分析人士表示，从国际方面来看，虽然本榨季巴西食糖丰产预期较强，但是北半球食糖主产国受到多重因素影响产量将减少。市场普遍预计，2023/2024榨季全球食糖供给转向缺口的概率较大。从国内方面来看，目前国内正处于新旧榨季交替时期，陈糖库存水平维持历史最低位，支撑现货市场报价。在食糖供给短缺状况短期暂难缓解的背景下，建议逢低买入牛市价差组合。

　　供给短缺状况短时间难以缓解

　　刘畅

　　1.国内外市场行情回顾

　　国际方面，近期国际糖价上涨情绪浓厚，受到巴西丰产大量出口及北半球产量前景不乐观的影响，短期市场出现一定回落。市场预计，2023/2024榨季国际糖市供需紧张。国际糖业组织(ISO)预测，2023/2024年度全球食糖产需缺口为212万吨，缺口调增。印度对出口进行限制，具体政策尚未落地。印度官方人士预计，在2024年4月以后才会有食糖出口配额，新榨季国际食糖供应依旧紧张。

　　国内方面，近期市场对储备糖投放的担忧增加，引发市场猜测，郑糖冲高回落，短期仍需关注糖市政策面的动向。目前正处于新旧榨季交替时期，陈糖库存水平维持低位，支撑现货市场报价，基差走强，配额外进口利润亏损倒挂使得食糖进口量创历史新低。总体来看，国内食糖供应同样紧张。

　　2.天气可能影响食糖产量

　　巴西方面，第一，巴西甘蔗行业协会(Unica)发布的最新数据显示，截至8月下旬，巴西中南部地区甘蔗累计入榨量为40664.5万吨，较去年同期的36669万吨增加3995.5万吨，同比增幅达10.9%；累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加436.4万吨，同比增加20.03%；甘蔗ATR为153.93kg/吨，较去年同期的154.26kg/吨下降0.33kg/吨；巴西中南部地区产糖量为346.1万吨，较去年同期的314.8万吨增加31.3万吨，同比增加9.95%。

　　第二，巴西中南部乙醇产量略有增加。Unica发布的最新数据显示，产含水乙醇141.7百万升，较去年同期的131.0百万升增加10.7百万升，同比增幅达8.13%；累计产含水乙醇1117.5百万升，较去年同期的1099.7百万升增加17.8百万升，同比增幅达1.61%。

　　第三，制糖比依旧处于历史较高水平。Unica发布的最新数据显示，8月下半月制糖比为50.73%，较去年同期的48.45%增加2.28个百分点；累计制糖比为49.17%，较去年同期的45.16%增加4.01个百分点。

　　第四，巴西食糖出口数据情况：巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至9月13日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为102艘，此前一周为97艘；港口等待装运的食糖数量为444.76万吨，此前一周为448.59万吨。

　　印度方面，据印度糖业协会(ISMA)报告，目前印度2022/2023榨季生产已经结束，印度糖厂已生产3400万吨食糖，低于去年的3423.7万吨。印度政府一直优先考虑国内消费，将食糖用于生产乙醇，并在季末获得足够的结余，只在有食糖多余的情况下才允许出口，这一机制保证了国内市场价格稳定。目前，印度食糖出口配额本年度已经全部用完，政府不会轻易发放更多配额，要等到2024年4月才会考虑允许出口。虽然糖厂仍热衷于出口，但本年度印度作物前景不佳，食糖产量不足将影响出口决策。

　　泰国方面，受干旱影响，泰国食糖产量或在即将到来的2023/2024榨季下降18%。Rangsit预计，泰国2023/2024榨季的甘蔗产量将从本榨季的9390万吨降至8200万吨；产糖量将下降18%至900万吨左右，未来几年，极端高温和干旱可能会使情况变得更加严重。与此同时，Rangsit预测，2024年泰国食糖出口量因减产将从今年的800万吨降至600万吨。泰国商务部发布的数据显示，泰国今年前7个月的食糖出口同比增长2.4%至550万吨。

　　3.国内现货紧张局面难改

　　从供应端来看，国内食糖2022/2023榨季大幅减产，产销率良好。

　　第一，中国糖业协会发布的报告显示，截至8月底，全国累计生产食糖897万吨，比上年度同期减少59万吨，减幅6.2%；累计销售食糖809万吨，比上年度同期增加21万吨；累计销糖率90.19%，同比增加7.76个百分点。按照各省的生产与销售数据汇总，截至本年度8月底，广西累计产糖量为527.03万吨，累计销糖量为475.09万吨，销糖率为90.14%；云南累计产糖量为201.1万吨，累计销糖量为178.08万吨，销糖率为88.55%。据市场消息，2023/2024制糖期中粮新疆或早于9月20日开机，上一制糖期为中粮奇台9月25日第一家开机，内蒙古最早或于9月17日开机。新榨季甜菜种植情况较去年有所改善，预计新榨季产量将恢复至往年水平。

　　第二，食糖工业库存处于历年来较低水平。截至8月底，食糖月度累计工业库存为88万吨，同比大幅减少109.6万吨，处于历史较低水平，这将对后期国内糖价形成重要支撑，主产区广西库存偏低，糖企惜售维持高位报价。

　　第三，2022/2023榨季食糖进口量大幅减少。数据显示，8月我国食糖进口37万吨，环比增加26万吨，同比减少31万吨。截至8月底，我国累计进口食糖157万吨，同比减少116万吨，大幅减少42.5%，创历史新低。

　　第四，数据显示，税则号170290项下，8月糖浆进口金额为1.01亿美元，同比增加75.8%；1—8月糖浆三项累计进口金额6.28亿美元，同比增加60%。税则号170290项下，三类商品进口19.33万吨，同比增加7.9万吨，增幅69.12%；1—8月累计进口104.24万吨，同比增加34.63万吨，增幅达49.75%。由于我国糖浆进口量较小，对糖价的影响也较小，但是后续仍需关注相关管制政策。

　　第五，目前配额内食糖与柳州食糖相比有少许利润空间，配额内为194.5万吨，但是配额外食糖利润仍处于负值状态。截至9月19日，进口巴西食糖与国内柳州食糖价格相比，进口巴西食糖配额内利润为198元/吨，进口巴西食糖配额外利润为-1807元/吨。进口泰国食糖与国内柳州食糖价格相比，进口泰国食糖配额内利润为252元/吨，进口泰国食糖配额外利润为-1737元/吨。截至9月13日，进口巴西食糖与国内郑糖价格相比，进口巴西食糖配额内利润为-194元/吨，进口巴西食糖配额外利润为-2199元/吨。进口泰国食糖与国内郑糖价格相比，进口泰国食糖配额内利润为-140元/吨，进口泰国食糖配额外利润为-2129元/吨。

　　从需求端来看，我国食糖主要以工业消费为主，工业消费主要分布在软饮料、乳制品、糖果等含糖食品行业。因此，对食糖的需求变化主要考察含糖食品行业的需求变化。

　　第一，软饮料同比略有增加。8月我国软饮料产量为1834.2万吨，同比减少0.1%。1—8月累计软饮料产量为12631.5万吨，同比增加4%。

　　第二，成品糖同比大幅减少。8月我国成品糖产量为20.9万吨，同比减少18.7%。1—8月累计成品糖产量为820.2万吨，同比减少15.2%。

　　第三，乳制品同比增加。8月我国乳制品产量为257.1万吨，同比增加3.4%。1—8月累计乳制品产量为2008.9万吨，同比增加3.6%。

　　第四，饮料类商品零售额小幅增加，处于历史较高水平。8月我国饮料类商品零售额为250亿元，同比增加0.8%。1—8月累计饮料类商品零售额为1929亿元，同比增加1.2%，处于历史较高水平。从各个终端消费数据来看，目前食糖消费端并没有太大改变。

　　4.总结建议以及期权策略

　　国际方面，虽然本榨季巴西食糖丰产预期强烈，但是北半球食糖主产国受到天气不佳、降雨不足以及其他农产品种植挤对现象的影响，预计印度和泰国食糖产量将减少，叠加印度可能大幅减少甚至禁止食糖的出口，市场普遍预计，2023/2024榨季全球食糖供应转向缺口的概率较大。整体来看，预计全年原糖价格中枢将有所上移，近期盘面价格有望维持高位运行。

　　国内方面，目前处于新旧榨季交替时期，陈糖库存水平维持历史最低位，支撑现货市场报价。新榨季甜菜糖生产在即，在高糖价背景下，糖厂有提前开榨的预期。11月广西蔗糖开榨，很大程度上直到11月以后现货端紧张局面才会有所缓解。因此，预计国内糖市四季度将继续呈现振荡偏强走势，建议逢低做多。

　　基于对基本面的分析，白糖供给短缺状况短时间内难以得到缓解，可以考虑提前布局，逢低买入牛市价差组合。在合约选择方面，可选择流动性较好的主力合约。对牛市价差组合来说，能够在控制最大风险的情况下获得标的价格上涨的收益，策略的构建可考虑买入平值附近看涨期权，再卖出虚值看涨期权，卖出的虚值看涨期权行权价越高组合的净权利金支出就越高，但是对应的最大收益也越高。

　　该策略的风险点是，当持有到期时标的期货价格出现下跌，或者小幅上涨，且没有超过策略盈亏平衡点时，该策略头寸可能出现亏损的情况，策略组合的最大亏损有限，为净权利金。

　　该策略需根据市场环境变化考虑及时平仓，并持续关注储备糖投放政策等相关价格影响因素，若储备糖投放弥补本榨季白糖缺口，缓解现货紧张局面，从而导致白糖价格下跌，需根据情况考虑及时平仓止损，如果白糖价格大幅上涨也可以选择提前平仓止盈。(作者单位：海通期货)

　　分析人士：期价难现大幅下跌行情

　　记者郑泉

　　近期，原糖期货价格自近12年高位回落。其中，主力3月合约由27.88美分/磅回落至26美分/磅上方，跌幅约6%。分析人士表示，虽然原糖逐步远离12年高位，但以印度和泰国为首的亚洲产区食糖产量降低依然是价格的主要支撑。

　　长安期货白糖分析师刘琳告诉期货日报记者，Unica公布的数据显示，巴西中南部9月上半月产糖量为311.6万吨，同比增加24.5万吨，增幅达8.54%；2023/2024榨季累计产糖量为2925.8万吨，同比增加460.4万吨，增幅达18.68%。虽然近期甘蔗含糖量降低，但制糖比及压榨量提升，促使巴西丰产预期不断兑现。然而，印度方面，8月天气干旱不利于甘蔗生长引发该国减产预期，但9月降雨量较正常水平高出16%，这将印度的降雨量缺口减少到5%，有利于改善甘蔗生长状况，动摇了市场减产预期，这也是近期原糖高位回调的主要原因。

　　“不过，单从ISMA公布的印度食糖供需平衡表来看，若印度执意保持600万吨的期末库存，在总产量不发生较大幅度增加的情况下，印度新产季食糖出口总配额将很难达到上一产季600万吨的水平。总体来看，国际市场在转向北半球开榨为主导的时期中，可能会上演和上一产季同样的情况。”国海良时期货白糖分析师胡林轩说。

　　“中期来看，印度食糖产量仍存变数，巴西产量继续刷新纪录，后市空间取决于即将开始新榨季生产的印度和泰国干旱情况，以及巴西出口节奏。”一德期货白糖分析师李晓威补充说。

　　刘琳认为，后市来看，一方面，随着原糖期价回落，价格高位风险有所释放；另一方面，基本面上市场关注点将逐步将由巴西转移至印度、泰国的生产情况。目前泰国减产预期较为一致，不确定性更多在于印度降雨能否有效修复减产预期，预计在减产未证伪之前，原糖回调幅度或有限。

　　国内方面，据胡林轩介绍，国内白糖现货市场处于新榨季刚刚开始的阶段，北方新疆和内蒙古产区的甜菜刚刚开榨，而南方产区的甘蔗预计还要等到11月。盘面一般会在这个时期根据市场对新产季的供需格局预期进行持仓布局，价格走势会表现出相对谨慎的风格。

　　“一是由于原糖回调带动郑糖止涨回落；二是国家储备糖即将投放市场、甜菜糖逐步上市等因素改善供应偏紧状况；三是临近国庆长假资金离场情绪增加，这些因素引导下郑糖主力明年1月合约自9月上旬的7131元/吨高点回落至6800元/吨附近。”刘琳说。

　　李晓威表示，目前食糖现货报价稳中小降，成交一般，目前产区库存有限，量少价高，价格支撑基差维持高位，内蒙古新糖上周已经开机生产，26日新疆生产也拉开序幕。进口加工量也将有明显增多，在连续5个月食糖进口数量低于糖浆和预拌粉之后，8月进口37万吨，终于恢复至近10年来平均水平。8月糖浆和预混粉等三项合计进口18.4万吨，同比增加8.09万吨，虽然较6月的峰值21.4万吨继续回落，但仍然保持较高水平。

　　展望后市，胡林轩分析称，根据多个相关机构最新的调研情况预计，2023/2024产季国产糖可能会有恢复性增产，主要来源于广西食糖产量的恢复。目前广西甘蔗长势尚可，如果在开榨前天气保持正常，对广西同比增产的预期大概率会兑现。

　　刘琳认为，一方面，储备糖投放显示政策面缓解供应偏紧的目的明显，但数量远低于预期的40万吨，且2023年产糖拍卖底价在7300元/吨高位，虽然与现货价格相差不大，但升水盘面；另一方面，从数据粗略推算，按照1500万吨的全国消费量，在11月甜菜糖大量上市之前，仍需要约250万吨食糖，而甜菜糖、进口糖以及抛储糖累计供应约170万吨。由此来看，短期供应缺口犹在，糖价或难有大幅下跌空间，但未来逐步进入季节性压榨期，边际供应增加也制约了糖价向上的空间。不过，“十一”长假期间外围市场仍存较大不确定性，建议投资者注意防范风险。

　　在李晓威看来，抛储已经开始启动，首期12.67万吨食糖最高对应7300元/吨的起拍价，后续持续的抛储对当前的供应缺口将有所补充，延缓进口减少的压力，对于抛储市场早有预期，价格和数量压力并不大。节后即将步入供应旺季和需求淡季节奏，郑糖1—5反套结构暂时结束，等待集中供应压力缓解后的正套格局开始。

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