［导读］三个情景因素决定了今后一段时间的油价走势。即，美元周期潮汐变化、OPEC的产量调整、以及中国需求为代表的需求增长程度。其中，美元周期的潮汐变化决定了油价波动区间的顶端，OPEC的产量调整决定了油价的底部。在9月美联储议息会议后，因加息节奏再次放缓的预期，油价(WTI)的顶部位置可能上移到90美元附近；油价底部将可能被沙特延长减产上移到80美元这个沙特的财政盈亏平衡价位之上。

　　问1：近期，油价快速攀升至90美元，您认为这轮涨势与往常有什么不同？

　　钟健：其中的一个不同点是，这轮油价涨的太猛了。如果从这轮价格谷底的6月23日67美元算起，至今9月18日的91美元时，近3个月的时间已拉升了约25美元，涨幅达到了37%。

　　从历史数据看，油价的升跌波动是交替进行的。由于受投机基金持仓的运行规律作用，大多数情况下，油价波幅20-25%就是一个升跌转换的拐点。但是，很少见几乎不停歇地涨至37%还不收手的情况。

　　问2：那么，是什么原因造成这轮油价快速上涨的呢？

　　钟健：流行的说法是，是由供应短缺造成的，也就是说是由OPEC减产造成的。从时间与油价的对应关系看，的确是这些。6月份，OPEC+开始减产，油价一改前期下跌之势开始反弹；9月初，又因沙特宣布减产100万桶延长至年底，油价又从80美元拉升至90美元。

　　实际情况又是什么呢？至8月底，OPEC实际产量比这轮减产新协议前削减了大约120万桶，反映在供需关系中的确形成了供应缺口。依据EIA的统计，从6月至8月这三个月的新减产协议执行期间，供应缺口平均在50万桶左右。

　　但是，50万桶的供应缺口在每天平均消费1亿桶的规模里，其供应盈缺失衡率不过0.05%而已。依据我们对供求关系平衡的监测，只有供应盈缺失衡率超过2%时才会逐步影响油价。当前0.05%的失衡率远不到失衡的程度。

　　当然，从另外一个层面看，这一供应缺口对市场也是有影响的。重要的是，从6月份OPEC开始减产后，供需状态一改前期供应平均盈余50-60万桶的略有宽松，转变为供应缺口平均50余万桶的略显紧张。这一供需状态的转变对市场的情绪是不可忽视的，从这一点也可以理解市场上为什么频频抓住供应紧张不放的心情。

　　问3：近期，市场上对后期油价走势的分歧明显扩大。一方说，油价即将突破100美元，另一方说，油价超买即将回调。您怎么看？

　　钟健：卓创资讯原油研究中心对于2022年3月以后的国际石油市场，构建了一套情景因素分析框架下的研判逻辑。其中，三个情景因素决定了今后一段时间的油价走势。即，美元周期潮汐变化、OPEC的产量调整、以及中国需求为代表的需求增长程度。

　　美元周期的潮汐变化决定了油价波动区间的顶端，OPEC的产量调整决定了油价的底部。一段时间内的价格波动区间，可以用以上情景因素分析框架去判断。

　　问4：您怎样评价OPEC产量调整对油价的托底作用？

　　钟健：进入2023年之后，OPEC对国际油价表现出越来越强烈的主导意识。OPEC在产量调整方面，利用减产措施经历了平衡全球库存、维护OPEC主要产油国财政盈亏价格，以及近期又高高举起打击空头资金对油价过度炒作的大旗。

　　过去，油价的谷底价位往往被投机基金多空头之间的博弈所决定，而现在，已被沙特为代表的OPEC对油价谷底设了“止跌阀”。在今年上半年，OPEC的这一“止跌阀”设在70-75美元这一主要产油国的财政盈亏平均价位上。进入9月份之后，这一“止跌阀”有迹象可能被上移到80美元这个沙特的财政盈亏平衡价位之上。

　　从客观效果上看，OPEC的减产措施起到了用OPEC的“货”对决华尔街的“币”的作用。尤其是在油价谷底价位的形成方面，OPEC更有话语权。

　　问5：您又怎样评价美联储加息对油价形成的置顶作用呢？

　　钟健：我们多次强调“油价是个货币现象，投机资金的多寡决定着油价走势的强弱”。油价强弱走势的形成与美联储的货币政策是紧缩或是宽松有着直接关系。“加息节奏→美元指数位→国际油价”这是美元货币政策影响油价的逻辑关系。

　　自从去年3月进入加息进程后，国际油价就迈入了下行通道，从以上美元货币政策影响油价的关系库中可以看到，随着加息节奏的放缓，油价最终落在了80美元位置附近。在9月美联储议息会议之后，因加息节奏再次放缓的预期，油价的顶部位置可能上移到90美元附近。

　　当然，如果油价要大幅度地、且趋势性地上涨，将取决于美联储货币政策从紧缩到宽松的彻底转变。在此前，油价顶部价位的抬升是非常有限的。

　　问6：最后，请您对今后一段时期内，油价的波动区间做一个简要的描述。

　　钟健：在OPEC继续减产以及沙特额外减产100万桶的产量调整政策的影响下，国际油价(WTI)的底部价位将从上半年的70美元上移到80美元附近。在美联储加息进入尾声，以及时有明年某个时刻开启降息的预期作用下，下降之后油价顶部开始松动，国际油价的顶部价位将可能上移到90美元附近。

　　因此，在今后一段时期内，国际油价的波动区间将设定在80-90美元范围内。油价要想大幅度的且是趋势性的上涨，要等到明年美联储降息的那一刻吧。

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