、国内经济复苏趋势更趋于稳固，预计实现政府工作报告提出的5%左右的GDP增长目标难度不大；三、未来央行出台的政策，无论是经济方面还是外汇方面，对人民币汇率起到的作用大概率是托而不是举。

　　看点三：人民币汇率的政策底到了吗？对于未来央行对汇率的态度，我们认为，注重正确的舆论和预期引导将会是主基调。7.30或是当下央行的政策底，但并非一条不可攻破的防线，人民币汇率走势将继续主要取决于市场供求关系和国际金融市场变化。

　　风险点：外部环境超预期变化、国内经济复苏超预期

　　*以上评论由宏观外汇分析师周骥(Z0017101)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　航运

　　半年度财报数据显示头部船公司盈利大幅萎缩，同时多数船公司陷入亏损。需求萎缩，运力过剩之间的矛盾进一步凸显。三季度依然如此，传统周期中的备货旺季有点“虚”，旺季不旺已然成为集运市场新的代名词。期货上市后，价格的疲软也验证了这一切。展望四季度，方向依然看空。只是在节奏上要做好把控。着重关注成本支撑以及即期与长协的偏离。因为它会影响到2024年长协价的签订。

　　*以上评论由航运分析师傅小燕(Z0002675)提供，观点仅供参考，不构成任何投资建议。

　　期权

　　2023年四季度我们重点推荐投资者构建卖出现金担保50ETF虚值认沽期权策略、黄金期权看跌牛市价差策略和卖出白糖看跌期权策略。我们建议投资者增配期权时间价值策略。

　　期权投资策略推荐：

　　1、卖出现金担保50ETF虚值认沽期权策略

　　逻辑：三季度，地产和资本市场政策继续加码，国内经济仍处于弱复苏阶段；四季度，财政、货币政策有望持续发力，为股票市场提供支撑。ETF期权隐含波动率高于历史波动率，并处于历史偏高水平。

　　2、黄金期权看跌牛市价差策略

　　逻辑：明年美联储降息趋势性较为明显，预期黄金中长期维持震荡偏强的走势。黄金期权隐含波动率明显高于历史波动率，且处于历史偏高水平。

　　3、卖出白糖看跌期权策略

　　逻辑：印度、泰国因厄尔尼诺减产，印度断糖政策让供需缺口“雪上加霜”。国内白糖库存处于历史低位，叠加进口糖成本持续上涨，预期白糖四季度维持震荡偏强走势。白糖期权隐含波动率远高于历史波动率，且处于历史高位。

　　期权策略配置建议：增配期权时间价值策略

　　逻辑：股票市场进入震荡筑底阶段，金融期权标的价格波动较前期有所回落，市场走势平稳，不确定性下降，期权隐含波动率明显偏高，卖权策略的潜在收益较高，面临的风险较低。

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