编辑：宁证期货房俊
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白糖期权基本交易规则

1.投资者准入

期权是相对复杂的金融工具，杠杆相对较大。建立投资者适当性制度的目的是为了保护中小投资者，对期权有认知能力与风险承受能力的投资者方可参与。

根据规定，期货公司会员可以为符合下列标准的自然人客户开通期权交易权限，自然人客户需要满足以下标准:

(1)具备完全民事行为能力;

(2)具备期货交易基础知识，了解相关业务规则;

(3)具有累计不少于10个交易日且20笔及以上的境内交易场所的期货合约或者期权合约仿真交易成交记录;或者近三年内具有10笔及以上的境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录;或者近三年内具有10笔及以上的认可境外成交记录;

(4)申请开立交易编码或者开通交易权限前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元或者等值外币;

(5)不存在严重不良诚信记录、被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者和法律、法规、规章、交易所业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形;

(6)交易所要求的其他条件。

一般单位客户需要在以上标准的基础上满足:具有健全的内部控制、风险管理等期货交易管理相关制度。

2.读懂T型报价

期权T型报价界面一般如下(以白糖期权为例):

T型报价行情界面第一栏横向为交易指标名称， 中间纵向为行权价格序列，形状为T字，故称为T型报价。T型报价包含某一品种、某-到期月份、不同行权价格的所有看跌和看涨期权的行情信息，还包含买卖申报量、成交量、持仓量及波动率、风险指标等。

上表是一个以白糖期货为标的物的期权T型报价表，左侧为看涨期权，右侧为看跌期权，中间按照期权合约行权价由小至大顺序(也可以是逆序)纵向排列。上表数字部分第一行，左侧数据为行权价为4600元/吨的看涨期权行情信息，最新成交价为839元/吨，当前买- -价为797元/吨，卖一价为881元/吨;右侧数据为行权价为4600元/吨的看跌期权行情信息，最新成交价为75元/吨，当前买一价为71元/吨，卖一价为79元吨。

3.合约挂牌与摘牌

一般情况下，连续两个近月合约的增挂方法为:一个近月合约到期后摘牌，下一交易日挂出新的近月期权合约;活跃月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手(单边)之后的第二个交易日挂牌。

白糖期权以白糖期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出5个实值期权、1个平值期权和5个虚值期权。以白糖期权为例:白糖期货SR909于2018年3月15日挂牌，但当日持仓量不足5000手。在7月5日持仓达到5032张，当日结算价为4991元/吨，那么下一个交易87月6日，以SR909为标的物的看涨(跌)期权挂牌合约为:平值期权合约SR909C(P)5000,5个实(虚)值期权合约SR909C(P)4900、SR909C(P)4800、SR909C(P)4700、 SR909C(P)4600、SR909C(P)4500，5个虚(实)值期权合约SR909C(P)5100、SR909C(P)5200、SR909C: (P)5300、SR909C(P)5400、SR909C(P)5500。

白糖期货每日结算价发生变动，白糖期权实值或虚值期权合约少于规定数量时，交易所将增挂新的期权合约至规定数量。假如.上例的SR909期货合约，7月11日的结算价跌至4921元/吨，平值期权的行权价格降至4900元/吨，那么7月12日，看涨期权需要增挂的新实值期权合约为SR909C4400;类似看涨期权挂牌合约，看跌期权需要增挂新虚值期权合约为SR909P4400。

当期权合约到期后，即期权合约到期日的下一交易日，该月份期权合约全部摘牌。如上例中的合约，最后交易日为2019年8月5日，则标的为SR909的期权合约将于8月6日摘牌。需要注意的是，期权合约到期日早于期货，因此期权合约早于期货合约到期摘牌。

4.做市商与询价

为满足市场流动性的需要，期权交易实行做市商制度。做市商可以为市场提供持续报价，或收到客户询价后进行回应报价。做市商双边报价包括:期权合约的买价、卖价和数量，以限价方式报价。做市商报单也按照“价格优先、时间优先"的原则进行撮合，没有成交优先权。

当市场中出现没有报价、只有单边报价或者双边报价价差太大的情形，投资者可向做市商询价。客户可以通过客户端发出询价指令，然后交易所将询价单发给做市商。集合竞价期间，交易所不接收询价指令，当市场存在合理报价或规定时间内已有询价，交易所不接收询价指令，具体见交易所公告。询价界面(以易盛公司客户端为例)如下图所示:

5.期权结算

期权结算是对期权交易保证金、权利金、交易手续费及行权等业务进行结算。

(1)账户及事项

客户的期权交易与期货交易共用-一个账户。期权买方支付权利金，不交纳交易保证金，期权卖方收取权利金，交纳交易保证金。结算包括权利金划转、保证金收取，手续费收取和行权结算等事项。

(2)期权结算价

与期货结算价相似，期权结算价主要用于计算期权卖方保证金的收取，确定下一交易日期权的涨跌停板价。与期货结算价不同，期权结算价不作为每日盈亏划转的依据。期权合约结算价的计算方法为:

a)除最后交易日外，交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价;

b)最后交易日，期权合约结算价计算公式为:

看涨期权结算价=Max(标的物结算价-行权价格，0);

看跌期权结算价=Max(行权价格-标的物结算价，0);

c)期权价格明显不合理时，交易所可以调整期权合约结算价。

6.权利金、保证金收付

交易时，交易所对买方按照其报价冻结权利金，按照期权成交价划出权利金给卖方，对卖方按照期权、期货上一日结算价冻结和收取交易保证金。结算时，交易所按照当日期权、期货结算价重新计算并收取卖方交易保证金。组合指令生成组合持仓的，开仓时，按相应组合保证金优惠标准收取交易保证金;会员、客户可在交易期间将符合条件的历史期权持仓(非组合指令下单)确认为跨式或宽跨式组合持仓;交易所结算时将符合条件的期权和期货持仓自动确认为备兑组合持仓。当日结算时，交易所对上述后两类确认的组合持仓，按相应优惠标准重新计算交易保证金。

7.期权行权

郑商所的期权行权采用每日申请行权和到期日自动行权方式。期权买方资金不足的不能申请行权，到期日资金不足的，会员将代期权买方客户申请放弃。期权套期保值持仓行权后自动转化为期货套期保值持仓。

(1)行权时间

期权的行权申请时间:白糖期权为美式期权，到期日及到期日前任意交易时间段买方均可提交行权申请。到期日15:30之前，买方(会员和客户)可提交行权、放弃申请。

(2)行权与履约

买方行权时，必须准备好满足期货交易保证金和其他手续费要求的资金。

当买方提出行权申请时，期权的卖方负有履约义务。郑商所按照投机持仓、组合持仓、套期保值持仓的顺序选择卖方进行配对。

行权后，看涨期权的买方按行权价格获得期货多头持仓，卖方按同一行权价格获得期货空头持仓;看跌期权的买方按行权价格获得期货空头持仓，卖方按同一行权价格获得期货多头持仓。行权当日结算时，交易所释放期权交易保证金，收取期货交易保证金。

(3)行权资金

到期日是期权买方行使权利的最后一天， 到期日结算时，实值期权自动行权。到期日前期货公司应提醒客户注意行权时间与资金是否充足，并妥善处理期权持仓。

资金不足的买方，不允许行权。由于卖方交纳期权保证金，可以转作期货保证金，覆盖次日期货价格波动风险。因此，对于期权卖方到期履约时，资金不足的实值期权(相对标的期货结算价)买方，期货公司将代客户提交批量放弃，避免交易所自动行权造成客户期货交易保证金不足。在批量放弃申请中，一些期货公司加入了批量行权功能，满足客户值期权代为提交行权的需求。有此需求的客户，应与期货公司事先签订代理协议。

到期日结算时，对未在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，按实值期权(期货结算价)自动行权，虚值期权自动放弃行权。具体处理如下: (一)行权价格小于当日标的物结算价的看涨期权持仓自动行权; (二)行权价格大于当日标的物结算价的看跌期权持仓自动行权; (三)其他期权持仓自动放弃。

需要注意的是，浅实值和浅虚值期权由于标的收盘价与结算价的不同、手续费差异和投资者对市场未来走势的判断，因此，可能需要对浅实值期权提交放弃或对浅虚值期提交行权。

(4)行权与限仓

期权和期货分别限仓，期权行权转化为期货持仓后，造成期货超仓的，下一-交易日按期货相关风险管理制度处理。

期权持仓转化为期货持仓，投机属性与套保属性不变。

需要注意的是，客户在参与期权交易中，需要做好期权与期货持仓统一管理，避免因行权造成期货超仓而面临强平风险。