[沥青走势弱于原油]

石油沥青是原油蒸馏后的残渣，理论上，油价走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货走势具有较强的关联性，长期相关性在0.9左右，整体表现为沥青走势受到油价走势驱动，以跟随原油为主，但由于供需阶段性的差异，个别时期两者走势存在一定差异。近期，油价连续上涨对沥青带来成本支撑，但由于沥青供需表现偏弱，整体走势弱于成本。

从原油供需面来看，OPEC+持续控产收紧原油供给。8—9月，沙特、俄罗斯延续额外减产进一步加速供给收缩，OPEC+原油产量将至近两年来新低。同时，预计10月两大产油国仍将延续额外减产，美国页岩油上游勘探活动持续放缓，反映上游活跃度的各项指标仍在走弱，但单井产油效率提高支持页岩油产量增长，不过预计年内增量有限。在全球经济环境偏弱影响下，石油消费增量受限，美国汽油消费表现出明显的弱季节性特点。此外，未来全球石油消费将逐步从旺季转向淡季，炼厂检修增加将导致原油加工需求环比回落，欧美成品油裂解价差已经出现转弱迹象。整体来看，OPEC+继续落实减产，但进一步扩大减产幅度的可能性较小，而在石油消费季节性弱化的背景下，预计四季度原油供需缺口将缩小。

从油价走势来看，短线油价涨势放缓，但整体上行趋势未变，同时也要留意潜在风险。一方面，油价持续上涨可能再度引发通胀担忧，使得欧美加息预期升温；另一方面，关注伊朗原油供给回升幅度。中长期来看，排除“黑天鹅”事件，油价再度下行空间有限，将振荡向上运行。

[稀释沥青进口回升]

稀释沥青主要产自委内瑞拉，而今年年初委内瑞拉原油发往中国的船货下降，尤其是2月以来降幅明显。数据显示，今年一季度稀释沥青进口量维持正常水平，月均进口量达到140万吨，但受稀释沥青通关问题影响，4月、5月稀释沥青进口量分别骤降至12万吨、24万吨，这在一定程度上影响地炼沥青原料供给。因缺乏原料，地炼开工在5月、6月明显走跌，沥青供给出现阶段性下降。6月下旬，沥青原料通关问题逐步明朗，符合要求的稀释沥青可以正常通关进口，此后沥青原料供给逐步恢复，6月、7月沥青进口量分别回升至108、138万吨。6月下旬以后，地炼沥青开工也出现明显回升。由于沥青原料问题明朗化，预计后期国内稀释沥青供给和地炼生产将维持正常水平。

今年4月底至5月，受沥青原料供给问题影响，部分地炼停产和转产较多，炼厂开工负荷有所下滑，而在6月底沥青原料通关问题解决后，炼厂产量恢复相对有限，开工仍处于历史同期偏低水平，但7月中下旬国内沥青炼厂开工负荷进一步提升。截至9月13日当周，国内沥青炼厂开工率达到45.3%，整体保持增长，最近一周开始有所回落。受原料问题以及需求不旺的影响，5月、6月沥青产量环比明显走低，分别达到252万吨、259万吨。然而，在原料供给恢复的背景下，7月以后沥青产量明显提升，8月、9月国内炼厂沥青排产量均超过340万吨，达到今年以来最高水平。

从绝对利润来看，今年以来，原油整体表现强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续被压缩，尤其是地炼因原料成本上升，二季度以后，沥青生产理论上处于持续亏损状态。截至9月中旬，山东地炼沥青理论亏损达到300元/吨。从相对利润来看，7月中下旬，国内成品油市场回暖，尤其是柴油表现强劲，令柴油与沥青价差明显走升。与此同时，7月石油焦价格企稳回升，推动石油焦与沥青价格修复。在此背景下，炼厂沥青生产面临一定分流。整体来看，在沥青原料无明显障碍，以及消费逐步进入旺季的加持下，9月、10月沥青产量将升至年内高位。11月以后，受沥青季节性消费转弱的影响，沥青产量环比将有所下降。

[道路施工逐步启动]

目前，道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%。上半年是沥青消费淡季，公路项目施工偏少，沥青需求用量相对有限。6月以后，国内沥青消费环比有所回升。7月中旬，南方部分地区“出梅”，推动沥青需求恢复。7月下旬，台风天气和降雨增多，沥青道路需求整体增量受限。从压路机和摊铺机的销量来看，1—7月，国内压路机销量累计同比增加0.26%，摊铺机销量同比下降13.7%。从季节性角度来看，8月以后，随着国内降雨减少，公路项目施工逐步启动，沥青道路需求有一定增长，但项目开工及沥青需求释放仍受限。9月、10月，沥青消费进入旺季，需求有望达到年内高峰，能否达到历史同期水平有待观察。

此外，近几年国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升。目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%。9月初，国内一系列房地产政策出台对市场形成一定提振，但对沥青防水需求的带动仍有待观察。

[炼厂端仍持续累库]

6月以来，由于国内沥青供给阶段性受限，刚需则逐步改善，推动现货持续去库，但7月中下旬国内沥青炼厂端库存再度累积。据统计，截至9月12日当周，国内沥青社会库存降至132.6万吨，较5月底下降40万吨，炼厂库存则升至103.7万吨。不过，随着供给逐步恢复以及消费增量受限，炼厂端去库步伐有所放缓，8月沥青炼厂和社会库存出现小幅回升。当前，虽然沥青炼厂库存环比连续增长，但仍处于历史同期正常区间，而社会库存较历史同期仍然偏高。整体来看，后市沥青供给和需求有望同步回升。从炼厂排产来看，后期供给增量较大，而消费出现大幅增长的可能性较小。因此，预计后期沥青较难大幅去库。

[总结以及后市展望]

从成本端来看，OPEC+持续深化减产令原油供给侧缩量明显，在石油消费维持相对稳定的背景下，原油市场出现明显的供给缺口。不过，后期随着石油消费季节性转弱，四季度原油供需缺口将有所收窄，供需面对油价的支撑可能会边际弱化。短线油价涨势放缓，但整体上行趋势未变。中长期来看，排除“黑天鹅”事件，油价将振荡向上运行。

从供需面来看，国内稀释沥青进口显著回升，地炼沥青原料问题无障碍，沥青供给持续增长。同时，在需求支撑下，9—10月沥青供给仍将维持高位，但低利润将限制炼厂开工。进入9月以后，随着天气好转，公路项目进入施工期，沥青道路需求也将进入旺季，但11月以后沥青消费将季节性减弱。整体来看，在低利润背景下，市场供给收缩叠加消费旺季推动供需面改善，但沥青消费进一步增长的空间不大。

从价格走势来看，当前虽然沥青供需面有所改善，但成本端走跌对沥青走势形成明显打压，沥青短线步入调整阶段。（作者单位：方正中期期货）