■桂浩明

　　一种商品，在不同市场上交易，理论上价格基本上是一致的。因为如果相互之间存在价差，就带来了套利机会。而套利操作的存在，又会有效地压缩价差。当然，如果不同市场是相互封闭的，相互之间没有可靠、便捷的套利操作渠道，那么存在价差就是必然的，譬如A股与B股，以及A股与H股等。

　　国内的黄金交易开通后，其走势与国际市场基本上也是一致的，价格体系则是参照了国际市场。简单来说，上海金交所的黄金价格以及各大商业银行开展的纸黄金交易价格、银行及黄金公司销售的实物金价格，都是参照美国、英国交易所的价格。上海金交所开发了黄金交易的国际板，试图形成中部时区的黄金报价，但几年下来实际效果并不突出。在这里，人们不难看出的一个事实是，国内的黄金价格与国际市场是高度接轨的。由于实物黄金存在通过向央行购买、贸易渠道进口及商品期货交割等多个流通路径，因此客观上境内外市场是连通的，再加上上海金交所还有一些海外客户参与交易，因此就黄金交易而言，在本质上不存在国内外的割裂，所以价格也大体差不多。

　　但是，最近一段时间，国内外黄金价格出现了明显的价差，以目前的交易价格而论，国内价格一般要比国外价格高出6%以上。这种价差的出现，也使得国内外黄金价格的走势呈现出明显不同的格局。今年以来国际市场上的黄金价格上涨不多，下半年呈缓慢下行的态势，而国内黄金价格则是大幅度上涨，且在下半年走势特别强劲。之所以会有这样的状况，一种较为普遍的看法是与近期市场状况的变化有关。

　　黄金作为一般等价物，又是世界货币，具有非常强烈的保值功能，尤其是在经济景气度不太高的时候，人们为了避险，往往会选择持有黄金。这一状况在今年的国内黄金市场上是有明显表现的，这就是在金价上涨的背景下，人们对实物黄金的需求进一步加大。但与此同时，黄金生产企业的股票价格，却没有完全跟上。显然，此时人们买黄金的主要目的，并不是投资盈利，而是更多出于保值的考虑。也因为这样，鉴于需要手持实物黄金的原因，在买入行为中就不会太顾及境内外市场的差价，因为不需要套利，或者说套利操作解决不了获得实物黄金的问题。当然，这里还有一种途径就是在海外市场购买黄金，但在现行条件下，这样做难度比较大，一般来说很难完成大额买入并携带入境。于是，因为需求强劲，且没有足够的套利需求，境内外黄金市场的价格就拉开了距离。

　　这里不得不提到的，是与黄金一样同样具有避险功能的，具有足够流动性的可兑换外币，所以市场上也出现了较多对美元等外币的购买需求，一些人对汇率趋势持较为谨慎的态度，这也就使得在购买行为中，往往会看高外币。而由于国内居民购汇有一定的额度，买卖黄金则没有限制，这也就导致黄金价格相对于海外市场而言明显超涨。如果折算到汇率的话，目前境内外黄金价格的差异，实际蕴含人民币对美元的汇率大体在7.6:1的水平。这也就说明，现在国内确实存在有避险需求的资金，而正是它们在黄金及外汇市场上的操作，使得境内外黄金价格出现了较大的差价。事实上，这种状况在其它领域也可以看到，譬如因为资金不能自由出境，尽管是以外币进行交易，但B股最近也是跌得很多的。

　　这里的一个问题是，国内的投资者是否在资产配置上要着重考虑避险。从宏观上来说，我国经济复苏已经在路上。在这种情况下，正视风险当然是必要的，但同时还应该考虑的是怎样抓住机会的问题。历史已经证明，一旦经济实现了持续的向上运行，这个时候持有黄金所带来的收益大概率不如投资权益类产品。同样，在美国停止加息并且进入到降息通道之后，美元指数也会下行。在这个意义上，现在大力度买入黄金与美元，实际上也是有风险的，投资者需要结合各方面的因素审慎决策。

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