【20230926】铁合金四季报：明枪易躲，暗箭需防

　　主要观点

• 　　锰硅：1-8月产量778万吨，同比增长12%；需求约749万吨，同比增长2%。全年预计产量1168万吨，同比增长13%；需求约1109万吨，同比增长2%。

• 　　总库存仍有累库，计算国储量全年供给仍过剩。三季度成本线随着焦价的上行而抬升，北方主产区基本满产，南方部分地区在丰水期有增产。三季度铁水维持高位，需求旺盛使得硅锰并未出现大幅累库。产能过剩情况下，北方四季度利润预计维持300元/吨左右，南方仍处亏损情况。

• 　　硅铁：1-8月产量362万吨，同比下降11%；需求约354万吨，同比下降3%。全年预计产量546万吨，同比下降8%；需求约520万吨，同比下降4%。

• 　　三季度供给仍小于需求，但随着开工增加，去库速度明显减缓，库存去化主要体现在期货库存。宁夏电价上涨，利润收缩较明显，主产区利润维持200-400元/吨的利润区间。全年粗钢产量预计10.48亿吨，同比增长3.5%；金属镁产量预计76万吨，同比降20%；出口量预计42万吨，同比降36%；非钢需求无利好预期。

• 　　风险点：①突发事件影响主流锰矿发运；②能耗双控消息；③内蒙地区硅铁产能投产时间。

• 　　三季度双硅底部震荡攀升，硅铁主力合约价格位于6900-7500区间，锰硅位于6600-7200区间。

• 　　三季度双硅盘面价格主要受煤价上涨带来的成本线上移影响，震荡攀升，但是在供给宽松的情况下，盘面高位压力较大，期间主产区能耗双控政策频出，使盘面出现短期快速上行，但最终对供给端并未产生实质性影响。

　　数据来源：Wind,紫金天风期货

　　锰硅

　　锰硅市场基本情况：锰矿供应

• 　　三季度港口锰矿库存环比二季度均值下降7%，但仍处历史同期高位。天津港库存中南非矿占比由年初60%降至49%，澳矿占比由10%增至16%。1-8月份进口矿总量2039万吨，同比提高6.6%，主流矿进口量1670万吨，占比82%。

• 　　主流矿山中South32运营状况正常，上半年产量同比增加1%。Comilog受山体滑坡的影响，一月和四月初交通受阻，使得上半年矿山的产量与运输量同比分别下滑27%和16%；并且受8月份加蓬政变影响，虽然矿山已经恢复运营，但是发运仍无法完全恢复。若仍维持750万吨的产量目标，四季度加蓬矿的发运压力较大。

• 　　据Tshipi半年度财报显示，二季度南非矿FOB生产成本环比小幅下降，由2.04美元/吨度降至1.88美元/吨度；FOB售价均价下调，由3.64美元/吨度降至3.17美元/吨度，FOB利润同比有一定压缩。

　　数据来源：铁合金在线,钢联,紫金天风期货

　　锰硅市场基本情况：原料价格

• 　　三季度港口矿价止跌企稳，在下游硅锰厂需求旺盛的情况下，矿价挺价劲头强势，下跌阻力较大。海外CIF报盘价在3月份达到高点后，持续下行，但是受到人民币贬值的影响，国内锰矿进口成本降幅相对较小，三季度现货矿销售利润仍为负值。

• 　　在康密劳加蓬矿发运目标压力的情况下，海外CIF价格较难有大幅上涨；且港口矿库存仍在高位，四季度不存在锰矿稀缺的情况，港口现货价格也存在上行压力。锰矿价格波动受到港口矿商利润不佳及供应宽松双重限制，预计保持在二三季度价格区间窄幅波动。

• 　　化工焦价格波动与焦炭一致，三季度维持低位区间窄幅波动，季度末跟随煤焦价格强势上行。焦化产能充裕，焦炭价格一方面受钢厂挤压，另一方面受成本端炼焦煤支撑，价格驱动取决于钢材的需求与利润情况。

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　　锰硅供应：产量&开工

• 　　23年1-8月产量为582万吨，同比增长12%。

• 　　今年三季度产量持续走高，处于历史高位水平，其中北方地区电力价格及供应方面具有优势，厂家可用产能基本满产，总体的开工好于南方。南方地区中云南丰水期电费下调幅度较大，成本优势显现，月均产量上行54%。广西地区丰水期电费并未大幅下调，产量及开工上行主要受小炉型拆除政策影响。

• 　　预计四季度在无实质性政策出台情况下，北方主产区在利润较好的情况下，产量将维持高位；南方产量回落至平水期的状态。

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　　锰硅需求：钢材

• 　　三季度粗钢产量预计为2.65亿吨，铁水三季度周均产量在245万吨高位，需求端旺盛使得硅锰在突破历史最高产量的情况下，并没有出现大幅的累库现象。螺纹钢产量环比下滑，以该指标折算的硅锰需求量有所下滑。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　锰硅库存：钢厂&样企&仓单

• 　　23年三季度钢厂库存平均可用天数为17.3天，同比去年18.8天下降8%。钢厂库存从6月16.5天的低位开始小幅度补库，到3季度末补库至17.5天，但仍处于近四年最低位。河钢每月钢招量环比开始增长，钢招价格7月触底反弹，下游的补库三季度开始启动，但幅度偏弱。

• 　　锰硅显性库存三季度缓慢下滑，处于去库阶段，企业库存去化较快，期货库存7月开始累库。结构方面，库存从上游合金厂逐步转移到中游贸易商及交割库中，形成了上游、下游库存低，中游库存高的格局。

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　　锰硅市场基本情况：成本&利润

• 　　三季度锰硅成本线低位窄幅波动，与港口锰矿价格走势基本一致，供需宽松下现货价格贴近成本线运行。三季度北方平均成本在6300元/吨左右，南方在6950元/吨左右，南北成本差在500-700元/吨。

• 　　成本差距主要体现在电价方面，主产区三季度平均结算电价：内蒙0.42元/度；宁夏0.47元/度；云南0.37元/度，贵州0.52元/度；广西0.62元/度。电价环比北方地区无明显变化；南方地区云南丰水期电费下调约0.12元/度，贵州广西无明显变化。三季度平均利润：北方约263元/吨；南方约-342元/吨。

• 　　四季度丰水期结束，云南电价优势消失；广西或实行电费增量补贴，平谷时段由6小时延长至8小时。

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　　供需宽松，政策面扰动加剧

• 　　我们预计全年粗钢产量为10.48亿吨，同比增长3500万吨(3.5%)，全年锰硅需求量预计约为1117万吨。

• 　　4月底开始的首轮收储结束后，9月中旬开启第二轮收储，但第二轮收储的完成量及厂家交货盈利空间较第一轮相比均有一定下降。

• 　　8月初宁夏发改委公众号发文：对上半年能耗强度不降反升的石嘴山市进行专项调研督导。9月12日宁夏发改委正式约谈石嘴山政府，确保完成年度能耗强度下降目标任务。石嘴山地区为硅锰主产区，7月产量占宁夏约90%，全国约24%。最新发布的文件要求当地开始进行能控措施，对能耗总量超出管控目标任务、能耗强度严重超出市级平均水平企业，严格按照限能20%—50%实施分级管控。要求限产停产硅锰企业1家，其余建议错峰生产，预计影响月产量4-9万吨，占石嘴山产量20%-50%，占全国总产量5%-10%。

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　　硅铁

　　硅铁市场基本情况：兰炭&电力

• 　　三季度宁夏地区电价环比上调，青海电价下调，调整幅度较小。政策方面在输配电价调整后，8月初内蒙、宁夏发布“能耗”相关文件，强调坚持绿色发展理念，优化能源结构，生产用能以绿电代替，提升新能源电力比例。目前宁夏地区已有厂家使用绿电生产，国家对于绿电有补贴，综合电价会便宜0.03元/度左右。

• 　　兰炭处于产能过剩情况，生产企业议价能力有限，现货价格基本贴近成本线运行，因此兰炭价格与动力煤价格高度相关。三季度动力煤受煤矿事故及非电需求推动，价格大幅上行，兰炭价格也上行趋势，从季度初860元/吨涨至1300元/吨。四季度动力煤仍处于供需宽松格局，但结构性矛盾仍然存在，预计四季度煤价震荡运行，兰炭价格也不会创年内新高。

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　　硅铁供应：产量&开工

• 　　23年1-8月产量为362万吨，同比下降11%。

• 　　三季度硅铁开工率稳步上升，复产厂家较多，产量也从历史低位攀升至同期高位水平。硅铁各主产区的产量均有上行，其中宁夏在二季度受利润影响停炉较多，三季度复产情况也较明显。三季度硅铁基本维持供需平衡的状态，去库的幅度较小。在目前产能过剩且开工率较低的情况下，四季度若无高等级能耗双控导致的限产，则不会出现供给端紧缺的情况。

• 　　内蒙地区产能置换后的大炉型项目已全部建成，可投入生产，但目前并未投产，该部分低成本产能投产后或对市场产生一定的冲击。

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　　硅铁需求：钢材

• 　　今年1-8月硅铁钢材消费量占总消费量约67%。由五大材产量计算出的硅铁需求量三季度呈现下滑趋势，与铁水相关度高的硅铁表观消费量回升较快，转炉端硅铁的消耗量维持较高水平。钢材下游的需求并未出现明显的下滑，使得硅铁需求有所支撑。

• 　　四季度预计粗钢产量2.5亿吨，预计消耗硅铁90万吨，同比增长7.7%。

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　　硅铁需求：金属镁

• 　　今年1-8月金属镁产量52.5万吨，同比下降9.2万吨(14.9%)，消费硅铁量占总消费量约16%。三季度行情较上半年有所好转，现货价格稳步上行，利润从1000-2000元/吨涨至4000元/吨左右。金属镁产量在府谷兰炭拆炉事件后一直维持低水平，上半年高位库存有所消耗。主要的需求端为汽车市场，1-8月累计产量1792万辆，同比增长3%；累计销量1821万辆，同比增长8%。

• 　　受海外宏观预期较差影响，金属镁出口情况也不乐观，1-8月份累计出口26.4万吨，同比去年下降6.9万吨(20.7%)，出口量为近3年最低水平。三季度出口量降幅明显小于产量，国内表观消费量下降。

• 　　目前暂无更新的环保消息传出，金属镁下游需求并无明显的增长预期。金属镁价格随着产量下降而上涨，利润有所修复，厂家生产积极性回升，预计年产量约76万吨，同比去年下降约18万吨(20.1%)。

　　数据来源：Wind，钢联,紫金天风期货

　　硅铁需求：出口

• 　　1-8月硅铁出口28.8万吨，占总产量8%，同比去年下降21.4万吨，主要出口地区为日本、韩国及东南亚，出口印度的量明显减少。今年三季度出口价格基本保持水平，同比去年有较大的下行。虽然人民币贬值一定程度上利于出口，但25%的出口关税使得中国硅铁出口的价格竞争力仍处于弱势。

• 　　今年海外需求维持正常水平，暂无特殊事件及政策影响中国对主要出口地区的出口。硅铁月均出口量降至3.5万吨水平，23年出口量预计约42万吨。

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　　硅铁库存：钢厂&样企

• 　　23年三季度钢厂库存平均可用天数为16.6天，同比去年18.0天下降8%。钢厂库存情况与补库节奏和硅锰相同。

• 　　硅铁显性库存三季度下滑较快，显性库存处于去库阶段，期货库存在6月集中注销影响结束后，盘面波动释放了部分期货库存，库存快速去库。结构方面与硅锰有差异，库存去化速度相对硅锰更快一些，且主要去库为期货库存，上下游库存情况与二季度相差不大。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　硅铁市场基本情况：成本&利润

• 　　硅铁成本线与兰炭价格走势基本一致。宁夏三季度平均成本6730元/吨左右，内蒙平均成本在6450元/吨左右，硅铁成本三季度小幅上行。9月份煤价大幅上调，兰炭价格也紧随其后，硅铁成本有较快的上涨，现货价格跟涨，利润依旧维持低利润状态。三季度平均利润：宁夏90元/吨，内蒙260元/吨。产能过剩下，供需层面并无驱动使得硅铁长期维持高利润运行。

　　数据来源：铁合金在线,钢联,紫金天风期货

　　政策扰动加剧

• 　　三季度硅铁主产区陆续发布能耗双控相关的文件，内蒙及宁夏强调坚持绿色发展理念，优化能源结构，生产用能以绿电代替，提升新能源电力比例；青海省召开铁合金能效水平评审会，排查未达标的企业。虽然文件发布后，目前对供给端并没有产生实质性的影响，但是也加剧了四季度能耗双控方面政策出台的不确定性。

　　数据来源：铁合金在线,钢联,紫金天风期货

　　双硅价差

• 　　三季度双硅现货价差在100-500元/吨区间波动，与上半年相比收缩幅度较大。在双硅成本线均有下移的情况下，硅铁利润受到的挤压更大，使得价差有这明显的收缩。期货合约价差受硅锰收储政策、加蓬政变、石嘴山能耗双控政策、青海能耗强度会议等消息面因素影响，发生了几次快速的短期波动。

• 　　四季度预计对价差产生较大影响的点如下：①突发事件影响主流锰矿发运；②能耗双控消息；③内蒙地区硅铁产能投产时间。

　　数据来源：铁合金在线,钢联,紫金天风期货

　　平衡表

　　月度平衡表

• 　　锰硅全年供给大于需求，过剩较明显，出现累库情况，四季度表观消费预期仍小于供给，收储目前预计实际招标量约20万吨，全年预计维持供需宽松状态。

　　*收储量未计入平衡表

• 　　硅铁三季度仍处于去库阶段，但去库幅度明显减弱，全年依旧处于供小于求，但高库存状态下价格并无上行驱动。四季度预计产量环比上行，重回供大于求格局。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　联系人：王俊植

　　从业资格证号：F03114721

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