一、复合肥上市公司概况

　　1.新洋丰旗下拥有11个大型生产基地和自有磷矿资源，其中复合肥产能达到798万吨/年，且位于湖北荆门、宜昌、钟祥和四川雷波的生产基地拥有170万吨/年的农用磷酸一铵产能，原料实现自给自足。

　　2.云图股份拥有磷矿和盐矿等上游资源，覆盖完整复合肥生产链。企业目前复合肥产能为565万吨/年(佳木斯基地15万吨复合肥产能已于2023年初正式投产)，在建产能110万吨/年(国内95万吨、马来西亚15万吨)，预计在2023年陆续建成；磷酸一铵产能达到43万吨/年，充分满足自用需求。

　　3.金正大是国内老牌复合肥企业之一，现有10个化工园区开展复合肥业务，拥有多种复合肥和新型肥料生产线。普通复合肥产能达到380万吨/年，控释复合肥产能达105万吨/年，硝基复合肥产能为115吨/年，以及水溶及新型肥料的110万吨/年的产能。

　　4.史丹利是我国第一家建成了高塔复合肥生产线的企业，共有4个肥料生产园区，至2022年年末已拥有复合肥产能520万吨，磷酸一铵产能12万吨，磷复肥在建产能180万吨。

　　5.司尔特是安徽省最大的高浓度磷复肥生产企业之一，拥有硫铁矿和磷矿资源，形成完整从硫铁矿制酸至磷复肥产品线。目前企业磷复肥园区共有三个，年产能达到225万吨。

　　6.芭田股份拥有位于贵州的磷矿资源，企业三元复合肥设计产能达197万吨/年，此外还有30万吨/年的硝酸磷肥产能。

　　7.六国化工地处安徽省长江沿线，能够获取优质价廉的磷、硫酸资源。企业生产的尿素、磷酸一铵满足复合肥业务自用需求，年产能均为30万吨，复合肥年产能则达到150万吨。

　　二、复合肥供需仍较为过剩

　　根据卓创数据统计：2022年国内复合肥产能约为1.67亿吨/年，年度产量为4627万吨，同比2021年略有下降，产能利用率仅有27.75%，同比下降2.34%。如果全国复合肥企业满负荷生产，国内年产量可突破1亿吨，整个行业供大于求的现象明显。据相关业内人士表示：复合肥装置开停一般比较灵活，开停成本相比尿素装置更低。

　　部分重点上市企业利用率超过行业平均水平。上市企业年报中，史丹利未给出复合肥业务的产能利用率与产量数据，司尔特未明确复合肥业务的产能数据，故使用企业磷复肥板块的汇总数据，当中包含部分磷单肥。

　　此外，云图股份在建110万吨复合肥产能，史丹利在建100万吨新型复合肥和磷酸铁项目中80万吨配套磷复肥产能。

　　三、国内复合肥需求端持续走弱

　　国内复合肥需求主要为农业刚需，各类新型复合肥施用折纯量超过氮肥(根据实地调研，部分农业基层偏向使用复合肥代替尿素)。然而，在国家化肥“减量增效”的政策影响下，近几年复合肥表观消费量呈逐年下降的趋势，未来供需过剩的情况可能进一步加剧。

　　由于国家统计局缺失2022年数据，我们以2021年数据观察，农用化肥施用折纯量自2018年开始整体下滑。其中，氮肥施用折纯量减少较多(主要和近几年国内种植结构面积变动有关：由于国内对大豆等品类对外依存度较高，国家为了保证粮食安全和产量，国内大豆种植面积增加明显，农业基层用氮肥数量出现减少)，复合肥使用折纯量变化有限，磷肥和钾肥施用折纯量小幅下滑，但整体变动不大。

　　国内粮食总产量=夏收粮食产量+秋粮产量。国内主要以秋收粮为主，所以国内粮食种植更多的在春季，复合肥底肥和追肥的需求更多集中在上半年，下半年集中在8、9月的秋肥采购，需求比较分散，对尿素的需求量也相对有限。

　　四、原料价格下挫，企业成本回落

　　2022年上半年，由于俄乌冲突导致部分化工原料的价格暴涨，导致上半年复合肥企业成本激增，利润大幅压缩。

　　2022年俄乌事件突发，钾肥出口受限一度引发国内钾肥价格大涨；生产磷肥的原料中，磷矿石、硫磺、合成氨价格大幅上涨；原材料成本的上升(2022年6月达到近五年最高位3895元/吨，见下图)，使得国内复合肥价格不断上调，山东45%S和45%CL复合肥价格一度涨超4000元/吨。

　　然而，2022年下半年之后，随着国内外供需偏紧的格局逐步缓解，原料价格开始高位回落。截至2023年6月初，国内复合肥原料回落至2021年水平，但部分原料价格下跌幅度更大，比如合成氨和氯化铵，已经回落至2020年的历史偏低水平。复合肥原料价格的大跌，导致当前复合肥生产成本下降，国内主流地区复合肥价格也回落至2021年上涨前的水平。

　　事实上，复合肥企业的销售模式较为特殊。企业为了淡季收单，获取更多的市场份额，通常会给下游贸易商采用保底政策(具体结算方式分为：按时间结算；按货到时的市场价格结算、按发货流向结算)。如果原料下跌，产品价格下跌，出现差价，复合肥企业会直接补差价给下游贸易商。因此，当前复合肥理论生产利润和实际利润情况存在差距(当前的复合肥产品可能是用前期的高或低价原料生产)。

　　相比某些高端化工产品，复合肥行业的生产技术门槛并不高，企业无法通过技术壁垒形成绝对的垄断。当前部分上市企业实施成本领先战略，通过对复合肥原材料的资源掌控，降低生产成本，以求扩大企业利润。例如云图股份的全资矿业子公司雷波凯瑞拥有位于四川雷波的磷矿，查明磷矿石储量约1.81亿吨，采矿工程完成后，年度开采规模可达400万吨；以及新洋丰对磷矿业公司(雷波新洋丰矿业、马山中磷矿业、保康竹园沟矿业)的控股，一定程度上减少了企业的复合肥生产成本，在行业内取得成本优势。当然，部分上市企业(云图股份、新洋丰)也发布过套期保值公告，通过使用期货工具，规避原料(比如尿素期货)的成本波动风险。

　　五、产业链整合与延伸

　　上市企业通过自身规模和资金实力，逐渐整合复合肥上下游产业链，完成从矿源到产品全覆盖；在传统复合肥产品的基础上，添加各种微量元素，调配成各类新型复合肥。例如水溶肥、缓控释复合肥以及根据不同农作物调制专用配方肥；这类肥料针对性满足不同土壤和作物的营养需求，满足终端的多元化需求。

　　六、总结与展望

　　2022年，在国内外宏观因素的影响下，复合肥产品所需的原材料价格大幅走高，企业相继提高售价，释放产能，凭借自身优势实现年度营收同比增加。复合肥行业竞争不断加剧，更具规模，更具成本优势的企业将在“减量增效”的趋势下，获取更稳固的市场份额。

　　展望2023年，上市公司年报纷纷指出行业存在的产能过剩问题，但仍对后市持有积极态度，主要源于国内粮食产量的持续增长，肥料刚性需求稳中有增。客观来看，2023年上半年农需旺季逐步接近尾声，下半年复合肥需求以阶段性释放为主。

　　此外，在新能源行业高速发展的趋势下，复合肥企业利用现有磷产业链，继续延伸至新能源板块寻求业务增量，进一步提升企业的盈利能力。部分企业通过期货工具的运用，也可达到成本优化，规避成本原料价格风险的目的。(作者单位：中信建投期货)