一、全球花生供需

　　(一)花生主产国种植周期

　　花生是喜温作物，种植周期多在当地春季，收获多在秋季。从花生的播种及收获时间上看，中国花生在4月-5月播种，9月-11月收获。印度第一季花生在6-7月种植，9月-12月上旬收获，第二季花生在9月下旬-11月播种，次年3月-4月收获。尼日利亚花生在5-7月播种，9-11月收获。美国花生在4-6月播种，8-10月收获。苏丹花生在6-7月种植，9-10月收获。塞内加尔花生6-7月播种，11月-次年2月收获。

　　(二)全球花生供需

　　花生是全球较为重要的油料作物。据USDA3月数据，2022/2023年全球油料作物总产量6.4亿吨，其中花生产量5011万吨，位居油料作物第四，占全球油料作物产量的8%。2022/2023年全球油料作物出口量2.0亿吨，其中花生出口量446万吨，位居油料作物第四，占全球油料作物出口量的2%。

　　全球花生生产集中分布在中国、印度、尼日利亚、美国、苏丹和塞内加尔。22/23年中国花生产量1830万吨，占全球的37%，印度产量665万吨，占全球的13%，尼日利亚450万吨，占全球的9%，美国产量253万吨，占全球的5%，苏丹产量250万吨，占全球额5%，塞内加尔产量170万吨，占全球的3%。以上国家花生产量合计占全球的72%。

　　全球花生消费结构和生产分布结构类似，消费主要分布在中国，印度，尼日利亚、美国和苏丹。2022/2023年全球花生消费量5027万吨，其中中国花生消费量1895万吨，占全球38%，印度消费量600万吨，占全球12%，尼日利亚消费量448万吨，占全球9%，美国消费量215万吨，占全球4%，苏丹消费量200万吨，占全球4%。以上国家消费量合计占全球的67%。

　　全球花生消费用途以食用和压榨为主。根据USDA数据，2022/2023年度全球花生消费量5027万吨，压榨消费1983万吨，占比39%，食用消费2318万吨，占比46%，饲用消费量726万吨，占比15%。

　　花生出口主要分布在阿根廷、印度、苏丹、美国和塞内加尔。2022/2023年度，全球花生出口量446万吨，阿根廷82.5万吨，占比18%，印度出口量75万吨，占比17%，苏丹出口量50万吨，占比11%，美国出口量50万吨，占比11%，塞内加尔出口量47.5万吨，占比11%，以上国家花生出口占比合计68%。

　　花生进口主要国家为中国、欧盟、印尼和越南。2022/2023年度全球花生进口量422万吨，其中中国110万吨，占全球26%，欧盟进口量85万吨，占全球20%，印尼进口量41万吨，占全球10%，越南28万吨，占全球7%。

　　全球花生产量、进口量、消费量近年来呈现整体上行趋势，2022/2023年度花生减产，消费量和贸易量上升，供需偏紧。2022/2023年度全球花生产量5011万吨，较2015/2016年上升21.4%，但同比下降0.63%；消费量5027万吨，同比上升0.31%；贸易量(进口量+出口量)868万吨，较2015/2016年上升25.5%，同比上升6.0%。产量下降，消费量和贸易量上升，导致供需偏紧。

　　全球花生期末库存和库销比连续两年下降。2022/2023年全球花生期末库存442万吨，同比下降8.17%，较2020/2021年下降9.98%。库销比8.07%，较去年同期的8.84%下降0.77个百分点，较2020/2021年的9.03%下降0.96个百分点。

　　(三)主产国主消国

　　1.印度

　　印度是花生第二大生产国和第二大消费国。2022/2023年度，印度花生产量占全球13%，消费量占全球12%。

　　印度花生产量和消费量整体上行。2022/2023年度，印度花生产量665万吨，同比减产2.21%，但较2015/2016年产量上升48.77%；消费量600万吨，同比基本持平，较2015/2016年上升49.63%。

　　印度花生消费用途以压榨和食用为主。2022/2023年度印度花生压榨消费量占国内消费量的62%，食用消费量占27%。

　　印度花生出口占产量比重仅为10%左右，几乎不进口花生，花生产量主要用于自身消费自给自足属性较强。2022/2023年度，印度花生国内消费量600万吨，占产量的90%；出口量75万吨，占当年产量的11%，因出口量和消费量并非完全依靠当年产量，部分出口量和消费量来自期初库存，出口量和消费量合计占比部分年份超过100%。

　　印度花生期末库存和库销比近年来波动较大。2022/2023年印度花生期末库存45.7万吨，同比下降17.66%，库销比6.77%，同比下降17.82%。

　　2.尼日利亚

　　尼日利亚是花生第二大生产国和第二大消费国。2022/2023年度，尼日利亚花生产量和消费量都占全球的9%。

　　尼日利亚花生产量和消费量较为稳定。2022/2023年度尼日利亚花生产量250万吨，同比增长6.43%，较2015/2016年增长29.8%；消费量448万吨，同比增长6.11%，较2015/2016年增长34.8%。

　　尼日利亚花生消费用途以食用为主。2022/2023年度尼日利亚花生消费量448万吨，食用消费量227万吨，占总消费量的60%。尼日利亚不出口花生，花生进口量较小，进口依存度非常低。2022/2023年度，尼日利亚花生进口量5000吨，进口依存度低于1%。尼日利亚花生期末库存较为稳定，库销比近年来先升后稳。2018/2019-2022/2023年，尼日利亚花生期末库存都在42万-45万吨，2022/2023年度，尼日利亚花生期末库存45万吨，同比上升5.1%。库销比从2020/2021年度-2021/2022年度连续两年上升，2022/2023年度库销比10.04%，同比较为平稳。

　　3.苏丹

　　苏丹是全球重要的花生生产国和第三大花生出口国。2022/2023年度，苏丹花生产量占全球的4%，出口量占全球11%。苏丹花生产量整体上行，消费量近年来呈现下行趋势。2022/2023年度苏丹花生产量250万吨，同比增长6.16%，较2015/2016年增长140%；消费量200万吨，同比减少6.02%，较2015/2016年度提升20.32%。

　　苏丹花生消费用途以压榨为主，饲用和食用占比也较高。2022/2023年度花生消费量200万吨，其中压榨消费占比42%，食用消费占比27%，饲用消费占比31%。

　　苏丹是花生净出口国，不进口花生，花生出口量2019/2020年大幅上升以来波动较平稳。苏丹前期花生出口量较小，2019/2020年度以来政府为换取外汇鼓励花生出口，2019/2020年度花生出口量从15.9万吨骤增至46.5万吨，后稳定保持在该数量级。2022/2023年度苏丹花生出口量预计50万吨，同比增长0.81%，较为稳定。

　　苏丹花生期末库存和库销比自2018/2019年度大幅上升以来较为平稳。2018/2019年度苏丹花生期末库存从2.2万吨大幅上升至72.7万吨，库销比从1.23%上升到33.36%。2022/2023年度苏丹花生期末库存60万吨，同比持平，库销比从22.9%上升到24%。

　　4.塞内加尔

　　塞内加尔是花生重要生产国和第四大出口国。2022/2023年度，塞内加尔产量占全球3%，出口量占全球11%。塞内加尔花生产量和消费量呈现整体上升趋势。2022/2023年度，塞内加尔花生产量170万吨，同比增长1.31%，较2015/2016年度增长61.9%；消费量133万吨，同比增长5.56%，较2015/2016年度增长64.8%。

　　塞内加尔花生消费用途以饲用为主。2022/2023年度，塞内加尔花生消费量133万吨，饲用消费量80万吨，占消费量的60%，其次为食用消费量42万吨，占比32%。塞内加尔是花生净出口国，不进口花生，出口量波动较大。22/23年度，花生出口量47.5万吨，同比上升97%。塞内加尔花生期末库存和库销比先升后降。2015/2016年度-2021/2022年度，塞内加尔花生期末库存和库销比整体上升，2021/2022年度塞内加尔期末库存75.6万吨，同比上升30.6%，库销比从34.12%上升到50.37%；2022/2023年度花生期末库存65.1万吨，同比减少13.9%，库销比降低到36.1%。

　　5.美国

　　美国是重要的花生生产国、消费国和出口国。2022/2023年度美国花生产量占全球的5%，消费量占4%，出口量占全球的11%。

　　美国花生产量波动较平稳，2022/2023年花生减产，消费量近年呈现下降趋势。2022/2023年度美国花生产量252万吨，同比下降12.4%，较2015/2016年度下降7.2%；消费量215万吨，同比下降3.15%。美国花生消费用途以食用为主。2022/2023年美国花生消费量215万吨，食用消费量150万吨，占比70%，压榨消费量和饲用消费量分别占17%和13%。

　　美国是花生净出口国，出口量近年呈现下降趋势。2022/2023年美国花生出口量49.9万吨，同比下降6.9%，较2015/2016年度下降28.8%。进口量占产量比重为2%左右，影响较小可以忽略不计。美国花生期末库存和库销比近年来呈下降趋势。2022/2023年度美国花生库存99.8万吨，同比减少6.82%，较2017/2018年度最高点下降19%；库销比37.7%，较2017/2018年度最高点45.2%下降7.5个百分点。

　　二、中国花生供需

　　(一)中国花生供需平衡表分析

　　中国是花生的第一主产国、第一大消费国和第一大进口国。2022/2023年度中国花生产量占全球的37%，消费量占全球38%，进口量占全球26%。

　　中国花生生产以山东、河南为主。据USDA数据，中国花生主产区有山东、河南、河北、广东等省。2015-2019年，河南花生产量占全国产量的31%，山东花生产量占全国产量的18%。

　　中国花生产量和消费量整体呈现上升趋势，2022/2023年度花生出现减产。据USDA数据，2022/2023年度花生产量1830万吨，同比减少0.04%，较2015/2016年度增加14.7%；消费量1895万吨，同比增长1.67%，较2015/2016年度增加18.3%。据业内推测，2022/2023年度花生减产幅度应在20%左右，产量在1465万吨左右。

　　中国花生消费用途以压榨和食用为主。据USDA数据，2022/2023年度中国花生压榨消费量1030万吨，占总消费量54%；食用消费量750万吨，占总消费量40%，饲用消费量仅占6%。

　　近年来压榨消费占比整体抬升。压榨消费占比从2015/2016年度的53.7%上升到54.4%。2021/2022年度因疫情花生食用消费量占比下降至39%，压榨消费量占比上升至56%，2022/2023年度随着疫情消退，食用消费占比回升至40%，压榨消费量下降至54%。

　　中国是花生净进口国，主要来源为苏丹、塞内加尔和美国，本年度进口量预计大幅回升。2021/2022年度中国花生进口量78万吨，从苏丹进口花生占比52%，从塞内加尔进口花生占比27%，从美国进口花生占比16%。2021/2022年度因花生内外价差倒挂，主要进口来源国花生减产等原因进口量降低，随着进口来源国花生产量回升和内外价差倒挂局面结束，预计2022/2023年进口量回升40.3%。

　　中国花生出口量仅占产量的2.5%-4%，对市场影响可以忽略不计。2022/2023年度中国花生出口量45万吨，占产量的2.5%。

　　(二)花生产业链及下游龙头企业

　　花生产业链上游主要有种子、农机、化肥、农药、地膜等产业和花生种植业。花生产业链中游主要分为压榨、食用和饲用三种。压榨产业最为集中，由大型压榨企业、中小型企业和小作坊组成。压榨产物花生壳可作为工业原料或制药业原料，花生粕主要作为饲料和肥料，花生油通过超市餐饮批发商进而流入消费者手中；食用花生经过简单加工或深加工，成品流入超市餐饮批发市场，最终进入民间消费者手中，花生秧杆可以作为饲料。

　　我国花生消费用途以压榨和食用为主，食用花生加工布局较为零散，花生压榨龙头企业有山东鲁花、益海嘉里、中粮集团等。花生油品牌集中度高且市场份额不断向头部集中。2022年花生油市场品牌CR3为78%，CR5为92%，CR10为96%，市场集中度较高。CR3从2020年的76%上升到2022年的78%。

　　三、花生期货及交割品

　　(一)花生期货

　　花生期货暂无外盘。我国花生期货在郑商所上市。合约规则如下：

　　郑商所花生期货合约

　　资料来源：郑商所中信期货研究所

　　(二)花生交割品

　　1.基准交割品

　　以国家标准和农业部标准为基础，参考现货企业收购标准，形成花生期货基准交割品要求:45.0%≤含油率(以湿基计，下同)<46.0%，酸价(以脂肪计，下同)≤1.5mgKOHg，杂质≤1.0%，水分≤9.0%，霉变粒≤1.0%，7mm上层筛(长圆孔筛板)筛上比例≥60.0%，5.5mm下层筛(长圆孔筛板)筛下比例≤20.0%，色泽气味正常的花生仁。

　　花生仁术语和定义、卫生要求及检验方法等按照《中华人民共和国国家标准花生》(GBT1532—2008)、《中华人民共和国农业行业标准油用花生》(NY/T1068—2006)、《中华人民共和国国家标准长圆孔、长方孔和圆孔筛板》(GB/T12620—2008)及规范性引用文件执行。

　　2.替代交割品及升贴水

　　花生各项质量指标与基准交割品差异符合以下规定的，可以通过升贴水替代交割。

　　(1)43.0%≤含油率<44.0%的，贴水200元/吨;44.0%≤含油率<45.0%的，贴水100元/吨;46.0%≤含油率<47.0%的，升水100元/吨;含油率≥47.0%的，升水200元/吨。

　　(2)1.5mgKOH/g<酸价≤2.0mgKOH/g，贴水200元/吨;2.0mgKOH/g<酸价≤2.5mgKOHg，贴水500元/吨。

　　(3)1.0%<霉变粒≤1.5%，扣量0.5%;1.5%<霉变粒≤2.0%，扣量1.5%。

　　花生期货交割标准紧扣现货市场油用花生采购标准，主要质量指标为含油率、酸价、霉变率、筛上筛下率、水分、色泽气味及杂质。其中，含油率、酸价、霉变率为油用花生定价的核心指标，故对其设置升贴水。

　　四、花生价格研究框架

　　花生价格研究框架主要由供给、需求、进出口、替代品和其他因素五部分组成。

　　(一)供给

　　产量和花生价格反向相关。花生产量上升，供需趋向宽松，价格下跌；花生产量下降，供需趋向紧张，价格上升。种植面积和产量正向相关。种植面积越大，产量越多，供给越宽松，价格越低；种植面积越小，产量越少，供给越紧张，价格越高。天气影响单产进而影响产量。干旱或洪涝导致花生单产下降。2022年花生主产区山东和河南出现干旱，当年花生减产，据本公司调研，减产幅度在45%左右。

　　(二)需求

　　花生需求和价格正向相关。假设供应不变，花生需求量上行，花生供需趋向紧张，价格上行；花生需求量下降，花生供需趋向宽松，价格下行。花生需求主要指标有花生收购量、花生加工量，油厂开机率和加工利润。花生需求有季节性。以花生油厂开机率为例。花生油厂一般在1月份开机率逐渐下降，春节后开机率逐步回升，3-5月开机率达到全年高点。6-8月处于花生淡季，开机率较低，油厂多检修机器。9-10月随着花生新作上市，油厂开机率上升，12月随着元旦备货完毕，开机率或呈现下行趋势。

　　花生粕和花生油价格和花生价格正向相关。花生粕和花生油通过影响压榨利润和花生需求影响价格。花生通过压榨得到花生粕和花生油。花生粕和花生油价格上行，压榨利润上行，花生需求增长，价格上涨；花生粕和花生油价格下行，压榨利润下跌，花生需求下降，价格下跌。选取2021年2月1日花生期货上市-2023年3月17日以来的花生收盘价、花生粕价格和花生油价格分析，花生价格和花生粕价格的相关系数是0.5572，和花生油价格的相关系数是0.6086，花生价格和花生粕、花生油价格均呈现较强正向相关性。

　　(三)进出口

　　进出口一定程度上影响花生价格。中国是花生净进口国，花生进口依存度较低，但进口花生仍对花生行情形成一定影响。花生进口量上升，花生供应趋向宽松，价格走低；花生进口量下降，供应趋向紧张，价格上升。

　　(四)相关商品

　　花生属于油料类作物，定价受到大宗油脂影响。大豆的产量通过影响大宗油脂进而影响花生。作图花生及豆油、菜籽油、棕榈油收盘价可得，花生与大宗油脂价格走向基本一致。

　　(五)宏观因素

　　国家政策影响花生价格。2023年中央一号文件均提出扩大油料种植，花生或受政策面影响种植面积上升，产量上升，供给宽松，价格下跌。

　　汇率。美元作为大宗商品计价货币，其汇率直接影响大宗商品价格。美元升值，大宗商品偏空；美元贬值，大宗商品偏多。