重庆百货 (600729)
——重庆国企改革先锋，或通过“引入战投+股权激励”推动改革

  重庆国企改革标首选标的。公司是重庆商业龙头，大股东为重庆市国资委旗下重庆商社集团，13 年12 月通过定增注资6.16 亿元，持股比例达到49.94%，属国有绝对控股。公司所属竞争行业，在国企改革大背景下，国资从竞争性行业退出属大概率事件。重庆商社集团极有可能通过引入战略投资者、股权激励
及资产证券化等方式成为重庆地区国企改革的先锋，上市公司将获制度红利。
 整合并购协同效应开始体现。公司收购新世纪百货之后，历时三年进行人事安排及新建事业部架构，13 年则是公司业务层面整合的起始年，老重百和新世纪在业务系统、财务系统和人事系统的打通下逐步体现实整合之后的并购协同。同时公司13 年将工作由重销售转变为重盈利，减少不必要促销并加强中层干部激励。我们预计公司13 年实现营收302.46 亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润7.83 亿元，同比增长13.98%，在消费低迷情况下实现稳定增长。
 安全边际高，国企改革提升估值。截至13H1 公司共拥有经营网点291 个，经营面积178.63 万㎡，自有物业占比40%（折合约71 万㎡），物业资产价值丰厚；公司当前股价对应14 年PE 仅为11 倍，低于行业平均水平。国企改革大背景下，集团若通过引入战略投资者进行深层合作，有望提升公司估值水平。
 维持盈利预测，维持增持。公司是重庆地区具有区域优势的老牌国有企业，体量巨大，虽净利率较低，但13 年店总薪酬激励叠加系统整合提升，未来效率提升空间值得期待；此外，集团通过定增方式完成增持计划，募集资金将在门店扩张、电子商务、供应链建设及自有品牌开发上有所投入，对推动公司未
来发展有重要意义。公司处于竞争性行业，国企改革有望率先受益，集团有望通过引入战投、股权激励、资产证券化等方式推动国企改革，实现效率提升。

我们维持盈利预测：增发摊薄前13-15 年EPS 为2.10 元、2.41 元、2.78 元，增发摊薄后13-15 年EPS 为1.93 元、2.22 元、2.55 元，当前股价对应摊薄前PE 分别为12 倍、11 倍、9 倍，维持增持。