一、企业风险分析

某钢铁企业每个月都有较为明确的原材料采购计划，上半年该企业对于锰硅一直维持着比较低的库存储备，据了解该企业近期计划采购1万吨锰硅库存，2023年7月份随着其他原料价格的上涨，该钢厂担心后期锰硅价格波动幅度也会加大，企业的采购成本会大幅上升，因此该钢厂提出了通过期货工具来规避价格风险的诉求。基于企业的基本情况，结合锰硅期现货价格走势的判断，我们提出了运用锰硅期货建立虚拟库存的套保方案。该方案得到了企业的认可，并为下半年企业的采购提供了新思路。

二、企业风险敞口的确认

该企业属于生产型企业，原材料价格波动较大，若后期锰硅价格大幅上涨，则带动生产成本抬升，进而压缩企业利润，原材料成本上涨即是企业的主要风险，因此企业的套保方向为买入套期保值，以规避原材料大幅上涨的风险。

二、锰硅未来走势方向判断

进入7月份以来，锰硅现货价格逐步企稳，期货价格出现上行迹象。7月初煤矿安全检查，煤炭供应受限同时夏季煤电消耗处于高位，导致焦煤焦炭价格上涨，各地化工焦价格涨幅100元/吨左右。同时锰矿价格企稳，7月份锰矿到货量减少人民币汇率走高，矿商心态好转，挺价意愿较强，加蓬和南非矿价格止跌，总体来看锰硅成本支撑逐步增强，从供需来看，7月初开始锰硅各别厂家检修，锰硅周度产量连续下降，下游需求小幅回升，锰硅厂家库存开始去库，7月下旬锰硅厂家厂内库存量22.15万吨，环比下降29200吨。供需边际好转叠加成本抬升，锰硅期货价格走高。

2023年7月份全国钢铁行业PMI为48.5%，环比回升0.5个百分点，仍处荣枯线下方。从各分项来看，钢材需求环比好转，供给受到限产影响下降。7月份受宏观预期和粗钢压减政策影响钢铁行业利润环比好转，7月份钢材运行逻辑有所变化，供给端先是受到唐山环保限产影响，之后云南等地粗钢平控政策出台，产量存在继续下降预期，工业材需求较好，建筑材需求依旧疲软，钢厂利润走扩后，原料煤炭价格提涨导致利润有所下降，整体来看钢厂利润环比好转，后期锰硅厂家或将提价，钢厂招标价格或将上涨。

三、基差水平分析

进入7月份后，锰硅基差有逐步走弱迹象，此时进行买入套期保值，基差安全边际较高。具体来看锰硅当前的现货折算仓单成本高于主力10合约，现货价格以内蒙主产区为例，锰硅6517当时为6440元/吨。若在华东地区注册成仓单还需考虑运输费用，仓储费用，入库费用，交割费用以及质检费用。具体计算如下：

当时锰硅现货注册成10合约仓单后的价格总计：6440+300+25+40+0.5+21+80=6906.5元/吨。而当时10合约盘面价格仅为6594元/吨。若后期锰硅期现价格不出现下挫，则当前在盘面进行买入并持有至交割比直接采购现货成本更低。

四、套保方案设计

从近10年现货和近5年期货的季节性走势看，锰硅价格通常在一季度末和三季度初容易出现较大涨幅，这可能是因为下游钢厂开工通常在每年3、4月迎来旺季，加之前期冬储在此时基本消耗殆尽，钢厂通常会选择此时对合金进行补库。而7月份的锰硅供应通常会受到环保限产和电力供应不足的影响，故锰硅价格也经常会在该时间段出现快速上行。

从当时锰硅的供需情况来看，后期锰硅价格上涨概率较大，从成本端来看，锰矿外盘报价小幅下降，矿商和厂家博弈，人民币汇率走高，锰矿进口成本支撑下，价格不会大幅下降。煤炭供应受到扰动，焦炭和兰炭价格存在继续上涨的可能。北方产区电费价格存在下调预期，铁合金成本支撑较强。从供给端来看，内蒙和宁夏产区尚未受到能耗双控政策的实质性影响，目前内蒙、宁夏地区锰硅生产尚有利润在没有政策干预下预计锰硅供应将维持稳定。8月份钢材下游消费淡季，地产需求预计维持弱稳，制造业需求或将继续改善，钢材终端需求预计边际好转，各地传出粗钢平控政策消息，上半年粗钢产量同比有一定增幅，后期若实行粗钢平控政策，预计钢厂利润将有所走高，对于铁合金价格是一定利好。综合来看，铁合金仍是供需偏宽松的状态，但钢厂利润好转叠加成本推升，锰硅价格或将走强。

进入2023年7月份后锰硅期货价格已经出现企稳回升迹象。根据目前的价格走势，可以通过在10合约上逐步建仓买入2000手合约，以逢低分批建仓的方式较为合理，尽量降低盘面持仓成本。

五、套保方案操作

2023年7月10日在主力SM2310合约上买入开仓1000手，买入均价在6500元/吨附近。2023年7月17日再在盘面买入1000手，均价在6600元/吨附近，自此完成盘面2000手的建仓，综合开仓均价约6550元/吨。

六、平仓

7、8月份锰硅价格走势基本符合预期，现货价格和期货价格纷纷上涨。9月初10合约价格已上涨至7000元/吨附近，现货价格上涨至6680元/吨。随着盘面价格的大幅上涨，降低采购成本的目的已经实现，同时主力合约逐步换月，10合约流动性下降，钢厂生产需要采购现货。现货市场完成采购的同时，前期建仓合约逐步平仓，平仓均价在7000元/吨左右。

七、套保效果评估

通过以上案例我们可以看出，如果该企业不在期货市场做套期保值，当原料价格下跌时，虽然可以使企业采购价格降低，但是一旦价格上涨，该企业将蒙受较大的损失，采购成本提高。因此生产企业的买入套期保值稳妥地规避了现货市场价格波动的风险，大大降低了采购成本，实现了平滑利润曲线。

八、风险分析及规避手段

在本次对企业的套保服务中，我们看到企业利用期货市场的过程中也会面临一定的风险，比如由于不完善的风险控制体系造成的操作风险，针对这个问题，我们认为企业应建立完善的套期保值业务工作小组，作为总体套期保值策略的实施机构，同时具体交易部门应加强交易培训，提前了解交易技巧，风险控制部门要进行实时的监控和监督。在期货盘面建仓后，企业的原料采购部门、生产部门应及时向套期保值小组汇报采购、生产情况，以保证现货市场和期货市场的平仓操作及时进行，避免转化成投机交易。

九、经验总结

近几年来随着铁合金价格波动程度的加剧，越来越多的企业参与到期货市场中进行价格风险管理，从锰硅生产企业到下游消费企业，贸易形式的转变为上下游企业降本增效、转型升级提供了有力保障，本案例中的钢厂尝试通过期货市场进行买入套期保值的操作，以建立虚拟库存，借助期货市场的保证金制度，利用较少的资金锁定了原料成本变动，实现了价格风险管理的目的，值得生产型企业借鉴。