南方财经全媒体记者施诗 上海报道

　　10年期美债收益率突破4.5%

　　美国国债跌势仍在继续，当地时间9月25日，10年期美债收益率上涨10.4个基点至4.539%，刷新2007年10月以来最高。30年期美债收益率涨逾13个基点至4.66%，创下2011年4月以来最高水平。近期债市抛售的原因是什么？美债投资者应采取怎样的策略？甬兴证券固收首席分析师郑嘉伟为我们带来他的解读。

　　美联储引导市场预期导致美债收益率飙升

　　郑嘉伟：近期美债收益率飙升与联储议息会议释放出来的鹰派信号密切相关，上周美联储议息会议中虽然暂停加息，将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%区间不变，但其鹰派发声表明美联储将维持高利率更长时间（higher for longer），弱化市场对美联储短期降息的预期；会议中美联储一方面大幅上调了2023年美国经济增速预测，将2023年四季度美国经济增速由之前的1%大幅上调至2.1%，将2024年美国经济增速预期由1.1%上调至1.5%；另一方面下调失业率及核心通胀预期，将2023年底美国失业率由4.1%下调至3.8%，将2023年末核心PCE预期由3.9%下调至3.7%，显示通胀回落的预期有所放缓，同时也表达了对美国经济“软着陆”的坚定看法。美联储释放出来鹰派信号和主动引导市场预期行为导致美债收益率大幅飙升，美元指数再度走强，科技股也出现一定幅度回调。

　　短端美债具备一定的交易机会

　　郑嘉伟：从历史经验来看，在曾经出现过收益率曲线倒挂的2000年和2006年，美债的倒挂现象在美联储结束加息时并未明显缓解，而是直到美联储开启降息才会收敛。从当前利率水平上看，短端美债波动较大，具备一定的交易机会；随着2024年下半年美联储逐步开启降息操作，美债利率持续下行的过程中，美债长端投资价值也将逐步显现。2023年以来，美联储将联邦基金利率累计提高100个基点，期限利差由缩窄到深度倒挂；在紧缩预期和衰退预期的双重影响下，点阵图显示美联储仍有一次加息的可能。当前持有长期美债收益的账户收益出现大幅回撤。随着美联储对实现软着陆的信心进一步弱化，加之前期推动通胀回升的能源、交通等价格又出现回落，这些因素均会造成经济衰退和通胀持续回落预期，在此背景下美债收益率下行速度或将有所加快，美债将具备更好的投资价值。

　　美债收益率何时见顶？

　　展望后市，美债收益率还会进一步飙升吗？何时见顶？对其他资产价格的影响如何？来听听工银国际研究部副主管及执行董事涂振声的解读。

　　美债收益率进一步上升的空间不大

　　涂振声：美联储在上周的议息会议中维持利率不变，不过，美联储主席鲍威尔不排除今年再加息的可能性，美联储公布的预测也显示，高利率可能维持一段更长的时间。其中，他们上调了今年和明年的经济增长预测，原来预期明年降息四次的预测也下调到两次。美联储偏鹰的态度导致美国国债收益率进一步上升至2007年以来的新高。其中，10年期的收益率自9月初以来上升了30多个基点到4.5%以上的水平。

　　由于高利率可能维持更长时间，近期长端利率上升的幅度更大。但同时，我们看到较短年期的美国国债收益率在近期美联储的会议前后的变化并不大，反映市场已基本消化了今年再加息一次的预期。

　　我们认为如美国通胀情况符合预期逐步回落，美联储最多再加息一次，这次的加息周期便有望结束。实际上，虽然消费物价指数的同比升幅在8月份有所反弹，但核心通胀持续回落。目前美国的就业市场仍然偏紧，失业率处于历史低位，但我们相信美国经济在第三季度之后将有所回落，劳动市场紧张的情况将有所舒缓，这也有望进一步舒缓因工资上升而导致的核心通胀压力。

　　总的来说，我们认为美国超预期加息的可能性不大，近期美国国债收益率的上升已基本反映再升息一次的预期，再往上升的空间不大，但未来一季度在高位徘徊的可能性较大。之后随着美国经济增长回落，市场将定价美联储在明年下半年开始降息的预期，推动美国国债收益率在明年初开始有较为明显的回落。

　　高企的美元利率影响港股流动性

　　涂振声：美元利率维持在高位更长时间，这将推动美元进一步走强，短期而言，包括人民币在内的非美货币的贬值压力将有所加大，并吸引资金流到美元资产，包括债券等。其中，境外持有境内的人民币债券在中美利差倒挂的背景下，今年便有所减少。同时，在联系汇率下，高企的美元利率对港股市场的流动性和房地产价格也有负面的影响。预期市场情绪可能要到明年初美元利率有较明显的回落后才会有所改善。

　　中美利差倒挂加深

　　中美利差倒挂加深，但人民币汇率相对坚挺，原因是什么？如何判断接下来的人民币汇率走势？来听听中国银行研究院高级研究员王有鑫的分析。

　　市场对美国政府停摆的担忧上升

　　王有鑫：近期美债收益率再度大幅上涨，（10年期）已经超过了4.5%。但与此同时，人民币汇率仍然维持一个相对稳定的态势，目前在7.3上下浮动。我们可以看出，近期美债收益率的大幅上涨并未导致人民币汇率的明显下跌。

　　从背后的影响因素或驱动逻辑来看，近期美债收益率上涨实际上是由多方面因素导致的，而这种因素的变化是对人民币汇率产生差异化影响的主要原因。美国政府有可能在9月底再次陷入到停摆境地，这使得市场对于美国债务负担和未来财政可持续性的担忧上升，从而使近期美债收益率在避险情绪带动下大幅上升。

　　而这种变化实际上反映，未来美国政府一旦陷入停摆的境地，可能会对美国经济带来比较大的影响，使得四季度美国经济回落速度超出预期，可能会降低美国经济实现软着陆的可能性。

　　所以在此背景下，这种避险情绪，特别是对美国经济潜在负面影响（的担忧），弱化了美债收益率上涨对于人民币汇率的影响。所以我们看到，虽然近期美债收益率再次大幅走高，中美利差再次走阔，但对于人民币汇率的影响实际上是相对有限的。

　　预计年底前人民币汇率将企稳回升

　　王有鑫：对于人民币汇率而言，虽然目前短期仍然呈现一个区间震荡的态势，但如果从四季度的整体走势来看，预计在年底之前人民币汇率将实现企稳回升。

　　一方面是基于美国经济走势，我们预计在11月份之后，美国经济可能会加速下滑。另一方面，从国内因素来看，随着三季度国内相关的稳经济、刺激消费、稳投资等一系列利好政策推出，国内经济走势将逐渐企稳，无论是从8月金融数据还是制造业PMI走势、贸易形势来看，目前经济指标都呈现边际向好的态势。预计四季度随着政策红利的加速释放，经济增速将逐步回升，这将对人民币汇率形成更多提振。

　　所以总体来看，预计在年底之前人民币汇率走势将逐渐企稳，呈现稳步回升态势。

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