今年下半年以来，国际油价持续上涨，随着WTI原油突破90美元/桶，布伦特原油也突破了每桶95美元，原油市场重新迎来了高油价阶段。但近期油价出现高位震荡，机构对国际原油涨跌出现多空激辩加剧。中国基金报记者采访了多位公募、券商等投研人士，分析未来国际油价能否继续飙涨、还是会调整，还有国内成品油价迎年内第十涨后接下来怎么走。

　　值得注意的是，近三个月多只油气类基金表现突出，涨幅达到10%到20%左右。投研人士认为，此类产品能够把握能源领域的投资机会，有较大配置价值，但是在投资上需要把握节奏，投资者切勿盲目追高。

　　国际原油涨跌多空激辩加剧

　　随着WTI原油突破90美元/桶，布伦特原油也突破了每桶95美元。在沙特和俄罗斯宣布原油供应削减措施延长后，不少机构认为接下来国际油价的趋势仍以上涨为主，年内有望突破每桶100美元。

　　例如，雪佛龙首席执行官Mike Wirth在接受采访时表示，他相信油价将突破每桶100美元；瑞银分析师乔瓦尼·斯塔诺沃也称：“我们预计未来几个月布伦特原油价格将在90-100美元区间波动，年底目标为95美元。”

　　摩根大通（JPMorgan）也发出警告，最近的油价飙升可能会持续，导致能源成本上升。JPMorgan分析师Christyan Malek将全球能源部门的评级提升为overweight（超配），并表示供应冲击和能源“超级周期”，可能会推动布伦特原油价格上涨至高达150美元/桶。油价上涨是由于OPEC的减产和需求增加引起的，引发了通货膨胀和高利率持续升高的担忧。

　　安信资管全球投资部总经理李珊珊在接受中国基金报记者采访时表示，预计四季度油价易涨难跌。她称2023年6月份以来原油价格持续上涨主要因是OPEC+扩大减产叠加需求回升造成供求失衡。

　　具体来看，2023年6月4日OPEC+会议同意将去年10月和今年4月合计减产366万桶/日的协议延长至2024年底，同时沙特将在7月实施额外100万桶/日的减产、俄罗斯实施额外30万桶/日的减产；7月份OPEC原油产量大幅下降90万桶/日至2779万桶/日，沙特、俄罗斯与科威特三者出口合计削减幅度在100万至150万桶/日。9月5日，俄罗斯将每日30万桶的石油出口削减延长至12月份，沙特也将每日100万桶的额外减产措施延续到12月份；沙特日产量保持在约900万桶，为数年来的最低水平。

　　需求端方面，李珊珊分析称，全球经济逐步复苏，推动原油需求回升，美国原油加工量持续增加，截至9月1日，美国炼油厂周度开工率为93.10%，同比上涨2.20 PCT，美国商业原油库存持续下降，处在历史较低水平。IEA预计，由于欧佩克+ 减产将持续到今年年底，即使美国、伊朗和巴西供产量上升，但石油市场在第四季度可能出现每日约110万桶的重大供应缺口。基于财政平衡对高油价的诉求，OPEC尤其是沙特通过地产量维持高油价意愿仍较强，四季度油价预计易涨难跌。

　　华宝油气LOF基金经理杨洋告诉中国基金报记者，本轮布伦特原油上涨的起点是75美元/桶，该价格水平在5月到7月之间震荡了2个多月，但从未跌破过70美元/桶。油价底线的韧性在于全球资本开支不足的环境下，OPEC+夺回了定价权，沙特强势通过减产对油价进行托底。进入下半年后，美国经济衰退的预期彻底落空，原油需求迅速回暖，库存持续创新低。成品油方面，由于全球强劲的出行需求，裂解价差维持在数年高位，与原油价格产生联动效应。

　　杨洋还表示，根据OPEC最新研究显示，四季度全球原油有超300万桶/日的供应短缺，为十多年来最大。如果该预测兑现，原油将有突破100美元/桶的可能。因为从全球需求来看，中国经济的韧性将在四季度进一步得到确认，而美国经济也未必如市场预期那样下滑。

　　不过，关于国际油价的多空激辩仍然强烈，有些机构认为目前来看油价上涨的动能基本消耗殆尽，而促使油价下跌的动能正在形成。

　　高盛认为，油价的大部分涨势“已经过去”。高盛分析师在近期的一篇报告中表示，“OPEC不太可能将油价推至极端水平，这将破坏其长期剩余需求。”高盛还提到，本季度石油市场的缺口估计为每天200万桶，2023年最后三个月的缺口将为每天110万桶，全球消费量正处于创纪录水平。

　　广发道琼斯石油指数（QDII）基金经理姚曦也表示，后市来看，随着油价回升至年内高点，供给端收缩对油价持续上行的推动力有所减弱；同时由于需求端仍未出现大幅改善，预计短期油价继续上行的动力不足。另一方面，随着油价短期的上涨，通胀压力有所上升；加之美国经济数据相对坚挺，短期美联储收紧货币政策的预期有所上行，对油价也将有一定打压。

　　李珊珊也提到，目前原油偏紧的供求关系打破的契机预计来自两方面：一是全球经济复苏低于预期，需求再次下行导致供求关系逆转，原油市场则可能再次重演2023年上半年的走势；二是过高油价（100美元/桶以上）刺激OPEC成员国的增产冲动，如沙特在财政盈余较大的情况下政策目标会转向恢复市场份额，原油价格可能会因供给恢复而显著回落。综合考虑原油供给端的约束与需求端的不确定性，在不出现新的地缘政治危机的条件下，四季度原油价格中枢预计从3季度84美元/桶抬升至90美元/桶以上，但难以再现2022年的飙涨走势。

　　国内成品油价迎年内第十涨

　　接下来如何？

　　9月20日，国家发改委发布消息称，自24时起，国内每吨汽油上调385元、柴油上调370元。折合升价，92号汽油上调0.3元，95号汽油和0号柴油各上调0.32元和0.31元。

　　对于国内油价的后市情况，李珊珊称，现行成品油价格形成机制已经较为透明，以三地（布伦特、迪拜、米纳斯）原油的10天移动平均价作为调价参照系，10个工作日为调价时间窗口，设定价格调整机制上限（130美元/桶）和下限（40美元/桶）。基于目前的原油价格预期，四季度成品油价格仍有8%～10%的上涨空间，对国内PPI与CPI有正向拉动。对于炼油企业而言，以中石化为例，目前油价仍处在公司最佳盈利波动区间内，原油及成品油价格中枢抬升，对公司盈利影响正面。

　　杨洋表示中长期看好油价维持在高位。原因方面：一是能源转型对于油气资本开支的中长期限制；二是能源安全和补库提升各国对于原油的需求；三是新兴市场对于石油消费的需求。

　　“我们看到目前新能源车由于实惠的价格、智能化的体验已经广受新一代消费者的认可和青睐。如果汽油价格持续维持在高位将进一步提升消费者对于新能源车的换车需求，加快新能源车、智能驾驶的渗透。我们相信在能源转型的时代背景下，老能源和新能源将同时受益。”杨洋进一步阐述道。

　　诺安基金国际部总经理宋青告诉记者，国内跟国际市场联动的油价，大家慢慢习以为常并且基本能够做出适当的预判。尽管过去几年我们也大力推进新能源的各项发展，但是也要意识到传统能源仍然对经济生活具有举足轻重的作用，仍然是国民经济的核心保障，并且在未来很长的一段时间内长期存在。

　　东吴证券研报中也提到今年国内经济恢复，引领全球原油需求增长，海外市场或将担心经济衰退引起原油需求下滑。综合国内外来看全球原油需求仍保持增长态势，“我们认为，油价出现大幅暴跌可能性较小油价或将持续高位运行。”

　　油气类基金近期表现突出

　　值得投资吗？

　　伴随着原油价格的反弹，数据显示，近期多只油气类基金表现突出，包括易方达原油、嘉实原油、广发道琼斯美国石油、华宝标普油气、诺安油气能源等，近3个月以来的收益率达到10%到20%左右，今年以来的收益率也有5%到17%左右。

　　宋青分析，近期油气类基金的业绩与原油价格短期内大幅上扬有着重要关系。商品方面，供需的预期及实际变化都会对原油等商品价格造成明显影响，还有考虑产油国的生产成本、政治博弈等。权益类则更多关注能源企业在不同油价区间的业绩、未来油价的预期走势，还有货币政策变化、与其他行业的相对优势比较等。

　　宋青进一步表示，能源供需问题将伴随全球经济的增长而不断变化，既有石油、天然气等资源的稀缺与需求持续增长的矛盾，也有在“碳中和”背景下能源消费种类向可再生能源切换的变化，这意味着投资相关基金既能把握经济增长以及能源供需变化带来的周期机会，也能享受能源结构长期变化带来的投资机遇。

　　杨洋中长期看好油气类基金的投资机会，因为在未来油价长期处于高位的环境下，油气公司的盈利确定性强，并能持续产生现金流。在全球地缘政治不确定性增加、通货膨胀波动加大的宏观环境下，此类基金具有攻守兼备的投资价值，投资者可长期关注，但注意控制风险。

　　关于油气类基金的选择，宋青表示，如果投资者是专业人士，对于原油市场有自己的见解和看法，可以选择费率低一些的被动型指数产品，自己择时入场；如果是普通的零售投资者，进行资产配置或理财，那主动管理型的产品由经验丰富的专业管理人来做出投资的决定，投资者相对省时省力。

　　李珊珊分析，2023年以来能源相关股票中，A股油气行业，除三桶油为主的炼油化工板块跑赢外，其他板块涨幅均不及原油价格涨幅。炼油化工板块的主要涨幅来自油价相对较低的6月份以前，主要受三桶油的中特估主题投资驱动。在6月份以后的油价回升阶段，炼油化工板块跑输油气其他子行业，大幅跑输原油，目前估值处在历史中位以上。从股价波动的相关性角度，油田服务板块与油价的波动趋势高度一致。“对应到挂钩A股油气行业及原油商品期货的主题基金，四季度配置油田服务板块及原油商品期货的基金，投资价值相对更确定。”

　　但也有基金经理提示油气类基金的风险。“由于油气价格走势受大国博弈和地缘危机影响较大，相对难以预测和把握，相关的能源类基金风险收益特征往往较为极端，长期投资体验不佳，更适合阶段性参与，而短线投资还需注意基金净值与油价不同步的问题。”北京某大型公募坦言。

　　该公募基金提醒，能源类的QDII-LOF 在油价暴涨之时往往场内溢价较为严重，投资者切勿盲目追高。此外当前能源 QDII 中跟踪油价相对更为紧密的LOF基金多数暂停申购，产品选择范围受限。综合而言，建议风险承受能力较强的投资者可把握能源供小于求、价格中枢抬升的投资机会。

　　姚曦也称，油价或许将维持高位震荡，建议投资者可通过网格交易法参与原油市场投资，降低一次性投入带来的市场风险。

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