【20230921】豆菜粕季报：势如“粕”竹 先涨后跌

　　核心观点：中性 产地供给情况：

　　北美：6月底 USDA 播种面积报告奠定了新作大豆年产量的大方向，8月中下旬以来美豆主产州降雨再度低于正常值并且气温回升对作物形成不利影响。9月USDA报告将美国大豆单产从52下调至50.1蒲/英亩，对CBOT大豆价格形成一定支撑，新作美豆供应维持偏紧态势。

　　南美：中长期来看，新作南美大豆丰产的利空会更多的反映在离岸升贴水方面而非 CBOT 大豆期货本身。全球大豆预计在 2024 年春节之前维持供需偏紧态势，春节过后对应着南美大豆收割上市期，届时全球大豆将逐步转向宽松状态。

　　国内供给情况：第三季度我国豆粕期现货价格及现货基差走势相比外盘更为坚挺。根据排船及发船情况来看9-10月我国大豆到港偏低，预计10月中旬之前豆粕价格难有大幅下跌。11月预期大豆到港量偏大，预计大部分贸易商或在国庆前后现货清仓获利，对豆粕形成阶段性利空影响。油厂方面来看，由于进口成本偏高且当前下游需求仍有韧性，预计油厂暂时继续挺价豆粕，但也会考虑下游及贸易商接货意愿。当前豆粕价格处于高位区间，贸易商目前提货谨慎，饲料厂维持15-30天库存并随用随采，豆粕价格大幅拉涨的可能性并不大。

　　国内养殖需求情况：目前生猪存栏量较大，11 月之前于豆粕的需求坚挺，11月及以后年猪出栏较多，豆粕需求有可能减弱，届时豆粕价格高位恐难以为继。

　　总的来说，国内豆粕是供给主导价格的市场，而需求会影响阶段性节奏。国庆后预计下游承接力不足，10月中旬豆粕或走弱，下方看到4000-4300元/吨。远月特别是对应2024年南美新作大豆上市期合约依旧偏空看待。

　　现货基差：中性偏多 第三季度现货基差先走强而后有所走弱，主要因为市场对现货采购意愿下降，成交冷清，现货领跌期货。但第四季度，特别11月以前，进口大豆到港预估较少，豆粕库存将进入季节性低位，豆粕基差跌幅有限。

　　美国大豆：中性偏多 天气不乐观，第三季度优良率持续下降，后续优良率上调可能性小，美豆新作供应紧张。第四季度天气预计偏干旱，或有利新作收割。在榨利好转及生柴产能提升的影响下，美豆国内压榨需求旺盛，出口量减少且进度偏慢。

　　南美大豆：中性偏空 近强远弱，巴西新作丰产预期，出口旺盛，出口进度快。

　　进口量：中性偏空 1-7月，我国累计从巴西进口大豆3891.03万吨，去年1-7月累计进口3467.8万吨；累计从美国进口大豆1985.52万吨，去年1-7月累计进口1792.42万吨。

　　到港库存：偏多 第四季度预计到港趋紧，特别9、10两月，港口库存低位。

　　开机压榨：偏多 第三季度开机偏低，压榨量中性水平。9-10月大豆到港预期偏低也对油厂降低开工率形成一定的影响。现货榨利较好，预计第四季度开机率维持平稳状态。

　　消费库存：中性偏多 豆粕第三季度库存历史同期低位，豆粕库存预计在11月份之前下降，11月份以后库存有望积累。表观表现好。第三季度库存天数上升速度快，但后期有所回调，略低于上年水平，主要受后期饲企接货意愿降低影响。

　　三季度行情回顾

　　CBOT大豆：2023年7月以来CBOT大豆主力11合约宽幅震荡，7月初开于1353.25美分/蒲，8月底收于1367.25美分/蒲，上涨14美分/蒲，涨幅1.03%，期间内最高上探至1435美分/蒲，主要影响因素为种植面积下调400万英亩，天气容错率压缩，美豆进入天气升水炒作。最低下探到1282.25美分/蒲，9月中旬，美豆天气市结束。

　　DCE豆粕：2023 年7月以来，大商所豆粕期货合约大幅上涨。豆粕主力01合约7月初开于3560元/吨，8月底收于4137元/吨，期间上涨577元/吨，涨幅达16.21%，期间最高上探至4193元/吨，最低下跌至3544元/吨。豆粕期货价格走势主要受到美豆及国内豆粕供需节奏的影响，国内豆粕库存低于历史同期水平，现货挺价带动期价连续上移。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　产地

　　美豆新作供应：维持偏紧格局

　　面积：6月底发布的播种面积报告显示，美豆新作种植面积预估下调了400万英亩至8350万英亩，比去年下降了5%。9月预估中调高至8360万英亩。收获面积预估为8280万英亩。面积下调后美豆天气容错率下降，美豆价格易向上炒作。

　　单产：9月USDA下调单产至50.1，目前优良率还在下降。

　　总产量：9月预估产量41.46亿蒲松，旧作去年九月预估42.76亿蒲。总产量预估持续下调，美丰产无望。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　天气复盘与展望

　　优良率：低位且一路下滑，截至9月11日当周，美豆优良率进一步下滑1个百分点至52%。过去4年均值为58.25%。

　　5-6月：干旱少雨，有利播种。

　　7-8月：大范围有效降雨，土壤湿度改善，优良率回升。

　　8月中下旬：高温少雨，优良率下降；Pro Farmer报告显示新作单产为49.7蒲/英亩，低于8月供需报告预期的50.9蒲/英亩。

　　9-11月展望：主产州气温将在均值水平；明尼苏达、威斯康星、密歇根州北部区域降雨稀疏，其他主产州降水量预计在历史均值水平；明尼苏达、爱荷华、密苏里州仍将持续干旱，伊利诺伊州的旱情仍有干旱发展的可能性。干旱天气或有利收割。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美豆内需：压榨旺盛，榨利丰厚

　　压榨：美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能提升的影响下而大幅增加，22/23年度美豆旧作压榨量较21/22年度有所增加，分别为22.2亿蒲、22.04亿蒲。USDA9月预估压榨6232万吨，同比增加176万吨，自5月起，对2023/24美豆新作压榨量的预估都在6200万吨以上，为历史的最高水平。

　　榨利：第三季度自6月起，美豆压榨利润有较大改善。最新榨利（9月8日）4.09美元/蒲式耳，历史五年同期榨利均值仅2.708美元/蒲式耳。今年6月平均榨利为2.066美元/蒲式耳，7月为3.73美元/蒲式耳，8月为4.1325美元/蒲式耳，9月为4.21美元/蒲式耳。

　　数据来源：USDA，钢联，紫金天风期货研究所

　　美豆出口：量减少且进度慢

　　美豆近一半大豆用于出口，出口/产量比例一般在47%左右，压榨/产量在51%左右。压榨略多于出口。近半数的美豆出口至中国，2018/19年，受贸易摩擦影响，出口至中国份额下降到30%左右，2020/21年度恢复至57.34%。

　　2022/23年度美豆总出口量为5415.9万吨，过去五年均值5436.54万吨，2022/23年度出口至中国3110万吨，占比57.42%。上年总出口量5857.1万吨，出口至中国3022万吨，占比51.6%。

　　新作出口偏慢：截至9月8日，23/24年度累计出口40.8378万吨，上年为42.251万吨。USDA对2023/24美豆出口的预估当前为4871.6万吨。

　　数据来源：USDA，路透，紫金天风期货研究所

　　巴豆出口旺盛

　　截至9月18日，9月巴西共出口322.7万吨，ANEC对9月出口预估为738万吨，上年9月总出口仅363.1万吨。8月共出口737.1万吨，7月共出口836.9万吨。

　　截至9月18日，巴西累计出口旧作8097.51万吨，是历史同期的最高值，上年同期为6584.77万吨，过去五年历史同期均值为6700.92万吨。

　　截至9月18日，9月巴西对华已出口275.3万吨，8月对华共出口512.9万吨，7月对华共出口591.7万吨，上年8月巴西总出口仅337.2万吨。

　　经计算，前五年1-8月出口量，平均占年度出口量的81.93%，以此为依据，22/23旧作全年出口量为9489.53万吨，截至9月18日，9-12月还剩余1392.059万吨未出口。

　　数据来源：ANEC，路透，紫金天风期货研究所

　　巴豆供给：丰产预期

　　在厄尔尼诺背景下2023/24年度南美单产预计不低，8月USDA 报告预计巴西大豆产量为1.63亿吨，阿根廷大豆产量预计在4800万吨。StoneX在9月初的报告显示巴西2023/24年度大豆产量预估达到1.6363亿吨纪录高位，较8月预估小幅增加15.6万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中国进口大豆

　　月度进口量：累计值高于上年

　　海关总署数据显示，2023年7月份中国大豆进口量973.1万吨，同比去年增加184.8万吨，同比增幅23.4%；环比6月进口量减少53.9万吨，环比减幅5.2%。此外, 2023年1-7月，中国进口大豆6230.3万吨，同比增加15%，五年均值为5333.6万吨。

　　1-7月，我国累计从巴西进口大豆3891.03万吨，去年1-7月累计进口3467.8万吨；累计从美国进口大豆1985.52万吨，去年1-7月累计进口1792.42万吨。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　Q4大豆到港趋紧，港口库存低位

　　大豆到港量：国内123家油厂8月实际到港量941.5万吨，7月实际到港量890.1万吨，6月实际到港量936万吨。初步预估国内123家主要油厂9月到港741万吨，10月600万吨，11月880万吨。10月前大豆整体能满足市场需求，但10月后采购少，到港或进一步趋紧。

　　大豆港口库存：第三季度国内沿海港口大豆库存历史低位。截至 9 月初，我国沿海大豆库存 657.48 万吨较去年同期的 704.61 万吨下降 47.13 万吨，同样略低于 5 年同期均值的 712.92 万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　国内蛋白基本面分析

　　开机压榨：Q3开机偏低，压榨中性

　　经计算，23年7月周度平均大豆压榨量为177.858万吨，高于历史5年均值，8月为179.76万吨，与历史均值（179.972万吨）大体相当，9月（截至9月15日当周）周均压榨量178.56万吨，低于历史五年同期均值4.36万吨。第三季度油厂开机率与过去5年相比偏低，7月周度开机均值为59.8%，历史为61.2%，8月为60.4%，历史为63.7%，9月为60%，历史为64.6%。

　　由于油脂库存偏高，油厂小幅降低开工率，此外9-10月大豆到港预期偏低也对油厂降低开工率形成了一定的影响。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　现货榨利：现货榨利较好

　　目前油厂榨利尚可，预计油厂开机率维持平稳状态。

　　数据来源：钢联、紫金天风期货研究所

　　库存消费：库存低位，表观好，备货意愿下滑

　　库存：第三季度豆粕库存处于历史同期低位。截至9月初我国沿海油厂豆粕库存为 72.02 万吨，较去年历史同期为66.54万吨，减少了5.48万吨，历史五年同期均值达到88.73万吨。豆粕库存预计在11月份之前下降，11月份以后库存有望积累。

　　表观消费：23年7月豆粕表观约692.14万吨，略低于上年的696.87万吨，高于历史5年均值681.008万吨，8月表观消费为579.75万吨，高于上年578.28万吨，也高于五年历史同期的575.53万吨。9月（截至9月15日当周）的表观为473.94万吨，上年419.91万吨，历史均值447.394万吨。

　　饲企物理库存：Q3的库存天数均较上年下降，23年7月周度平均库存天数为8.008天，而上年同期为9.192天，8月为8.99天，而上年同期为9.355天，9月周度平均库存天数为9.1天，低于上年同期的9.96天。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　菜粕库存基差：Q3低位累库 基差偏强运行

　　库存：截至9月中旬我国沿海油厂菜粕库存为3.75万吨，较去年历史同期增加1.55万吨；8月底库存为3.6万吨，较上年增加0.55万吨；7月库存仅2.34万吨，较上年同比减少1.62万吨。

　　现货基差：截至9月20日，基差走弱至664元/吨，历史同期均值仅263元/吨。菜粕现货基差走弱主要受豆粕基差回调的影响。但观望整个第三季度，菜粕基差偏强运行。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　豆菜价差：中性偏低，菜粕性价比下降

　　豆菜粕现货价差：第三季度，豆菜价差经历了走扩+回调的行情，更多受豆粕价格走势的主导。7月31日，豆菜价差为588.38元/吨，低于上年同期的789.855元/吨，2011-2022历史均值为765.771元/吨；8月31日，价差走扩至930.625元/吨，与上年接近，但低于历史均值的852.69元/吨。截至9月20日，价差走缩至917.99元/吨，上年同期高达1159.54元/吨，略低于历史均值的928.02元/吨。

　　数据来源：钢铁，紫金天风期货研究所

　　油菜籽压榨量：中性水平

　　今年第一季度，国内菜籽压榨量达到了历史最高水平，第三季度菜籽压榨量有所下滑。2022年国内菜籽压榨量处于历史低位，截至9月20日，9月油厂共压榨菜籽14.8万吨，高于上年9月的6.05万吨；8月32.35万吨，上年同期压榨15.1万吨菜籽；7月32.25万吨，远高于2022年的7.2万吨菜籽。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　菜粕：开机偏低，产量中性偏高

　　开机率：截至9月中旬，开机率约18.09%，高于2022年同期的11.35%，低于历史五年开机均值为27.27%；8月开机也高于2022年同期，分别为17.01%，14.15%，但低于历史均值21.08%；7月开机19.47%，高于2022年同期的7.1%，略低于历史均值的19.83%。

　　产量：截至9月中旬，菜粕9月产量约11.66万吨，高于2022年同期的4.64万吨，且高于历史五年水平的9.91万吨；菜粕8月产量约14.61万吨，高于上年同期的7.71万吨，高于历史五年水平的9.97万吨；7月为20.91万吨，去年同期4.68万吨，历史五年水平为10.87万吨。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　菜粕需求：表观不及历史同期，油厂提货旺盛

　　表观：截至9月中旬，菜粕9月消费量约13.05万吨，低于2022年同期的14.6万吨；8月消费量约9.66万吨，上年13.92万吨；7月为8.9276万吨，去年12.16万吨。

　　提货：1-8月，国内菜粕累计提货211.29万吨，上年1-8月累计提货仅仅42.37万吨。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　下游养殖

　　饲料需求：Q3饲料产量大

　　饲料产量：2023年8月我国饲料产量为2750.9万吨，环比7月增加88.8万吨，2022年第三季度（7月、8月、9月）饲料产量分别为2612、2691.2、2996.5万吨。

　　蛋鸡存栏上升：今年年初伊始，蛋鸡存栏数逐月增加，8月为11.39亿只，去年同期为11.31亿只。

　　能繁母猪存栏回落：截至今年7月份，我国能繁母猪存栏数为4271万头，环比下降25万头。

　　生猪存栏数（季度）：从季度数据看，第一季度生猪存栏量为43094万头，超出去年同期841万头；第二季度43517万头，超出去年同期460万头。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　生猪养殖利润：Q3有所改善

　　第三季度养殖利润有一定幅度改善，修正市场预期，但同比仍偏差，对养殖业信心以及饲料消费预期的提振力度有限。关注第四季度养殖利润改善力度及持续时间，以及利润的进一步变化所带来的边际影响。

　　9 月初生猪自繁自养养殖利润预期为 3 元/头，较 6 月底上涨 349 元/头，同比下降 707 元/头；9 月初外购仔猪养殖利润为-48 元/头，较 6 月底上涨 314 元/头，同比下降 845 元/头。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　禽类养殖利润：Q3有所改善，持续不长

　　禽类养殖利润：7月初，禽类的养殖利润出现明显改善，但持续时间并不长，在8月底9月初又扭盈为亏。

　　8 月底肉鸡养殖预期盈利 -0.61 元/只，同比下降 1.63 元/只；8 月底蛋鸡养殖预期盈利为 57.79 元/只，环比上涨 21.16 元/只，同比上涨 15.02 元/只。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　水产价格：平稳运行，中性偏高

　　活鲤鱼：7、8、9月均价分别为14.22、14.17、14.21元/千克，历史五年均值分别是14.33、14.05、13.63元/千克。

　　活鲫鱼：整体价格水平区间较活鲤鱼高。7、8、9月均价稳步上涨，分别为19.64、19.75、18.88元/千克，历史五年均值分别是19.64、19.75、18.88元/千克。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

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