由于国际油脂市场面临季节性收获和库存压力，一旦国内油脂价格上行，进口窗口将打开，国内市场供应压力将继续增加。短期缺乏驱动题材，又面临高企的库存压力，三大油脂期价持续承压下行。

　　供应预期主导价格承压下行

　　毕慧

　　1.豆油成本支撑仍强劲

　　美国农业部在9月供需报告中如期下调了2023/2024年度美国大豆单产预估，从8月报告预估的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩。受单产预估下调的影响，美豆期末库存下调至2.2亿蒲式耳，虽然由于出口和压榨预估数据同样下调，导致最终期末库存高于市场预期，但还是低于8月报告预估的2.45亿蒲式耳，美豆库存消费比5.23%，为2016/2017年度以来的最低水平。同时，市场预计，9月以来，美国各地的极端天气可能继续影响美豆产量，市场对10月份报告的美豆产量仍存下调的预期，这也制约了美豆期价向下调整的空间。因此，虽然美豆季节性收获压力有所体现，美豆期价承压，但期价向下调整空间比较有限。

　　美国全国油籽加工商协会发布的报告显示，2023年8月底美国豆油库存继续下降至12.5亿磅，不仅延续下降的趋势，环比降幅更是高达18.14%，同比降幅高达20.13%，较5年均值下降18.07%。美豆压榨量虽然环比和同比均出现小幅下降，但仍高于5年均值，这说明美豆油库存的下降主要来自消费增长而非产量下降。美国农业部9月供需报告显示，2023/2024年度美国豆油产量为270.25亿磅，同比增幅为2.9%。2023/2024年度美豆油生物燃料用量125亿磅，同比增长7亿磅，增幅5.94%。受生物柴油需求增长的推动，2023/2024年度美国豆油库存预计下降至18.31亿磅，同比降幅1.62%。可见，美豆油期价的强势，不仅有来自美豆成本的支撑，而且还有生物柴油需求的强劲支撑，令美豆油在国际油脂市场中表现相对抗跌。

　　国内油厂保持挺粕抛油策略，国内港口豆油库存攀升至83.5万吨的相对高位。虽然双节期间多数油厂有停产计划，但均为短期停产，预计10月中旬会陆续恢复生产。在双节备货需求过后，后续补库动力不强，需求端缺乏持续推动。港口豆油库存在经历短暂性的下降之后面临再度累积的风险，关注豆油库存变化。

　　2.棕榈油处于增产周期

　　目前，棕榈油主产国仍处于季节性增产周期。本月马来西亚棕榈油局发布的报告显示，8月马来西亚棕榈油产量攀升至175.3万吨，环比增加8.9%，同比增加2%，较近10年均值180.7万吨下降3%。8月马来西亚棕榈油出口量为122.2万吨，环比下降9.76%，同比下降6%，较近10年均值147.6万吨下降17%。在产量增加和出口需求下降的双重压力下，8月底马来西亚棕榈油库存攀升至212.5万吨，环比增加22.8%，同比增加1%，较近10年均值200.4万吨增加6%。库存不仅连续4个月增长，而且创出近5年来的次高水平，超出市场预期，给马来西亚棕榈油期价带来利空影响。南部半岛棕榈油压榨商协会最新发布的数据显示，马来西亚9月1日—15日棕榈油产量环比增加5%。虽然市场寄希望于中国和印度两国的进口需求增长来消化产量的增幅，但实际并未出现显著改善。第三方船运调查机构ITS公布的数据显示，9月1日—20日，马来西亚棕榈油出口量为84.7万吨，环比增幅仅为2.4%。出口增量主要集中在24度棕榈油和棕榈油脂肪酸两大类。欧盟和印度的进口需求分别环比下降25.7%和20.5%，中国进口需求环比增长38%。

　　需求方面，随着7—8月份印度进口棕榈油数量的大幅增长，目前印度油脂库存攀升至373.5万吨的历史新高，后期印度进口棕榈油的步伐将有所放缓。从中国市场来看，目前马来西亚24度棕榈油10月—12月的进口完税成本集中在7610—7760元/吨，随着国内买船利润回升，棕榈油进口大量增加。虽然目前国内仍处于棕榈油的消费旺季，尤其是双节备货需求仍有增量预期，但仍难以消化新的供应增量压力。国内棕榈油港口库存仍处于累积阶段，截至9月19日当周，国内棕榈油港口库存回升至81.1万吨，较6月份的低点49.9万吨大幅增长超过62%。

　　3.油菜籽收割持续推进

　　今年9月中下旬以来，加拿大油菜籽开始收获上市，季节性的收割压力有所显现。目前油菜籽收割工作持续推进。截至9月10日当周，农户的交货量达到36.3万吨，周比增加10.7万吨。由于此前加拿大主产区高温干旱，不利于油菜籽作物生长，今年加拿大油菜籽产量下调。加拿大统计局发布的最新报告显示，预计2023/2024年度加拿大油菜籽产量为1740万吨，低于8月底预估的1760万吨，比去年产量减少7%，创下近9年来的次低产量。虽然收获面积上调，但由于单产同比大幅下调9.8%，最终产量预估下调。这份报告的估算数据是基于截至8月31日的卫星和农业气候数据。整体来看，加拿大统计局的产量数据下调，制约了油菜籽期价向下调整的空间，未来仍需密切关注加拿大油菜籽的收获进展情况。

　　国内市场上，从目前盘面进口利润情况来看，11月和12月进口油菜籽折算期货有540—585元/吨的利润，这也激发了贸易商进口油菜籽的积极性。海关总署统计数据显示，今年前8个月累计进口量创5年同期高位之后，预计今年第四季度油菜籽进口量仍将处于高位，预计11月进口油菜籽到港量55万吨。四季度预估我国油菜籽进口量累计在115万吨左右，同比增加4.66%，并有望创下近5年同期最高水平。截至9月20日，按照广东地区进口油菜籽的价格5593元/吨、菜粕价格3810元/吨、菜油价格8800元/吨计算，压榨利润为36.6元/吨。近期压榨利润持续改善，同时，国内正处于菜粕需求旺季，这支撑了油厂开工积极性。但随之而来的是，菜籽油的库存持续处于高位。截至9月19日当周，国内主要地区的菜籽油库存虽然自高位小幅回落至59.42万吨，但整体上来看，仍处于高位。

　　4.高库存打开下行空间

　　从三大油脂的整体库存水平来看，截至2023年第37周末，国内三大食用油库存总量为235.36万吨，周度增加8.04万吨，环比增加3.54%，同比增加93.47%。其中豆油和棕榈油库存增幅远超菜油库存降幅。整体来看，国内油脂供应相对充裕。由于国际油脂市场同样面临季节性收获和库存压力，一旦国内油脂价格上行，进口窗口将被打开，国内市场供应压力将继续增加。在国际油脂市场弱势传导与国内库存压力相叠加的压力下，油脂低基差的局面将持续。随着双节需求渐近尾声，节前需求支撑逐渐减弱。

　　从盘面表现来看，油脂期价驱动减弱，近期三大油脂期价持续承压于5日均线。油脂形态整体转弱无法对豆类市场构成有效支撑，反而有一定的拖累效应。在马来西亚棕榈油报告利空影响释放之后，美豆报告影响释放，原料成本支撑减弱，豆油期价振荡重心明显下移。未来关注美国密西西比河水位偏低对运输带来的影响、南美市场新豆播种期的天气变化情况，南北美出口竞争和国内豆油收储政策变化对豆油价格的影响。短期豆油期价难以摆脱油脂市场整体下行的拖累，但相比棕榈油和菜籽油仍将表现出一定的抗跌性。

　　棕榈油市场，随着东南亚棕榈油产量攀升，出口增量预期有所减弱，东南亚棕榈油的库存压力持续增加。虽然厄尔尼诺对东南亚棕榈油产量影响依然存在，但主要将体现在明年远期合约之上，这意味着四季度即便是东南亚棕榈油步入减产周期，也很难有超预期的表现。同时出口需求下滑将不可避免，尤其是在中国和印度两国的棕榈油库存不断累积的背景下，后续的进口需求将明显下降。短期关注国内棕榈油的到港节奏和库存累积情况对国内棕榈油价格的影响。随着棕榈油期价破位下行，未来仍将面临继续走弱的风险。

　　菜籽油市场，加拿大油菜籽收获进展、澳大利亚油菜籽减产、俄罗斯菜籽油的供应节奏仍将影响菜油供应预期。国内进口油菜籽到港节奏需要关注，随着国内水产养殖需求度过年内旺季，菜粕的需求也将随之转弱，油厂的挺粕策略面临变化，菜籽油库存仍将高位去化，短期菜籽油期价在三大油脂中表现最弱。菜—豆价差继续收缩至670元/吨附近，在整个市场情绪明显转弱的背景下，菜籽油作为目前基本面最弱的油脂品种，整体表现为跟随性走势，技术形态上向下突破颈线位之后，向下的空间或进一步打开。(作者单位：宝城期货)

　　市场人士：阶段累库格局突显

　　资深记者韩乐

　　9月以来，油脂价格整体高位回落，在马来西亚棕油8月超预期累库和葵油暴跌的冲击下，棕榈油和菜油相继开启领跌模式。截至9月21日，棕榈油主力已较9月初高点下跌近800点，菜油主力更是下跌逾900点。在价格单边下跌过程中，三大植物油均呈现近弱远强的格局，棕榈油表现尤为突出；豆棕价差扩大，菜豆价差缩小，油粕比回落。

　　在美豆和原油整体强势的背景下，油脂大幅回落超出了市场预期。然而，在业内人士看来，油脂市场的这一表现实际上与棕榈油及葵油出现的一些超预期情况不无关系。

　　“本轮油脂下跌，主要的驱动因素来自国际端。”新湖期货分析师陈燕杰表示，一方面，随着美豆新作逐渐定产，进入9月CBOT大豆盘面展开下跌，CBOT大豆盘面逐渐转向交易美豆新作出口销售和收割压力。另一方面，马来西亚棕油8月库存增长超预期，BMD毛棕榈油盘面9月以来出现一波明显下跌。此外，俄乌葵油近期跌价较快，欧洲本季菜籽丰产、俄乌葵籽即将上市，也增加了现阶段国际植物油的供给压力。

　　采访中，记者了解到，在整个油脂中，菜油表现更弱，这与近期黑海葵油报价暴跌有较大关系。

　　对此，中信建投期货分析师石丽红表示，随着加拿大菜籽走向收割，加拿大统计局并未兑现市场预期的减产幅度，菜籽的供给端利好暂告一段落，市场对需求端的关注有所增多。

　　“近期黑海新作葵籽陆续上市，在较高的旧作库存及增产格局下葵油报价显著承压，目前黑海葵油贴水菜油140—150美元/吨，这对菜油需求产生了明显冲击。”石丽红表示，菜油面临来自葵油的需求挤占，这令其累库压力明显，价格因而受到压制。

　　此外，近期油脂的弱势还有来自棕榈油的拖累。东南亚降雨削弱市场交易厄尔尼诺的热情，叠加MPOB月报显示马来西亚棕油8月加速累库，上周棕榈油走势转弱明显。

　　在石丽红看来，虽然高油价赋予棕榈油基生物柴油丰厚的掺混利润，但效果仍需一定时间方能体现。“未来两个月产地仍面临增产及出口转弱带来的累库压力，价格暂承压。”她称。

　　“由于国内油脂油料大多数供给依赖于进口，国内油脂盘面走势更多跟随国际植物油价格的变化。”陈燕杰表示，油脂单边走势的关键，要看国际植物油的供需预期及价格变化，尤其是国际油脂油料的供给。

　　在陈燕杰看来，当前，美豆、加菜籽、欧洲菜籽新作产量几乎明确，近期盘面更多交易新作收割上市的阶段性供给压力。此外，近期马来西亚棕油增库速度加快、国际葵油价格下跌较快，也增加了下行压力。

　　“在当前这个新作油籽上市，但棕榈油尚未季节性减产的时点，短期供应显著增长但需求增长乏力令油脂陷入阶段性的供大于求状态，累库预期下价格容易承压。”石丽红说。

　　虽然当前植物油与柴油价差跌至低位，生物柴油商业掺混利润良好，有利于油脂工业消费增长，但这可能需要一些时间方能有好的体现。“在供应端利好匮乏的情况下，未来一段时间油脂走势或延续偏弱调整。”石丽红说。

　　“中期，南美大豆的产量交易也即将到来。”陈燕杰表示，一旦南美大豆播种及生长期降雨偏多或正常，南美大豆新作丰产的沉重压力将来袭。但南美丰产预期能否兑现，得看厄尔尼诺背景下南美大豆产区的降雨，谨防意外发生。

　　在石丽红看来，11月前国内大豆压榨量趋于下降，有利于豆油去库存，且原油价格强势有利于油脂生柴需求及过剩供应消化，油脂下方也将存在明显支撑，此前振荡格局仍有望在短中期得到延续。”石丽红表示，市场后续需要关注产地棕榈油产量与生物柴油需求的增长这两个主要变量。