今年以来，白糖不折不扣地走了一波大牛市，原因在于年初印度减产引发全球食糖供应缺口，国内在配额外进口利润严重倒挂的情况之下，盘面支撑一直都表现得较为强劲。不过上周国家储备糖管理单位，北京华商储备商品交易所有限责任公司发布了“关于邀请注册食糖竞价交易会员的通知”，该通知被视作国储糖抛储的准备工作，消息一出，郑糖主力合约上资金连续流出，盘面累计下跌200余点。

那么由这波抛储引发的价格回落，究竟是阶段性的调整，还是白糖牛市的终结甚或是扭转呢？那我们需要综合分析当前白糖市场供需格局以及抛储对于供需形成的实质性影响如何。

简要的讲，当前全球食糖供应的主要来源是巴西，高糖价和利润刺激之下，巴西保持着高度的压榨热情，制糖比高达50.77%，丰产预期明确，截至8月下半月，巴西累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加了436.4万吨，同比增幅达20.03%。

但即便如此，国际原糖价格依旧屡创新高，原因在于巴西的增产无法抵消市场对于23/24年度北半球大幅减产的担忧。

今年是厄尔尼诺年，下半年北半球印度和泰国受此影响，降雨量已经同比下降，由此也引发了市场对这两个国家下一季食糖产量和出口量大幅下调的预期。

具体来看，印度8月底曾传出可能取消23/24榨季白糖出口的消息，一度引发市场恐慌和糖价大涨。根据印度8月底召开的主要甘蔗种植州甘蔗专员会议，23/24年度印度的产量预估为3000万吨，乙醇分流预计将到达520万吨。根据推算，在满足国内消费和安全库存以后，印度23/24年度的可出口量将降至400万吨，即较22/23年度减少200万吨，当然如果9月降雨进一步不及预期，那么产量和出口量仍有下调的可能性。

泰国方面，由于主产区缺水，预计泰国2023/24榨季的甘蔗产量将从本榨季的9390万吨降至8200万吨；产糖量将下降18%至900万吨左右，未来几年极端高温和干旱可能会使情况变得更加严重。而根据嘉利高的预测，由于缺乏降雨，泰国出口量预计降至近10年最低水平。这使得明年一季度贸易流有进一步紧张的可能性，进而支撑原糖价格。

外围白糖供需的严重短缺预期，导致美原糖的强势。我国每年白糖产需上面都存在5-600万吨缺口，配额内进口量多年来稳定在194.5万吨，其余缺口全靠配额外进口，内外盘白糖之间的纽带全在于配外进口原糖加工利润。

进口利润持续倒挂已经很长一段时间了，而这也是支撑国内白糖价格的关键因素，因为看不到价差收敛的预期，也没有可预见的能够填补国内供需缺口的糖源，使得国内现货端卖方挺价情绪严重，心理上会锚定进口糖成本进行定价。

当抛储消息出来以后，对市场则形成了一定的利空影响，所以我们看到郑糖盘面最近连续减仓回落，但是理性去分析，抛储带来的利空并非绝对，目前国储糖抛储还处于准备阶段，怎么抛？多少量？竞拍价格如何？成交情况如何等等？才是决定未来价格走势的关键。

复盘以往的历史抛储数据，抛储对白糖期货价格走势的影响比较复杂，既取决于抛储量的多少，也取决于市场如何解读。抛储的初期，不仅可能不会压制价格，反而会坐实当前市场缺糖的猜测，导致盘面大涨。而中期随着储备糖不断的投入市场供应端，价格可能出现调整，但是却无法使食糖价格在短期内大幅回调。因为国储糖仅是部分满足了市场的供需缺口，不能也无意从根本上去扭转整体供给形势。其次连续的抛储会导致国储库存减少，“库存见底”意味着新的需求产生，或再度成为炒作焦点驱动价格再次反弹。

此外，抛储的时间和国内库存水平有一定相关性，历史上第三季度抛储的频次最高，这时候正好对应国内库存偏低的时间节点。这也可能是为何在今年上半年白糖价格持续上涨的过程中，国储糖方面一直没有动静，毕竟上半年，国内刚结束榨季，即便减产，总体可供应量仍处于季节性高位，只不过由于白糖季产年销耐储存的特性，卖方惜售挺价。

进入下半年，国内白糖开启消费旺季，供需形势同样紧张。即将见底的工业库存、依旧严重倒挂的进口利润、消费旺季之下，新旧作交替期内的可能断供风险，终于迎来了国储糖的入市预期。

但是我们需要辩证的看到，储备糖入市通常被视作利空，但其本身也意味着当前市场缺糖的严重性，收抛储制度也是以调节市场供需、缓解供求矛盾为主，无意也无力从根本上去扭转商品自身的供需格局。

结合当前国际国内市场供需格局和政策导向，糖价整体仍将延续多头格局。国内抛储政策的影响之下，近期郑糖盘面出现一定幅度的回调，具体抛储细则尚未明确的情况下，静观其变，等待抛储落地之后，或许才是较好的入市机会。同时，也可关注郑糖1-5反套机会。